بدأت تكاليف الاقتراض المرتفعة تختبر نموذج التمويل الذي يدعم طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، إذ تقدر غولدمان ساكس أن مزودي الخدمات السحابية فائقي التوسع قد ينفقون 1.2 تريليون دولار على النفقات الرأسمالية العام المقبل، بينما يحققون نحو 1.1 تريليون دولار من التدفقات النقدية التشغيلية. وستترك الفجوة القطاع معتمدًا بشكل متزايد على أسواق الدين التي تتعرض لضغوط بالفعل بسبب الاقتراض الحكومي الأمريكي الكبير وارتفاع عوائد سندات الخزانة.
تقدر غولدمان ساكس أن ما لا يقل عن 35% من الإنفاق على توسعة مراكز مزودي الخدمات فائقي التوسع سيتطلب تمويلًا بالسندات، ما يعني إصدار ديون جديدة تتجاوز قيمتها 400 مليار دولار. ويأتي هذا الطلب في وقت ارتفع فيه عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 5.3%، ما يرفع التكلفة المعيارية للاقتراض طويل الأجل للشركات في قطاعات التكنولوجيا ومراكز البيانات وأشباه الموصلات.
يتركز تحذير البنك حول احتمال وجود فجوة بين خطط البنية التحتية الطموحة للذكاء الاصطناعي ورأس المال المتاح لتمويلها. وإذا أدت ظروف الائتمان الأكثر تشددًا إلى تأخير بناء مراكز البيانات، فقد لا يتحول الطلب المتوقع على الرقائق والمعدات في عامي 2027 و2028 إلى طلبات شراء فعلية. ووصف غولدمان المخاطر بأنها «فجوة هوائية» لأجزاء من سلسلة توريد أشباه الموصلات.
ديون CoreWeave تشير إلى تزايد التدقيق
أصبح قلق السوق أكثر وضوحًا في 14 أكتوبر، عندما تراجع مزود خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي CoreWeave بأكثر من 15% خلال جلسة التداول، وانخفض بنحو 6% إضافية بعد ساعات التداول. وأصبحت الشركة واحدة من أبرز الأمثلة التي تحظى بمتابعة وثيقة في السوق على توسعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الممولة بدرجة كبيرة، إذ تجمع بين التزامات كبيرة من العملاء واحتياجات تمويلية ضخمة.
تم تداول سند CoreWeave غير المضمون البال قيمته 2.75 مليار دولار، والصادر في أبريل، بأقل من 80 سنتًا لكل دولار، وفقًا لتسعير السوق الوارد في المواد المقدمة. ودفع ذلك عائده حتى الاستحقاق إلى ما فوق 15%، وهو مستوى يشير إلى أن المتداولين يطالبون بعائد أعلى بكثير لقبول مخاطر الائتمان الخاصة بالشركة.
أظهرت بيانات سوق داو جونز أن عقود مبادلة مخاطر الائتمان لأجل خمس سنوات الخاصة بـ CoreWeave، والتي تعمل كعقود شبيهة بالتأمين ضد التخلف عن السداد، ارتفعت إلى 881 نقطة أساس. وأشارت الأسعار في تلك العقود إلى احتمال تخلف عن السداد خلال خمس سنوات يتجاوز 50%، مع أن هذه الاحتمالات المستخلصة من السوق لا تمثل توقعات لمعدل فشل الشركة الفعلي.
قال مايكل إنتراكتور، الرئيس التنفيذي لشركة CoreWeave، في مذكرة إن لدى الشركة طلبات بقيمة 104.2 مليار دولار لم تُسلَّم بعد، وأضافت أكثر من 25 مليار دولار من التزامات العملاء الجديدة خلال الربع الثالث. وتسلّط هذه الأرقام الضوء على التوتر الذي يواجه مزوّدي البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: فقد يكون الطلب المتعاقد عليه كبيرًا، لكن تلبيته تتطلب خوادم ومعدات شبكات وسعة كهربائية ومراكز بيانات قبل الاعتراف بجزء كبير من الإيرادات المرتبطة به.
امتدّت موجة البيع إلى أسهم مراكز البيانات وأشباه الموصلات
لم يقتصر الضغط على CoreWeave. فقد تراجعت أسهم Oracle بأكثر من 7% خلال اليوم، بينما انخفضت أسهم Dell بأكثر من 10%، وفقًا لبيانات السوق المقدّمة. كما هبط سهمَا Applied Digital وIREN بنحو 10% لكل منهما.
أظهر تتبّع قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات لدى Goldman Sachs تراجعات خلال أيام التداول الخمسة السابقة بلغت 8.5% لشركات الذاكرة الأميركية، و7.9% لشركات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، و7.6% لأسهم أشباه الموصلات. وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 0.17% خلال الفترة نفسها.
يشير هذا التباين إلى أن الأسواق تعيد تسعير تكلفة تمويل سعة الذكاء الاصطناعي، بدلًا من إعادة تقييم الطلب على الحوسبة بالذكاء الاصطناعي فحسب. فقد تعلن شركات توريد المعدات عن دفاتر طلبات قوية، بينما تواجه في الوقت نفسه تأجيلًا لقرارات الإنفاق من العملاء الذين ترتفع تكاليف ديونهم بوتيرة أسرع من المتوقع.
قدّم تفاعل السوق مع ASML مثالًا آخر. فقد أعلنت الشركة المصنّعة لمعدات أشباه الموصلات نتائج الربع الثالث ورفعت الحد الأدنى لتوقعاتها لعام 2026، إلا أن أسهمها تراجعت بما يصل إلى 3% بعد الإعلان. وركّز المتداولون على عدم رفع التوقعات لعام 2027 وما بعده، حين قد يصبح عبء التمويل الناجم عن خطط مراكز البيانات الحالية أكثر وضوحًا.
التدفقات النقدية تتحول إلى سلبية لدى المنصات الكبرى
أشار فريق استراتيجية الأسهم لدى Goldman Sachs إلى تنامي الضغوط على التدفقات النقدية الحرة لدى أكبر منصات التكنولوجيا التي تموّل سعة الذكاء الاصطناعي. وسجّلت Alphabet أول تدفق نقدي حر سلبي لفصل واحد في تاريخ الشركة خلال الربع الثاني، بصافي تدفق خارج قدره 5.9 مليار دولار، وفقًا لأرقام البنك. كما أعلنت Amazon عن تدفق نقدي حر سلبي قدره 7.6 مليار دولار خلال الأشهر الاثني عشر السابقة.
لا يشير التدفق النقدي الحر السلبي تلقائيًا إلى ضائقة مالية لدى الشركات التي تتمتع بميزانيات عمومية كبيرة وأعمال أساسية مربحة. لكنه يوضح مدى سرعة استهلاك الإنفاق على الرقائق ومراكز البيانات والبنية التحتية الداعمة للنقد المتولد داخليًا، ما يزيد جاذبية أسواق السندات وإصدار الأسهم.
قدّرت غولدمان أن نحو 430 مليار دولار جُمعت عبر إصدارات أسهم أمريكية قائمة هذا العام، وُجّه 45% منها إلى شركات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وتقلل أسعار الفائدة المرتفعة الميزة النسبية للديون مقارنة بالأسهم، ما يترك الشركات أمام خيارات أقل سهولة عندما تحتاج إلى تمويل مشاريع بنية تحتية متعددة السنوات، مع الحفاظ على السيولة للعمليات أو الاستحواذات أو إعادة شراء الأسهم.
إصدارات الخزانة تنافس على رأس المال نفسه
ويتفاقم ضغط التمويل بسبب احتياجات الحكومة الأمريكية نفسها للاقتراض. وتشير المواد المقدمة إلى عجز قدره 1.993 تريليون دولار في السنة المالية 2026، مع إنفاق اتحادي سنوي يبلغ 7.4 تريليون دولار، فيما تستهلك مصروفات الفائدة الصافية 1.1 تريليون دولار من الإيرادات الضريبية.
قال إيلير خولي، رئيس تداول عقود المبادلة في غولدمان ساكس، إن معدل مبادلة الدولار الأمريكي الآجل لمدة 10 سنوات بعد 10 سنوات ارتفع 47 نقطة أساس بين 22 سبتمبر و7 أكتوبر، في حين ظل عائد سندات الخزانة لأجل عامين دون تغير يُذكر. ونظراً لأن عوائد السنتين تعكس على نطاق واسع توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي على المدى القريب، فقد أشارت هذه الحركة بدلاً من ذلك إلى ارتفاع علاوات الأجل—أي التعويض الإضافي الذي يطلبه المتداولون للاحتفاظ بأوراق مالية أطول أجلاً.
وربط خولي الزيادة بإصدارات السندات الكبيرة في سبتمبر من جانب شركات الحوسبة السحابية العملاقة وشركات الرقائق، بالتزامن مع اقتراض كبير من الخزانة. ووفقاً للبيانات المقدمة، أُجريت مزاد سندات خزانة لأجل 30 عاماً بأعلى معدل ترسية نهائي منذ أغسطس 2000، بينما ارتفع عائد السنتين بأكثر من سبع نقاط أساس في يوم واحد.
كما ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات فوق 3%، فيما وصف التقرير المؤسسات الأجنبية بأنها خفضت مشترياتها من الديون السيادية الأمريكية والأوروبية. ومن شأن انخفاض الطلب من المشترين الدوليين أن يترك الحكومات والشركات تتنافس بشكل أكثر حدة على pool أصغر من رأس المال.
لا تزال العملات المشفرة معرضة لمخاطر تداولات العزوف عن المخاطرة
وتهم صورة التمويل أيضاً أسواق العملات المشفرة، لأن بيتكوين باتت تتداول بشكل متزايد بما يتماشى مع أسهم التكنولوجيا الحساسة للمخاطر خلال فترات الضغوط الاقتصادية الكلية. وقد استشهد المقال المقدم بارتباط حديث لمدة 30 يوماً يقارب 0.90 بين بيتكوين ومؤشر ناسداك، مع أن مقاييس الارتباط قصيرة الأجل قد تتغير بسرعة.
تتيح عوائد سندات الخزانة وسندات الشركات المرتفعة للمتداولين دخلاً من أصول يُنظر إليها على أنها أقل تقلباً من العملات الرقمية، مما قد يقلل الإقبال على المراكز ذات الرافعة المالية في بيتكوين والرموز الرقمية الأصغر. ويكون التأثير الأكثر مباشرة عندما يؤدي تراجع أسهم التكنولوجيا إلى خفض الهامش عبر المحافظ التي تضم كلاً من الأسهم والأصول الرقمية.
لا تثبت ادعاءات المواد المصدرية بشأن أحجام العملات المستقرة وعوائدها أن العملات المستقرة توفر ملاذاً من مخاطر السوق. قد تقلل الرموز المرتبطة بالدولار من التعرض لتقلبات أسعار العملات الرقمية، لكنها تنطوي على مخاطر تتعلق بالجهة المصدرة والاحتياطيات والمنصة والتنظيم، في حين أن معظم العملات المستقرة لا تدفع فائدة لحامليها.
بالنسبة إلى سوق العملات الرقمية، لا تتمثل المسألة الفورية في استمرار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي بقدر ما تتمثل في ما إذا كانت احتياجاته التمويلية ستواصل رفع تكلفة رأس المال عبر الأصول عالية المخاطر. وسيؤدي الارتفاع المستمر في العوائد طويلة الأجل، واتساع فروق الائتمان، وتأجيل الإنفاق على مراكز البيانات إلى الضغط على تقييمات التكنولوجيا التي ساعدت في دعم الإقبال المضاربي عبر الأسواق الرقمية.
هل تعيد العوائد المرتفعة تشكيل تمويل الذكاء الاصطناعي؟ استكشف كيف تؤثر أسعار الفائدة في أسواق الأصول الرقمية وتؤثر في رهانات البنية التحتية التقنية ذات الرافعة المالية.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الوارد في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثل آراء أو نصائح مالية من Toobit. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المرتبطة بذلك بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.
