ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات فوق 3% في تداولات طوكيو للمرة الأولى منذ سبتمبر 1996، منهياً فترة امتدت لعقود ظلت خلالها تكاليف اقتراض الحكومة اليابانية أدنى بكثير من تكاليف معظم الاقتصادات الكبرى. ويعزو تحليل معهد نومورا للأبحاث معظم الزيادة خلال العام الماضي إلى ضغوط خاصة باليابان، ولا سيما تنامي علاوة مخاطر المالية العامة، بدلاً من كونها مجرد انتقال لارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية.
وتضع هذه الخطوة سوق السندات اليابانية في قلب إعادة تسعير عالمية للديون طويلة الأجل. لطالما شكلت السندات الحكومية اليابانية مرساة منخفضة العائد للبنوك المحلية وصناديق التقاعد واستراتيجيات التمويل الدولية. ومن شأن استمرار العائد فوق 3% أن يرفع تكلفة خدمة عبء الدين العام الكبير في اليابان، مع جعل أصول الدخل الثابت المقومة بالين أكثر تنافسية مقارنة بالبدائل الخارجية.
حسب معهد نومورا للأبحاث أن عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات ارتفع بنحو 1.4 نقطة مئوية خلال العام السابق. وبالمقارنة، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو نصف هذه الزيادة خلال الفترة نفسها، ما يضعف الرأي القائل إن العوائد اليابانية كانت تكتفي بتتبع تحركات واشنطن.
شكّلت علاوة المالية العامة الحصة الأكبر من الزيادة
وزّع تحليل نومورا نحو 0.60 نقطة مئوية من الزيادة البالغة 1.4 نقطة على فئة «أخرى»، واعتبرها علاوة لمخاطر المالية العامة. وأضافت توقعات التضخم نحو 0.49 نقطة مئوية، في حين أسهمت توقعات ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية للسياسة النقدية بنحو 0.15 نقطة مئوية.
ووفقاً لنومورا، أسهمت التغيرات في حيازات بنك اليابان من السندات الحكومية بنحو 0.08 نقطة مئوية. وكان ذلك مساوياً تقريباً للمساهمة المقدرة لارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، والبالغة أيضاً نحو 0.08 نقطة مئوية.
تشير هذه الأرقام إلى أن الأسواق تطالب بتعويض أكبر مقابل الاحتفاظ بالديون اليابانية طويلة الأجل، بسبب مخاوف خاصة بآفاق موازنة البلاد واتجاه السياسة النقدية. فعلى مدى سنوات، أدت مشتريات بنك اليابان واسعة النطاق للسندات إلى كبح تكاليف الاقتراض طويلة الأجل والحد من التقلبات في سوق السندات الحكومية. ومع تقييم المستثمرين لبنك مركزي أقل تدخلاً وزيادة الإصدارات المستقبلية، أصبح منحنى العائد أكثر حساسية للإشارات المالية.
كان عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات قد اقترب من 3% في أغسطس، قبل أن يتجاوز هذا المستوى خلال التداولات اليومية في 1 سبتمبر. وحددت نومورا ثلاثة محفزات فورية: تزايد التوقعات بإمكانية ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية، وارتفاع التوقعات بأن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة في اجتماع السياسة النقدية المقرر في سبتمبر، وتجدد الاهتمام بالوضع المالي لليابان.
طلبات الميزانية تزيد المخاوف بشأن الاقتراض
اكتسب النقاش المالي مزيدًا من الإلحاح بعد أن قدمت الوزارات اليابانية طلبات ميزانيات الحساب العام للسنة المالية 2027، والتي تجاوزت ميزانية السنة المالية 2026 بنحو 20 تريليون ين، وفقًا للمصدر الذي استندت إليه نومورا. ويمكن أن تشير طلبات الإنفاق الأكبر إلى زيادة الاحتياجات المستقبلية للاقتراض، في حين تؤدي أسعار الفائدة الأعلى في السوق إلى زيادة التكلفة النهائية لإعادة تمويل الديون القائمة.
يمكن أن تعزز هاتان القوتان تأثير كل منهما في الأخرى. فقد يتطلب ارتفاع الإصدارات من الحكومة تقديم عوائد أعلى لجذب المشترين، كما تؤدي العوائد الأعلى إلى زيادة تكاليف خدمة الدين بمرور الوقت مع استحقاق السندات القائمة واستبدالها. وقد استفادت اليابان تاريخيًا من انخفاض تكاليف القسائم على ديونها، لكن هذه الميزة تضعف مع إعادة ضبط العوائد عند مستويات لم تُسجل منذ نحو ثلاثة عقود.
كما أثار مسؤولون أمريكيون قضايا مالية ونقدية خلال اجتماعاتهم مع صانعي السياسات اليابانيين. ووفقًا للتقرير الذي أشارت إليه نومورا، قال وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت لوزيرة المالية اليابانية ساتسوكي كاتاياما ومحافظ بنك اليابان كازو أويدا إن على اليابان توضيح مسار نحو الاستدامة المالية، إلى جانب خططها لرفع أسعار الفائدة.
وتضع هذه التصريحات خيارات السياسة اليابانية تحت تدقيق دولي أكبر. وقد تؤدي التوجيهات الأكثر وضوحًا بشأن وتيرة تطبيع أسعار الفائدة إلى تقليل حالة عدم اليقين في أسواق السندات، لكنها ستجبر صانعي السياسات أيضًا على معالجة التوتر بين السيطرة على التضخم، وتحقيق استقرار الين، والحد من تكاليف تمويل الحكومة.
اليابان تنضم إلى موجة أوسع لارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل
لا تواجه اليابان وحدها ارتفاع تكاليف الاقتراض طويل الأجل. وأشارت نومورا إلى أن عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات بلغ أعلى مستوى له منذ 2011، فيما سجل العائد المكافئ في المملكة المتحدة أعلى مستوى له منذ 2008. كما عادت عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى مستويات قريبة من أعلى مستوياتها منذ يناير 2025.
ومع ذلك، تكتسب خطوة اليابان أهمية خاصة بسبب الدور السابق للبلاد كمصدر لتمويل منخفض التكلفة بشكل استثنائي. ويمكن أن تؤثر العوائد اليابانية الأعلى في حسابات المؤسسات التي اقترضت بالين أو خصصت رؤوس أموالها في الخارج بينما كانت العوائد المحلية قريبة من الصفر. وإذا قدمت السندات اليابانية دخلاً أعلى بشكل ملموس، فقد تجد بعض رؤوس الأموال المحلية سبباً أقل للسعي وراء العوائد في أسواق الديون السيادية أو الأسهم أو الائتمان الأجنبية.
ومن المرجح أن يكون التعديل تدريجياً وليس تلقائياً. وتظل تكاليف التحوط من العملات، وتفويضات إدارة المحافظ، والفروق في مخاطر الائتمان عوامل أساسية في قرارات تخصيص الاستثمارات عبر الحدود. لكن عودة تحقيق عائد ذي قيمة من الديون الحكومية اليابانية تغيّر نقطة الانطلاق لهذه القرارات.
الضغوط تمتد إلى ما هو أبعد من السندات السيادية
حذّرت نومورا من أن ارتفاع العوائد طويلة الأجل يمكن أن يؤثر في المؤسسات المالية عبر قناتين. أولاً، يزيد عبء الفائدة على الحكومة. وثانياً، يخفض القيمة السوقية للسندات المحتفظ بها بالفعل في الميزانيات العمومية للبنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد، إذ تنخفض أسعار السندات عموماً مع ارتفاع العوائد.
وأشار التقرير أيضاً إلى الضغوط على الأصول التي تعتمد بشكل كبير على معدلات الخصم المنخفضة وسهولة التمويل، بما في ذلك أسهم التكنولوجيا والأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وتخفض المعدلات طويلة الأجل القيمة الحالية للأرباح المتوقعة البعيدة، وقد ترفع تكاليف الاقتراض على الشركات التي تنتهج خطط توسع قوية.
كما تتعرض أسواق العملات المشفرة بشكل غير مباشر من خلال السيولة العالمية والإقبال على المخاطر، لا سيما بالنسبة إلى الرموز الأصغر واستراتيجيات التداول بالرافعة المالية. ولا تثبت الأدلة المتاحة وجود علاقة ثابتة بين عوائد السندات اليابانية وأسعار الأصول الرقمية؛ إذ تستجيب Bitcoin وغيرها من الأصول المشفرة في الوقت نفسه لسيولة الدولار، وتحركات العملات، وتمركزات المشتقات، والأخبار التنظيمية، ومعنويات المخاطر الأوسع. ولذلك، من الأفضل النظر إلى ارتفاع العوائد اليابانية باعتباره أحد عوامل تشديد الأوضاع المالية من بين عدة عوامل، وليس إشارة سعرية مستقلة.
ستأتي الاختبارات التالية لسوق السندات من بيانات التضخم اليابانية، وقرارات الموازنة الحكومية، وتوجيهات بنك اليابان بشأن السياسة النقدية. وإذا خلصت الأسواق إلى أن زيادات أسعار الفائدة والتوسع المالي سيستمران معاً، فقد يصبح مستوى 3% أقل من كونه محطة ليوم واحد وأكثر من كونه نقطة مرجعية جديدة للاقتراض الحكومي الياباني.
هل تتغير رؤيتك للاقتصاد الكلي مع ارتفاع العوائد؟ استكشف كيف تعيد أسعار الفائدة تشكيل استراتيجيات Bitcoin والعملات المشفرة في بيئة عالمية متغيرة لأسعار الفائدة.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثّل آراء Toobit أو نصائحها المالية. لا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المرتبطة بذلك بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الاطلاع على شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.
