أبلغت Galaxy Research عملاءها بأن السوق الهابطة لبيتكوين انتهت على الأرجح عند قاع يونيو 2026، مشيرةً إلى أن تعافيًا استمر 44 أسبوعًا فوق المتوسط المتحرك لـ50 أسبوعًا، وتحسن حيازات صناديق ETF الفورية، وتراجع ازدحام سوق العقود الآجلة، قد يدعم عودة السعر نحو $125,000. كما حددت الشركة مستوىً فنيًا واضحًا لإعادة تقييم هذا الرأي: إغلاق أسبوعي دون $76,540 لا يُستعاد خلال شهر.
يعتمد هذا الرأي بدرجة كبيرة على سلوك بيتكوين حول مؤشرين فنيين طويلَي الأجل. وقالت Galaxy إن قاع يونيو تشكل بالقرب من المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع، وهو مستوى يُنظر إليه غالبًا باعتباره خط دعم واسعًا للدورة. ولم يهبط أضعف إغلاق أسبوعي سوى 4.7% دون ذلك المتوسط، مقارنةً باختراقات هبوطية بلغت 1.4% في 2015، و2.8% في 2018، و32% في 2022.
ثم أغلقت بيتكوين فوق متوسطها المتحرك لـ50 أسبوعًا خلال الأسبوع المنتهي في 20 سبتمبر، وظلت فوقه خمسة أسابيع متتالية حتى 18 أكتوبر، وفقًا للمذكرة. وجاء هذا التعافي بعد 44 أسبوعًا دون المؤشر، ما يضع الوضع الحالي ضمن مجموعة أصغر من حالات تعافي السوق السابقة التي أعقبت ضعفًا مطولًا بدلًا من تصحيحات قصيرة.
فترة أطول دون المتوسط لـ50 أسبوعًا
حددت Galaxy 13 حالة منذ 2011 عبرت فيها بيتكوين من أسفل المتوسط المتحرك لـ50 أسبوعًا إلى أعلاه. وقسم تحليلها تلك الحالات وفقًا للمدة التي قضتها بيتكوين تحت هذا المستوى.
في أربع حالات ظلت فيها بيتكوين دون المتوسط لـ50 أسبوعًا لأكثر من 20 أسبوعًا، لم يغلق السعر منخفضًا بأكثر من 8.4% دون مستوى الاستعادة خلال العام التالي. وقالت Galaxy إن بيتكوين ارتفعت بعد عام واحد من تلك التعافيّات بنسبة 1,497% و128% و55% و142%. وأُعيد اختبار القمم التاريخية السابقة بعد الاستعادة بفترة تراوحت بين 33 و83 أسبوعًا.
أما الحالات التسع الأخرى فكانت أقل طمأنة. فعندما بقيت بيتكوين تحت المتوسط المتحرك لمدة 14 أسبوعًا أو أقل، شهدت سبع حالات لاحقة تراجعات تجاوزت 25% خلال عام. ويضع تحليل Galaxy التعافي الحالي في موقع أقرب إلى مجموعة الفترات الأطول، رغم أن المقارنات التاريخية وحدها لا يمكنها تحديد الحركة التالية.
كما ربطت الشركة قاع يونيو بدورة تنصيف بيتكوين. وجاءت قيعان الدورات السابقة بعد 777 و889 و912 يومًا من عمليات التنصيف، بينما جاء القاع الأخير بعد 802 يومًا من أحدث خفض لمكافأة الكتلة. وبلغ الانخفاض من القمة إلى القاع في هذا التراجع 53%، مقارنةً بانخفاضات بلغت 93% و85% و84% و77% في الأسواق الهابطة السابقة.
قالت جالاكسي إن بيتكوين تجنبت أيضًا الهبوط دون أساس التكلفة الخاص بشبكتها خلال موجة البيع الأخيرة، بخلاف الدورات السابقة. وبلغت نسبة MVRV — التي تقارن القيمة السوقية لبيتكوين بالقيمة الإجمالية التي تحركت عندها العملات آخر مرة على السلسلة — قاعًا عند 1.10، مقارنةً بقراءات منخفضة بلغت 0.56 و0.69 و0.75 في قيعان الدورات السابقة. وتشير النسبة التي تتجاوز 1 إلى أن القيمة السوقية ظلت، إجمالًا، أعلى من القيمة المحققة.
يبدو أن المشترين الجدد يحتفظون بمكاسبهم
ربط التقرير الارتداد من 58,525 دولارًا بالعملات التي بلغ متوسط أساس تكلفتها 74,811 دولارًا. وعادت بيتكوين إلى تجاوز ذلك المستوى للمرة الأولى في 19 أغسطس، وكان أولئك المالكون يحققون مكاسب بنحو 9% بحلول 22 أكتوبر، وفقًا لجالاكسي. وبلغت نسبة ربح مخرجات الإنفاق، التي تتتبع ما إذا كانت العملات المتحركة على السلسلة تُنفق عمومًا بربح أم بخسارة، 1.009.
يشير هذا الهامش الضيق إلى أن المشترين حديثًا لم يواجهوا خسائر واسعة النطاق، لكنهم أيضًا لم يكونوا يحققون المكاسب غير المحققة الكبيرة المرتبطة غالبًا بضغوط البيع في أواخر الدورة.
وأشارت جالاكسي أيضًا إلى تباطؤ معدل تداول العملات التي لم تتحرك منذ خمس سنوات على الأقل. وانخفض متوسط الحركة الشهرية لهذه المجموعة من 67,000 BTC في 2024 إلى 47,000 BTC في 2025 و34,000 BTC شهريًا في 2026، وفقًا للمذكرة.
ولا تزال الكمية الإجمالية كبيرة. فمنذ أكتوبر 2024، انتقلت ملكية نحو 1.11 مليون BTC من المعروض الخامل طويلًا، وهو أكبر توزيع من هذا النوع عبر الدورات السابقة وفقًا لإحصاءات جالاكسي. وقالت الشركة إن صناديق Bitcoin المتداولة الفورية وشركات خزينة الأصول الرقمية المالكة لبيتكوين استوعبت جزءًا كبيرًا من هذا المعروض.
ارتفعت حيازات صناديق ETF الفورية بمقدار 87,000 BTC من أدنى مستوى في يونيو، بينما خفّضت الصناديق ذات الرافعة المالية صافي مراكزها القصيرة في عقود بيتكوين الآجلة لدى CME. ووصفت جالاكسي هذا المزيج بأنه يتوافق بدرجة أكبر مع الطلب الاتجاهي منه مع نشاط المراجحة.
تداول العقود الآجلة يصبح أقل جاذبية
أظهرت بيانات مراكز CFTC انخفاض الانكشاف الطويل لدى مديري الأصول، إلى جانب تراجع حاد في مراكز البيع على المكشوف لدى الصناديق ذات الرافعة المالية. وانخفض صافي المركز الطويل لمديري الأصول في عقود بيتكوين لدى CME من 43,300 BTC خلال أسبوع تسجيل بيتكوين أعلى مستوى لها على الإطلاق إلى 18,400 BTC، بانخفاض قدره 57%. كما انخفض صافي المركز القصير للصناديق ذات الرافعة المالية من 74,100 BTC إلى 30,600 BTC، بتراجع قدره 59%.
قالت جالاكسي إن إجمالي الفائدة المفتوحة المقومة بالدولار انخفض بنسبة 51%. ويعكس هذا الانكماش سوقًا للعقود الآجلة يحمل رافعة مالية أقل وعددًا أقل من صفقات أساس السعر، حيث تسعى الشركات إلى الاستفادة من الفارق بين أسعار العقود الآجلة وسعر بيتكوين الفوري.
حسبت Galaxy أن متوسط أساس الشهر الأمامي السنوي بلغ 4.8% خلال فترة الثلاثين يومًا المنتهية في 21 أكتوبر، أي أعلى بـ0.6 نقطة مئوية فقط من عائد سندات الخزانة لأجل ثلاثة أشهر. وقبل بلوغ بيتكوين أعلى مستوى لها على الإطلاق، بلغ متوسط الأساس 7.9%، أي أعلى بـ3.9 نقاط مئوية من عوائد سندات الخزانة.
بعد احتساب رسوم صناديق ETF وتكاليف ترحيل العقود الآجلة وهامش غرفة المقاصة، قد يبلغ العائد الزائد المتبقي على بيتكوين الفورية نحو 1.5 نقطة مئوية في أجزاء من منحنى الاستحقاق، وفقًا لتقديرات Galaxy. ويقارن ذلك بنحو 3 نقاط مئوية قرب أعلى مستوى للسوق. وقد تفسر الجدوى الاقتصادية الأضعف سبب خفض مكاتب التداول متعددة الاستراتيجيات لمراكزها، حتى مع بدء تعافي السوق الفورية.
قدمت إيداعات 13F صورة ذات صلة، رغم أنها تغطي عددًا محدودًا فقط من مديري المؤسسات. وخفّض أصحاب الحيازات المُبلِغة تعرضهم لصناديق ETF الفورية من ما يعادل 355,000 BTC في نهاية سبتمبر 2025 إلى 307,000 BTC بحلول يونيو 2026. وقالت Galaxy إن تسع شركات، من بينها Millennium Management وBrevan Howard وGoldman Sachs Group وCapula Management وD. E. Shaw، خفضت تعرضها المجمع بمقدار 68,000 BTC.
وقد تجاوز ذلك الانخفاض البالغ 48,000 BTC عبر جميع الجهات المُبلِغة وعددها 2,200 جهة، ما يشير إلى أن جهات مُبلِغة أخرى زادت حيازاتها. وقالت Galaxy إن منصات إدارة الثروات وصناديق الثروة السيادية استوعبت جزءًا من عمليات البيع.
الضغوط المالية تدعم الحجة الاقتصادية الكلية
تتمحور حجة Galaxy الأوسع نطاقًا بشأن الاقتصاد الكلي حول الاقتراض الأمريكي وارتفاع تكاليف الفائدة. وأشارت الشركة إلى أن الدين الفيدرالي الأمريكي بلغ 40.44 تريليون دولار في 20 أكتوبر، ارتفاعًا من 23.2 تريليون دولار في أوائل عام 2020. وقدّرت العجز في السنة المالية 2026 بنحو 1.99 تريليون دولار، أو 6.2% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما بلغ مصروف الفائدة السنوي 1.28 تريليون دولار.
بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.31% في 5 أكتوبر، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2007، وفقًا للتقرير. كما أشارت Galaxy إلى أن نطاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي تراوح بين 3.75% و4.00% بعد قراره في 16 سبتمبر، مع بلوغ تضخم مؤشر أسعار المستهلكين 3.7% ونمو المعروض النقدي M2 بنسبة 5.7%.
لا توفر هذه الظروف هدفًا سعريًا مباشرًا لبيتكوين، لكنها تعزز جاذبية الأصول التي يستخدمها بعض المشاركين في السوق للتحوط من المخاوف المرتبطة بانخفاض قيمة العملة على المدى الطويل والتوسع المالي.
لدى الإطار الصعودي لـ Galaxy حدود. فبالإضافة إلى مستوى المتوسط المتحرك البالغ $76,540، أشار إلى انخفاض حيازات صناديق ETF الفورية إلى ما دون 1.22 مليون BTC، أو ظهور مسار موثوق ومحدد نحو حوسبة كمّية ذات صلة بالتشفير، أو تشديد مالي أمريكي، باعتبارها تطورات من شأنها تحدي توقعاته. لذلك، تعتمد فرضيته للعودة نحو $125,000 على استمرار قوة الطلب على صناديق ETF، واحتفاظ المشترين الجدد بمراكزهم، ومحافظة Bitcoin على مستوى الدعم طويل الأجل الذي استعادته.
هل تتساءل عما إذا كان بإمكان BTC العودة فعلًا إلى أرقام من ستة خانات؟ اطّلع على توقعاتنا في مسار BTC نحو $100K التالي.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثّل آراء Toobit أو نصائحها المالية. لا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر ذات الصلة بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الاطلاع على شروط الخدمة و إفصاح المخاطر.
