يقول هوارد ماركس، الشريك المؤسس لشركة أوكتري كابيتال مانجمنت، إن الارتفاع في الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا يرقى حتى الآن إلى تعريفه للفقاعة السوقية الكاملة، ويرجع ذلك بدرجة كبيرة إلى أن المتداولين يناقشون علناً احتمال وجودها. ويرى ماركس أن أخطر مراحل الفقاعة تظهر عندما يتوقف المشاركون عن التشكيك في التقييمات ويصبحون غير مدركين للمخاطر المرتبطة بارتفاع الأسعار.
ولا يزال هذا التشكيك واضحاً في الأسواق بعد انعكاس حاد في أسهم التكنولوجيا الكبرى. فقد بلغ مؤشر ناسداك 100 مستوى قياسياً في وقت سابق من هذا الشهر، قبل أن يتراجع 5.5% الأسبوع الماضي، ما جدد المخاوف من أن الحماس تجاه الذكاء الاصطناعي دفع مجموعة محدودة من الأسهم إلى الارتفاع أكثر من اللازم وبسرعة كبيرة.
لا تتجاهل حجة ماركس المخاطر الموجودة في السوق، بل تضع الارتفاع الحالي في منطقة وسطى مقلقة: فالتقييمات مرتفعة، وتركيز المؤشرات شديد، والزخم كافأ مجموعة صغيرة من المستفيدين من الذكاء الاصطناعي، لكن الحذر الواسع قد يمنع نشوة جماعية من النوع الذي يميز عادةً القمم التاريخية للأسواق.
يرى ماركس أن الفقاعات تمثل انهياراً في الحكم
وصف ماركس الفقاعة بأنها أكثر من مجرد فترة ترتفع فيها أسعار الأصول. ويتطلب إطاره ظهور عدة ظروف معاً: انفصال التقييمات عن التحليل العقلاني، وتوقف المخاطرة عن عكس الظروف الأساسية، ووصول العواطف إلى مرحلة يفقد فيها المشاركون السيطرة على قراراتهم.
وأشار أيضاً إلى الضغط الاجتماعي الناجم عن المكاسب السريعة. فعندما يحقق عدد محدود من المتداولين عوائد ضخمة، قد يشعر الآخرون بأنهم مضطرون لملاحقة الأصول نفسها بدلاً من المخاطرة بفوات فرصة الارتفاع. وقد ظهر هذا السلوك في فترات مضاربة سابقة، لا سيما عندما تتركز قيادة السوق في اتجاه رائج.
ويعقد الجدل الحالي حول أسهم الذكاء الاصطناعي هذه الصورة. فقد صدرت تحذيرات بشأن التقييمات المفرطة من معلقين في السوق ومديري محافظ ومحللين، بينما أظهر التقلب في الأسابيع الأخيرة أن المشترين ما زالوا مستعدين لإعادة النظر في مراكزهم. والسوق الذي يتساءل باستمرار عما إذا كان فقاعة لا يتوافق مع وصف ماركس للغفلة واسعة النطاق.
ولا يقدم هذا التمييز ضوءاً أخضر واضحاً لأسهم التكنولوجيا. لكنه يشير إلى أن السوق قد يكون عرضة لتصحيحات من دون أن يكون قد دخل بالضرورة المرحلة النهائية العشوائية المرتبطة بطفرة شركات الإنترنت أو بغيرها من فترات المضاربة الكبرى.
لا تزال التقييمات مرتفعة، لكنها أدنى من مستويات طفرة شركات الإنترنت
قارن ماركس أكبر شركات التكنولوجيا اليوم بعصر شركات الإنترنت ليجادل بأن مستويات التقييم الحالية أقل تطرفًا وفق أحد المقاييس الشائعة. وتُتداول أكبر خمسة أسهم تكنولوجية في S&P 500 بنحو 23 ضعفًا للأرباح المستقبلية، مقارنةً بنحو 65 ضعفًا للأرباح المستقبلية لقادة السوق المماثلين قبل شهر من ذروة عام 2000، وفقًا للأرقام التي استشهد بها.
تقيس نسب السعر إلى الأرباح المستقبلية سعر سهم الشركة مقارنةً بالأرباح المتوقعة خلال العام المقبل. وقد تكون مفيدة في تقييم ما إذا كانت الأسواق تسعّر افتراضات نمو متفائلة على نحو غير معتاد، رغم أن هذا المقياس يعتمد أيضًا على توقعات قد تتغير بسرعة.
تعطي مقاييس التقييم الأخرى صورة أقل اطمئنانًا. إذ يقف مقياس السعر إلى الأرباح المعدل دوريًا، أو CAPE، عند نحو 41، قريبًا من مستوى 44 المسجل في عام 1999، وفقًا للأرقام الواردة في التقرير. ويقارن CAPE أسعار الأسهم بمتوسط الأرباح المعدل وفقًا للتضخم على مدى 10 سنوات، مما يقلل تأثير التقلبات المؤقتة في الأرباح.
يوضح التباين بين تلك المقاييس الجدل الدائر حول الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. فأكبر الشركات تحقق إيرادات وأرباحًا كبيرة، بخلاف العديد من شركات عصر الإنترنت التي كانت تُتداول بناءً على وعود بعيدة بنمو مستقبلي. ومع ذلك، تُقيّم سوق الأسهم الأوسع أيضًا عند مستويات تترك مجالًا أقل لخيبة الأمل في الأرباح أو أسعار الفائدة أو النمو الاقتصادي.
حفنة من الشركات تشكل المؤشر الآن
يُعد تركز السوق أحد أوضح مصادر الضعف. فشركة Nvidia وApple وMicrosoft تمثل نحو 21% من S&P 500 من حيث وزن المؤشر، وفقًا للتقرير. وفي أكتوبر 1999، كان الأمر يتطلب نحو 10 أسهم للوصول إلى نسبة مماثلة من المؤشر المرجعي.
يعني هذا التركّز أن التحركات الكبيرة في عدد قليل من الشركات يمكن أن تحدد اتجاه المؤشر بأكمله، حتى إذا كانت العديد من الأسهم الأخرى مستقرة أو تتراجع. كما يجعل ذلك الصناديق السلبية أكثر تعرضًا للأسماء نفسها، لأن استراتيجيات تتبع المؤشرات تخصص تلقائيًا مزيدًا من رأس المال للشركات التي تنمو قيمها السوقية بأسرع وتيرة.
تفوق مؤشر Nasdaq 100 على S&P 500 بمقدار 250 نقطة مئوية خلال العقد الماضي، وفقًا لما ذكره التقرير. وقد جعل هذا الفارق من الصعب على المحافظ تقليل تعرضها لشركات التكنولوجيا العملاقة من دون تحمل خطر التخلف عن المؤشرات الرئيسية خلال فترة ممتدة من المكاسب المدفوعة بالذكاء الاصطناعي.
أضافت علامات ضيق نطاق السوق إلى حالة القلق. ويقيس اتساع السوق مدى انتشار مكاسب السوق بين الأسهم الفردية. وعندما تقود مجموعة آخذة في التقلص من الشركات عوائد المؤشرات، قد تصبح الأسواق أكثر حساسية للانتكاسات التي تصيب تلك الشركات الرائدة.
قد تختبر أسواق الائتمان التفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي
سلّط الضغط الأخير على CoreWeave الضوء بشكل أكبر على مخاطر التمويل. ووفقًا للتقرير، كادت أسهم الشركة أن تتضاعف بين يناير وأوائل مايو، لكن عمليات البيع الأسبوع الماضي دفعت السهم إلى تسجيل أداء سلبي منذ بداية العام. كما ارتفعت عوائد سنداتها بقوة، ما يشير إلى أن المقرضين كانوا يطالبون بتعويض أكبر للاحتفاظ بديون الشركة.
تؤدي العوائد المرتفعة إلى زيادة تكلفة الاقتراض، وقد تفرض ضغطًا على الشركات التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على النمو المستقبلي. وينطبق ذلك بشكل خاص على الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي تبني مراكز بيانات أو تستحوذ على رقائق متقدمة أو تموّل بنية تحتية تتطلب رأس مال كبيرًا.
ووفقًا للتقرير، أسهم التضخم وعدم اليقين بشأن انتخابات التجديد النصفي والحرب في إيران أيضًا في فترات اتسمت بمزيد من التوجه الدفاعي في 2026. وقد تؤثر هذه العوامل في أسهم التكنولوجيا بشكل غير متناسب عندما تدفع عوائد السندات إلى الارتفاع، إذ إن تقييمات الشركات عالية النمو شديدة الحساسية للتغيرات في معدلات الخصم.
بالنسبة إلى أسواق العملات المشفرة، يهم الجدل بشأن الأسهم بدرجة أقل باعتباره ادعاءً بأن الأصول الرقمية تمثل تحوطًا، وبدرجة أكبر باعتباره مقياسًا لشهية المخاطرة. فكثيرًا ما تحركت Bitcoin وغيرها من الرموز السائلة جنبًا إلى جنب مع أصول التكنولوجيا والنمو خلال فترات تغير توقعات أسعار الفائدة. ولذلك، قد يؤثر إعادة التقييم الحاد لقيم شركات الذكاء الاصطناعي في مراكز العملات المشفرة من خلال خفض الرفع المالي على نطاق أوسع وتراجع الطلب على التعرض للأصول المضاربية.
يترك رأي Marks’s مجالًا للحذر والدقة معًا. وتحمل موجة الذكاء الاصطناعي الحالية عدة سمات مرتبطة بالأسواق في أواخر الدورة—مثل التقييمات المرتفعة، والقيادة المركزة، واتجاهات الأداء المزدحمة، والحساسية لظروف الائتمان—مع احتفاظها بدرجة من التشكيك الواضح، وهو ما غاب تاريخيًا عند أكثر القمم نشوة.
هل تشعر بالقلق من الفقاعات والأسواق المدفوعة بالذكاء الاصطناعي؟ عمّق رؤيتك للاقتصاد الكلي مع أحدث تحليلات Toobit في تحركات الذكاء الاصطناعي تهز الأسواق اليوم.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثّل آراء Toobit أو نصائحها المالية. لا نضمن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم أوضاعهم المالية والمخاطر المرتبطة بذلك بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الاطلاع على شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.
