دفع صعود الذهب باتجاه 4600 دولار للأوقية السوق إلى التحول من الطلب المادي وحده إلى سوق الخيارات، حيث قد تؤدي المراكز الصاعدة المركّزة إلى تضخيم تقلبات الأسعار مع اقتراب المعدن الأصفر من مستويات الإضراب (strike levels) التي تشهد تداولًا كثيفًا. وبحسب تحديث تداولي من غولدمان ساكس، ارتفع المعدن بنحو 15% من أدنى مستوى له في منتصف يوليو، وتجاوز نطاق مقاومة ظل يحتفظ به لمدة ستة أشهر تقريبًا، وعاد للتداول فوق متوسطه المتحرك لـ200 يوم.
أبقى غولدمان ساكس على تقديره لقيمة الذهب العادلة عند نهاية عام 2026 عند 4900 دولار للأوقية، محذرًا في الوقت نفسه من أن هذا التوقع لا يشمل أي مكاسب إضافية ناتجة عن ارتفاع الطلب على خيارات الشراء (call options) للذهب. وأشار البنك إلى أن العملاء كانوا يبنون مراكزهم ضمن نطاق يتراوح بين 4800 و5500 دولار، مما يضع السوق قرب مستويات قد تصبح فيها أنشطة التحوط من قبل الوسطاء أكثر تأثيرًا.
عادةً ما يتحوط وسطاء الخيارات من المخاطر الناتجة عن شراء العملاء لخيارات الشراء (calls) عبر شراء الأصل الأساسي. فإذا ارتفع الذهب باتجاه مستويات إضراب تحتوي على مراكز خيارات شراء كبيرة مفتوحة، فقد يحتاج الوسطاء إلى تعزيز تحوطاتهم عبر شراء المزيد من السبائك أو العقود الآجلة. ويمكن أن تعزز هذه العملية الاتجاه الصاعد، خاصة في سوق يدعمه بالفعل تدفق الأموال إلى صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) ومشاركة صناديق macro funds.
مواقف الخيارات تثير احتمال تحركات أكثر حدة
أشار تحديث غولدمان ساكس إلى فجوة آخذة في الاتساع بسرعة بين الفوائد المفتوحة (open interest) لخيارات الشراء (calls) وخيارات البيع (puts)، والتي تشير إلى عدد العقود المفتوحة التي لم تُغلق أو تُسوَّى بعد. ويشير هذا الاختلال إلى أن المتداولين ركّزوا أكثر على التعرض للجانب الصاعد مقارنةً بالحماية من الجانب الهابط.
لا يضمن هذا الوضع استمرار صعود الذهب. إذ يمكن لنفس آلية التحوط أن تعمل بشكل عكسي خلال هبوط السوق. فإذا تحرك الذهب بعيدًا عن مستويات إضراب الخيارات الرئيسية، فقد يقلل الوسطاء من تحوطاتهم على الذهب، مما يضيف ضغوط بيع إلى سوقٍ آخذٍ بالهبوط أصلاً. واعتبر غولدمان ساكس هذه الديناميكية سببًا محتملًا لحدوث تصحيح أشد من المعتاد بعد ارتفاع مدفوع بشكل كبير بالخيارات.
وبالتالي، فإن توقع غولدمان ساكس البالغ 4900 دولار كقيمة عادلة يأتي جنبًا إلى جنب مع بيئة تداول أكثر تقلبًا على المدى القريب. فقد يؤدي الارتفاع باتجاه الحد الأعلى لنطاق مراكز العملاء (4800–5500 دولار) إلى جذب مزيد من المشتريات المرتبطة بالتحوط، في حين أن التراجع قد يكشف مدى اعتماد الزخم الأخير على طلب المشتقات المالية بدلاً من المشتريات المادية طويلة الأجل.
ينضم طلب صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) إلى مشتريات البنوك المركزية والطلب المادي
قال غولدمان إن الارتفاع اتسع ليتجاوز مشتريات البنوك المركزية والطلب الفعلي الذي دعما الذهب في السنوات الأخيرة. وأصبحت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) وصناديق الماكرو وأنشطة الخيارات عوامل دافعة أكبر للحركة الأخيرة، ما يمنح الذهب مصدراً أكثر حساسية تجاه أسواق المال.
ربط التحديث هذا التغيير جزئياً بقرار السياسة النقدية غير المتغير للاحتياطي الفيدرالي في يوليو وبقراءات أضعف من المتوقع لسوق العمل الأمريكي ومؤشر أسعار المستهلكين. وأشار غولدمان إلى أن هذه البيانات خفّفت التوقعات بشأن زيادات إضافية في أسعار الفائدة، مما عزّز جاذبية الأصول غير المدرة للعائد مثل الذهب مقارنة بالبدائل ذات العائد.
كما أشار البنك إلى تعافي مراكز المضاربة الصافية في بورصة كومكس (COMEX) والطلب على صناديق الذهب المتداولة (ETFs) الحساسة لأسعار الفائدة. وتتبع مراكز كومكس التعرض في سوق العقود الآجلة لدى المتداولين المضاربين، ويمكن أن توفر مؤشراً على مدى مشاركة الصناديق بنشاط في اتجاه السعر. ويمكن أن يدعم إعادة بناء المراكز الطويلة المضاربة الزخم، رغم أنه قد يجعل السوق أكثر عرضة للخطر إذا قرر المتداولون الخروج مجتمعين.
وصف غولدمان عودة ارتفاع التضخم باعتبارها الخطر الاقتصادي الكلي الرئيسي أمام مسيرة الذهب الصاعدة. فقد تدفع توقعات تضخم أعلى بمعدلات سياسة نقدية متوقعة وعوائد حقيقية أعلى، ما قد يشجع على خروج الأموال من صناديق الذهب المتداولة (ETFs). وتشير العوائد الحقيقية إلى العوائد بعد خصم التضخم، وهي موضع مراقبة دقيقة من قبل متداولي المعادن الثمينة لأن ارتفاع العوائد الحقيقية قد يزيد من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب.
ظلت التدفقات الصينية مرتفعة رغم انخفاض يوليو
أظهر تقرير غولدمان أن واردات الصين من الذهب غير النقدي بلغت 135 طناً في يوليو، مقارنة بـ173 طناً في يونيو وأقل من المتوسط الشهري البالغ 144 طناً المسجّل خلال النصف الأول من عام 2026. وجاء التباطؤ في يوليو بعد فترة من التدفقات الداخلة القوية بشكل استثنائي، وليس نتيجة انعكاس واسع في الطلب الصيني.
خلال الأشهر السبعة الأولى من عام 2026، كانت واردات الصين أعلى بـ444 طناً مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، أي بزيادة تقارب 80% وفقاً لأرقام البنك. كما سجّل التداول في شنغهاي مكسباً استمر يومين وصفه غولدمان بأنه من بين أقوى خمسة مكاسب خلال السنوات الخمس الماضية.
استخدم البنك صادرات الذهب البريطانية إلى الصين كمؤشر متأخر للطلب من القطاع الرسمي. وأظهر هذا المؤشر متوسط صادرات بلغ 37 طناً شهرياً في الربع الثاني من عام 2026، مقارنة بـ15 طناً شهرياً خلال عام 2025. ولا يمكن لمثل هذه التدفقات تحديد مشتريات البنوك المركزية في الوقت الفعلي، لكنها قد تشير إلى اتجاه تحركات الذهب عبر مراكز التكرير والتجارة الرئيسية.
قدّرت غولدمان أن حيازات تركيا من الذهب المعدّلة بالمقايضة تبلغ نحو 809 أطنان، أي قرب مستوى قياسي يبلغ حوالي 822 طنًا. ومن بين 55 مؤسسة لإدارة الاحتياطيات رصدها التقرير، كانت روسيا البائع الصافي الوحيد المُبلَغ عنه. وتشير هذه الأرقام إلى نمط توزيع رسمي لا يزال داعمًا للذهب، حتى لو كانت بيانات الاحتياطيات المعلنة غالبًا ما تصل بعد تأخير كبير.
تعكس خيارات الفضة الطلب على التعرض الصاعد المتطرف
كما رصد مكتب التداول في غولدمان طلبًا على خيارات رقمية مدتها ثلاثة أشهر على الفضة مرتبطة بسعر إضراب عند 90 دولارًا للأوقية. وتُدفع الخيارات الرقمية مبلغًا ثابتًا إذا بلغ الأصل الأساسي مستوىً محددًا عند انتهاء الصلاحية، مما يجعلها رهانًا أكثر تحديدًا على نتيجة سعرية متطرفة مقارنةً بخيار الشراء التقليدي.
وصفت الغرفة هيكل الفضة عند 90 دولارًا بأنه صفقة عميل مرتبطة بخطر ذيلي (tail-risk) وليس هدف سعر لغولدمان. ويُشير هذا المركز إلى أن بعض المتداولين يسعون للحصول على تعرض صاعد منخفض الاحتمال في المعادن الثمينة بعد الارتفاع السريع للذهب، بدلاً من مجرد زيادة مراكز شراء تقليدية.
أدى صعود الذهب إلى خلق سوق تؤثر فيه جميعها معًا: التدفقات الفيزيائية، وتراكم الاحتياطيات، والطلب على صناديق المؤشرات المتداولة (ETF)، والتحوط عبر المشتقات. وقد دعم هذا المزيج الدفع فوق المستويات الفنية طويلة الأجل، لكنه أيضًا يضع وزنًا أكبر على ما إذا كان سوق الخيارات سيواصل مكافأة الرهانات الصاعدة أو يبدأ في إجبار الوسطاء على البيع عند حدوث انعكاس.
هل أنت فضولي لمعرفة كيف يقارن الذهب بالعملات الرقمية؟ استكشف دليلنا للاستثمار في الذهب للحصول على رؤى حول التنويع.
إخلاء المسؤولية: يتم توفير المحتوى في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط ولا يمثل آراء أو نصائح مالية من Toobit. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة أو اكتمال هذه المعلومات ولن نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو إغفالات أو نتائج ناتجة عن استخدامها. وينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ لذا يجب على المستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المرتبطة به بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و إفصاح المخاطر.
