حثّ مركز سياسات هايبرليكويد لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) على إنشاء إطار تنظيمي مشترك واحد للعقود الدائمة، مُجادلًا بأن الإشراف يجب أن يعتمد على التصميم الاقتصادي للمنتج وليس على الأصل الذي يتبعه.
في رسالة تعليق نُشرت يوم الاثنين، ذكرت المجموعة أن العقود الدائمة المرتبطة بالبيتكوين والأسهم والسلع والعملات وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة يمكن أن تشترك في نفس آليات التداول الأساسية. ورأت أن معاملتها بشكل مختلف فقط بسبب الأصل المرجعي الأساسي يخلق حالة من عدم اليقين حول الجهة التنظيمية وأي نوع من المنصات المسجّلة التي يمكنها إدراج هذه العقود.
يضع هذا الاقتراح أسواق هايبرليكويد الدائمة سريعة النمو متعددة الأصول في قلب نزاع أمريكي مستمر منذ فترة طويلة حول الاختصاص التنظيمي. فالعقود الدائمة، التي تُعرف غالبًا باسم "العقود الدائمة" (perps)، هي أدوات مشتقة مصممة لتتبع أصل أساسي دون تاريخ انتهاء ثابت. وقد أصبحت منتجًا رئيسيًّا في أسواق العملات الرقمية خارج الولايات المتحدة، وهي الآن تقترب أكثر من المنصات الأمريكية الخاضعة للتنظيم.
هيكل مشترك لإشراف لجنتي SEC وCFTC
أشار مركز السياسات إلى فئة "العقود الآجلة للأوراق المالية" الحالية كنموذج محتمل. فهذه المنتجات تجمع بين سمات أسواق الأوراق المالية والأسواق الآجلة، مما يمنح كلتا اللجنتين (SEC وCFTC) أدوارًا في الإشراف عليها.
بموجب الهيكل الحالي، يمكن لأي بورصة أو وسيط مسجّل أساسًا لدى جهة تنظيمية واحدة استخدام تسجيل إشعاري للتسجيل لدى الجهة الأخرى بغرض عرض العقود الآجلة للأوراق المالية. وقالت الرسالة إن هذا الترتيب يضع المنصات الخاضعة لرقابة SEC وCFTC ضمن نفس الفئة المنتَجية، بدلاً من حصر كل مشغّل سوق في نظام منفصل قائم على نوع الأصل.
جادل فريق السياسات التابع لـ هايبرليكويد بأنه يمكن تحديث نهج مشابه ليشمل العقود الدائمة. فقد تثير العقود الدائمة المرتبطة بالأسهم وتلك المرتبطة بالبيتكوين قضايا مختلفة بشأن بيانات السوق والسيولة الأساسية وآليات التسعير المرجعي، لكن آليات الرافعة المالية والهامش وتمويل الصفقات وعمليات التصفية يمكن أن تكون مرتبطة بشكل وثيق.
وصفت الرسالة نظام العقود الآجلة للأوراق المالية بأنه "خامل تجاريًّا لسنوات عديدة"، مع ملاحظة أن المنصات الأمريكية عادت إلى هذه الفئة صيف هذا العام. وقالت إن الإطار يحتاج إلى تحديث ليواكب هياكل المشتقات الحديثة التي لا تندرج بسهولة في التقسيمات القديمة بين الأوراق المالية والسلع.
من شأن تصنيفٍ شائع أن يقلل من خطر اعتماد الوضع القانوني لمنتجٍ ما على هوية أصله المرجعي. كما أنه سيمكّن البورصات من الحصول على أسس أكثر وضوحًا لتطوير منتجات مماثلة عبر فئات الأصول المختلفة دون مواجهة معايير إدراج منفصلة وربما متضاربة.
العقود الآجلة الدائمة تتجاوز أسواق العملات الرقمية
يأتي اقتراح هايبرليكويد في الوقت الذي تتوسع فيه العقود الآجلة الدائمة إلى أسواق كانت تُدار تقليديًا من قِبل بورصات العقود الآجلة الراسخة، ووكلاء الأوراق المالية، وأنظمة مقاصة المشتقات.
وفقًا للرسالة، يدرج المنصة أسواق عقود آجلة دائمة مرتبطة بالبيتكوين والإيثر والنفط والذهب والعملات ومؤشرات الأسهم وأسهم الشركات الفردية وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs). وقد جعل هذا النطاق من هذه البورصة حالة اختبار لمعرفة ما إذا كان بإمكان البنية التحتية للتداول المبنية على تقنية البلوك تشين دعم منتجات تشبه المشتقات المتاحة في الأسواق المالية التقليدية.
أفادت هايبرليكويد أن أسواق HIP-3 الخاصة بها حققت حجم تداول تجاوز 480 مليار دولار في الأشهر العشرة منذ إطلاقها، وبلغت قيمة المراكز المفتوحة فيها نحو 4 مليارات دولار، وهي تمثل القيمة الإجمالية للمراكز المشتقة القائمة. كما ذكرت الرسالة أن هايبرليكويد نفّذت ما يقارب 3 تريليونات دولار من حجم التداول الاسمي خلال عام 2025، وما يزيد على 1.5 تريليون دولار حتى الآن هذا العام.
يقيس الحجم الاسمي القيمة الاسمية للصفقات وليس مقدار الضمانات التي قدّمها المستخدمون، مما يجعله مؤشرًا مفيدًا على النشاط لكنه ليس مقياسًا مباشرًا لرأس المال المخصص للمنصة. ومع ذلك، فإن هذه الأرقام توضح سبب اجتذاب هذا السؤال السياسي للاهتمام خارج دوائر تداول العملات الرقمية.
قد يؤدي وجود فئة تنظيمية تشمل أصولًا أساسية متعددة إلى وضع بورصات العقود الدائمة القائمة على البلوك تشين في منافسة أكثر مباشرة مع البورصات التقليدية من حيث سرعة التنفيذ والسيولة والرسوم وجودة السوق. وأشار مركز السياسات إلى أن إطارًا موحدًا سيوجّه المنافسة نحو هذه العوامل بدلاً من حالة عدم اليقين القانوني حول أي بورصة يُسمح لها بإدراج عقد معين.
البورصات التقليدية تثير مخاوف تتعلق بنزاهة السوق
كما أثار هذا التوسع أيضًا مقاومة من مشغّلي المشتقات الراسخين. فقد أعربت مجموعة CME وشركة Intercontinental Exchange عن مخاوفها في تقارير إخبارية من أن منصات مثل هايبرليكويد قد تُستخدم للتلاعب بالأسعار أو تشويهها، وطالبتا في الوقت نفسه بتسجيل المنصة لدى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).
تعكس تلك المخاوف تحديًا جوهريًّا يواجه الجهات التنظيمية: فقد تتداول العقود الأبدية بشكل مستمر، وتعتمد على مؤشرات أسعار مرجعية، وتستخدم أنظمة تصفيّة آلية تختلف اختلافًا كبيرًا عن هيكل أسواق العقود الآجلة التقليدية المدرجة. ولن يؤدي وجود فئة قانونية مشتركة إلى حلّ التساؤلات المتعلقة بالإشراف، وحماية العملاء، والتسوية، ومتطلبات الهامش، أو حوكمة مؤشرات الأسعار. بل سيحدّد المسارات التنظيمية الواجبة التطبيق قبل التفاوض على القواعد منتجًا تلو الآخر.
رفعت بورصة CME أيضًا دعوى قضائية ضد لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في يونيو بشأن قرار الوكالة السماح بتداول العقود الآجلة الأبدية في الولايات المتحدة بعد الموافقة على أول هذه المنتجات لصالح Coinbase وKalshi، وفقًا للمواد المقدمة. ويوضح هذا النزاع مدى سرعة تحول موافقات المنتجات إلى جدالات حول ما إذا كانت الجهات التنظيمية تطبّق معايير مماثلة على المنصات المنافسة.
حذّرت رسالة Hyperliquid من أنه دون تصنيف واضح، قد تُحسم المنازعات حول أي الجهات المسجّلة يمكنها إدراج منتج أبدي معين في نهاية المطاف عبر التقاضي. وسيترك ذلك البورصات وصانعي السوق والمستخدمين في حالة من عدم اليقين بينما تعالج المحاكم تساؤلات كان يمكن تسويةها عبر وضع القواعد بدلاً من ذلك.
يزيد الاهتمام الفيدرالي من الضغط على النقاش
أضاف الرئيس دونالد ترامب إلى الاهتمام السياسي المحيط بالموضوع الأسبوع الماضي عندما أشار إلى Hyperliquid وقال إن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) تعمل على جلب المنصة إلى الولايات المتحدة بطريقة «متوافقة تمامًا وقانونية»، وفقًا للمواد المقدمة.
لا يغيّر البيان بحد ذاته متطلبات التسجيل التي تواجه أي منصة أو منتج أبدي. لكنه يزيد من وضوح نقاش سياسي يجب فيه على لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) أن تقررا ما إذا كانت فئات الأوراق المالية والسلع الحالية قادرة على استيعاب المشتقات المتداولة باستمرار والتي تشمل أصولًا متعددة.
يفضّل اقتراح Hyperliquid إطارًا يبدأ بكيفية عمل العقود الأبدية ثم يطبّق ضمانات مناسبة للأسواق التي تشير إليها. وسيمنح هذا النهج الجهات التنظيمية الأمريكية طريقًا لمعالجة العقود الأبدية المرتبطة بالعملات الرقمية والأصول التقليدية ضمن نفس الهيكل الأساسي، مع ترك مساحة لفرض متطلبات أكثر صرامة حيث يستدعي السوق الأساسي ذلك.
لمزيد من الرؤى العميقة حول الإشراف الأمريكي المتطور، اكتشف كيف يمكن أن يتطور تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة بعد ذلك.
إخلاء المسؤولية: يتم توفير المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط ولا يمثل وجهات نظر Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة أو اكتمال هذه المعلومات ولن نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو إغفالات أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ لذا يجب على المستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المرتبطة به بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و إفصاح المخاطر.
