المستثمرون الأجانب يشترون أسهمًا أمريكية ويبيعون سندات الخزينة

واصل رأس المال الأجنبي التدفق إلى الأسواق الأمريكية في يونيو، لكن تم توجيه الأموال بشكل ساحق نحو الأسهم بدلاً من سندات الخزانة قصيرة الأجل التي تشكل أساس نظام احتياطيات العملات المستقرة المقومة بالدولار. وأظهرت بيانات وزارة الخزانة تدفقاً صافياً بقيمة 133.5 مليار دولار أمريكي إلى الأصول المالية الأمريكية، بقيادة مشتريات أجنبية للأسهم الأمريكية بلغت 181.4 مليار دولار، بينما باع حاملو السندات من الخارج صافي 29 مليار دولار من سندات الخزانة.

ويترك هذا الانقسام فجوة واضحة بين الطلب على أصول الشركات الأمريكية ذات المخاطر والطلب على الديون الحكومية التي تُستخدم عادةً كاحتياطي نقدي. وبلغت المشتريات الأجنبية لسندات الخزانة طويلة الأجل 6.8 مليار دولار فقط خلال الشهر، وفقاً لتقرير رأس المال الدولي التابع لوزارة الخزانة (TIC).

وانخفضت الحيازات الأجنبية لسندات الخزانة قصيرة الأجل إلى نحو 1.40 تريليون دولار في يونيو من حوالي 1.43 تريليون دولار في مايو. وجاء هذا الانخفاض بعد تخفيض بلغ 43.5 مليار دولار في مايو، ليصل إجمالي الانخفاض خلال الشهرين إلى نحو 72.5 مليار دولار.

الطلب على الأسهم تفوّق على شراء سندات الخزانة

يقيس تقرير TIC المعاملات عبر الحدود في الأوراق المالية إلى جانب تدفقات البنوك قصيرة الأجل. وكان صافي التدفق البالغ 133.5 مليار دولار أقل بكثير من قيمة مشتريات الأسهم الأجنبية، لأن عدة فئات أخرى تحركت في الاتجاه المعاكس.

أدت مبيعات السندات الأجنبية إلى خصم 29 مليار دولار من الإجمالي، بينما سجّلت البنوك وبنود الميزانية تدفقاً خارجياً بقيمة 34.4 مليار دولار. كما أدت مشتريات الأوراق المالية الأجنبية من قبل المقيمين الأمريكيين إلى خفض الرقم الصافي.

لذلك، لا تشير بيانات يونيو إلى انسحاب واسع النطاق من الأصول الأمريكية. فقد زاد المشترون الأجانب بشكل كبير من استثماراتهم في الأسهم الأمريكية، حتى أثناء تقليص مراكزهم في الجزء الأقصر أجلاً من سوق الديون الحكومية.

تستحق سندات الخزانة خلال سنة أو أقل، وتُستخدم على نطاق واسع من قبل البنوك المركزية وصناديق أسواق المال والشركات ومصدري العملات المستقرة لإدارة السيولة. ويجعل استحقاقها القصير من السهل تحويلها إلى نقد دون تحمّل مخاطر أسعار الفائدة المرتبطة بالسندات طويلة الأجل.

ولا تحدد أرقام TIC من باع هذه السندات أو السبب وراء ذلك. كما أن البيانات على مستوى الدول لها قيود لأن المعاملات تُسجّل عبر الوكلاء، ما يعني أن الموقع المذكور في البيانات قد يختلف عن موقع المالك النهائي.

تظل احتياطيات العملات المستقرة مرتبطة بأسواق السندات

لقد لفت بيع سندات الخزينة انتباهًا لأن مُصدري العملات المستقرة أصبحوا حائزين كبيرين على الديون الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل. فعادةً ما يجب أن تحافظ الرموز المربوطة بالدولار على أصول يمكن تحويلها إلى دولارات بسرعة عند استرداد المستخدمين لرموزهم.

تُعدّ السيولة النقدية وسندات الخزينة واتفاقيات إعادة الشراء أدوات شائعة لهذا الغرض. واتفاقية إعادة الشراء (repo) هي معاملة إقراض قصيرة الأجل مضمونة، ويمكن أن توفّر سيولة مشابهة للنقد عندما تكون مدعومة بأوراق مالية حكومية أمريكية.

يفرض إطار قانون GENIUS الخاص بالعملات المستقرة المنظمة على المُصدرين الاحتفاظ بأصول احتياطية عالية السيولة. وقد حددت قاعدة مقترحة من وزارة الخزانة صدرت في 17 أغسطس النقدَ والسندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل ومعاملات إعادة الشراء المرتبطة بها باعتبارها من الأصول الاحتياطية المؤهلة المفضلة.

أفاد تقرير التحقق الخارجي لشركة Tether للربع الثاني عن امتلاكها مباشرةً سندات خزينة بقيمة 114.96 مليار دولار، بالإضافة إلى 25.62 مليار دولار في اتفاقيات إعادة شراء ليلة واحدة ولفترات محددة. وكان المركز المعلن عنه لسندات الخزينة المباشرة لدى الشركة يقارب أربع مرات قيمة مبيعات السندات الأجنبية الصافية البالغة 29 مليار دولار المسجّلة في يونيو.

ولا يعني هذا المقارنة أن Tether أو Circle أو أي مُصدر آخر للعملات المستقرة قد اشترى سندات من بائعين أجانب. إذ لا يمكن لنظام الإبلاغ عن رأس المال الدولي (TIC) تتبع معاملة خزينة معيّنة لتُنسب إلى محفظة احتياطيات عملة مستقرة، كما لا يمكنه إظهار نقل مباشر للأوراق المالية بين حائزين خارجيين ومُصدرين.

يوفر هيكل احتياطيات USDC الخاص بشركة Circle أيضًا تعرضًا للديون الحكومية قصيرة المدة. وتقول الشركة إن معظم احتياطيات USDC محفوظة في صندوق Circle Reserve، وهو صندوق سوقي نقدي حكومي تديره BlackRock ويحتفظ بالنقد وسندات الخزينة قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة شراء سندات الخزينة ليلة واحدة.

عرض الرموز لا يقدّم دليلًا يُذكر على طلب كبير جديد على السندات

لا تشير بيانات عرض العملات المستقرة المتاحة إلى أن إصدار رموز جديدة كبيرًا قد استوعب الانخفاض الذي حدث في يونيو في حيازات السندات الحكومية الأجنبية.

أبلغت Tether عن تداول USDT بقيمة 184.6 مليار دولار في نهاية الربع الثاني، بزيادة بلغت نحو 446 مليون دولار مقارنة بنهاية الربع الأول. وكان هذا التوسع أقل بكثير من الانخفاض الشهري البالغ 29 مليار دولار في مراكز السندات الخارجية.

قدّرت منصة بيانات البلوك تشين DefiLlama إجمالي سوق العملات المستقرة بنحو 302.1 مليار دولار في 21 أغسطس، بانخفاض نسبته 0.14% خلال الأيام الثلاثين السابقة. ويشير الرقم الشامل للسوق إلى نمو صافٍ محدود في عرض الرموز المربوطة بالدولار خلال تلك الفترة.

قال باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة تيثر، خلال تحديثٍ عام إن الشركة أضافت أكثر من 30 مليون مستخدم عالميًا خلال الربع الثاني. ويمكن أن يحدث نمو في عدد المستخدمين دون زيادة مكافئة في المعروض المتداول من الرموز، خاصةً عندما تتضمّن الأنشطة تحويلات بين حاملي الرموز الحاليين بدلًا من إيداعات جديدة في نظام الستيبل كوين.

يكتسي هذا التمييز أهمية بالنسبة للطلب على سندات الخزانة. يحتاج مُصدِرو الستيبل كوينز إلى إضافة أصول احتياطية عندما ينمو معروضهم المتداول، في حين قد تتطلّب عمليات الاسترداد الكبيرة منهم جمع السيولة عبر بيع السندات أو استخدام أسواق إعادة الشراء (repo) أو السماح للأوراق المالية بالاستحقاق. وبالتالي، يمكن لنفس آلية الاحتياطي أن تزيد أو تقلل الطلب على الديون الحكومية قصيرة الأجل، اعتمادًا على ما إذا كانت الرموز تُنشأ أو تُسترد.

تخضع وسائد الاحتياطي لتدقيقٍ أدق

أفادت المراجعة المالية الأخيرة التي أجراها كيه بي إم جي (KPMG) على تيثر بأن الشركة كانت تمتلك وسادة احتياطية فائضة بقيمة 6.8 مليار دولار في نهاية العام الماضي، لتتراجع إلى نحو 4.1 مليار دولار بحلول منتصف عام 2026. ووفقًا للتقرير، فإن هذا الانخفاض يعكس خسائر مرتبطة بأصول رقمية متقلبة، بما في ذلك البيتكوين.

تشكل وسادة الاحتياطي الفائضة رصيدًا إضافيًا فوق الأصول اللازمة لمطابقة الرموز المتداولة. وهي منفصلة عن متطلبات الاحتياطي الأساسي، لكنها قد تؤثر على مدى قدرة المُصدر على استيعاب الخسائر دون المساس بالأصول الضامنة.

يمنح حجم تيثر الكبير لإدارتها للاحتياطيات صلةً خاصةً بأسواق سندات الخزانة. وتشير مقاييس القطاع المذكورة في البيانات المقدمة إلى أن أكبر رمز مرتبط بالدولار يمثل أكثر من 60% من سوق الستيبل كوينز المدعومة بالعملات الورقية، مما يركّز حصة كبيرة من طلب الاحتياطيات ضمن عدد صغير من الجهات المصدرة.

سيقدّم تقرير TIC القادم، المقرر في 16 سبتمبر، بيانات شهر يوليو. وسيظلّ التركيز شديدًا على حيازات الأجانب لسندات الخزانة والتغيّرات في معروض الستيبل كوينز، رغم أن هيكل الإبلاغ من قبل الوسطاء يعني أنه لا يمكن مطابقة مجموعتي البيانات معاملةً بمعاملة.

اكتشف كيف يمكن أن تعيد التدفقات المؤسسية والتنظيم تشكيل الدولار الرقمي في عام 2026—استكشف أحدث رؤانا حول الستيبل كوينز العالمية.

إخلاء المسؤولية: يتم توفير المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط ولا يمثل آراء Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدم أي ضمانات فيما يتعلق بدقة أو اكتمال هذه المعلومات ولن نتحمل أي مسؤولية عن الأخطاء أو الإغفالات أو النتائج الناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ ويجب على المستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المرتبطة به بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و إفصاح المخاطر.