أضاف الاحتياطي الفيدرالي 344 مليار دولار من أذون الخزانة الأمريكية خلال العام الماضي، محولًا محفظته نحو أقصر آجال سوق الدين الحكومي، حتى مع انخفاض إجمالي ميزانيته العمومية خلال جزء كبير من الفترة نفسها. وتزامن هذا التغيير مع عودة ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، ما وضع مزيدًا من مخاطر المدة الناجمة عن الاقتراض الفيدرالي الكثيف في الأسواق الخاصة.
تُظهر بيانات الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي أن انخفاض إجمالي أصول البنك المركزي حدث أساسًا بسبب استمرار تراجع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري وسندات الخزانة التي تتراوح آجال استحقاقها بين خمس و10 سنوات. أما مشتريات أذون الخزانة فتحركت في الاتجاه المعاكس. ففي أغسطس وحده، أضاف الاحتياطي الفيدرالي صافي 29 مليار دولار من الأذون، ما ساهم في زيادة قدرها 90 مليار دولار في ميزانيته العمومية منذ بداية العام وحتى تاريخه، اعتبارًا من فبراير.
ويمثل هذا النمط نوعًا مختلفًا من إدارة الميزانية العمومية عن مشتريات الأصول الواسعة التي استُخدمت خلال الجائحة. فبدلًا من زيادة الحيازات عبر آجال استحقاق سندات الخزانة وسندات الرهن العقاري، عمد الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة انكشافه على أذون الخزانة، مع السماح باستحقاق الأوراق المالية الأطول أجلًا والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري أو انخفاضها تدريجيًا.
المشتريات قصيرة الأجل تترك مخاطر المدة لأسواق السندات
تستحق أذون الخزانة خلال سنة واحدة أو أقل، ما يجعلها أقل حساسية لتحركات أسعار الفائدة مقارنة بالسندات الأطول أجلًا. ومن خلال شراء الأذون مع خفض حيازاته من سندات الخزانة متوسطة الأجل والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، يركز الاحتياطي الفيدرالي جزءًا أكبر من محفظته في أدوات تحتاج إلى الاستبدال بوتيرة متكررة.
وقد يؤثر هذا التكوين في سوق الخزانة حتى من دون توسع كبير في الميزانية العمومية إجمالًا. إذ يتعين على وزارة الخزانة الأمريكية إصدار كميات كبيرة من السندات متوسطة وطويلة الأجل لتمويل الحكومة الفيدرالية، بينما يؤدي انخفاض مشاركة الاحتياطي الفيدرالي في الآجال الأطول إلى ترك البنوك وصناديق التقاعد وشركات التأمين ومديري الأصول وحائزي السندات في الخارج لاستيعاب جزء أكبر من هذا المعروض.
وقد ارتفعت بالفعل عوائد الآجال الطويلة. فبعد تداول سوق الخزانة إلى حد كبير ضمن نطاق يتراوح بين 3.25% و4.75% عبر مختلف الآجال منذ سبتمبر 2022، اخترق السوق هذا النطاق صعودًا في يونيو. وارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا فوق 5%، بينما صعد عائد السندات لأجل 10 سنوات فوق 4.5%، وفقًا لمستويات السوق الواردة في البيانات المقدمة.
كما بدأ منحنى العائد في الانحدار، ما يعني اتساع الفجوة بين العوائد قصيرة الأجل وطويلة الأجل. وغالبًا ما يعكس منحنى العائد الأكثر انحدارًا مطالبة مشتري السندات بتعويض أكبر عن عدم اليقين بشأن التضخم، واحتياجات الاقتراض المالي، ومخاطر بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول من المتوقع.
لا يثبت هذا التحول أن مشتريات الاحتياطي الفيدرالي لأذون الخزانة وحدها تسببت في ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل. فإصدارات الخزانة وتوقعات التضخم والنمو الاقتصادي والسياسة المالية والطلب الأجنبي، كلها تؤثر في العوائد. ومع ذلك، فإن محفظة البنك المركزي المائلة نحو آجال الاستحقاق القصيرة توفر دعماً مباشراً أقل للأوراق المالية الأطول أجلاً التي تحدد تكاليف الاقتراض للرهون العقارية وقروض الشركات والعديد من مشاريع التمويل العام.
تراجع حيازات الخزانة الأجنبية
ضعف الطلب من المشترين في الخارج مقارنة بمستوياته السابقة في 2026، وفقاً لبيانات الخزانة الأمريكية حتى يونيو. وانخفض إجمالي حيازات الأجانب من سندات الخزانة من ذروة بلغت 9.4 تريليون دولار في الربع الأول، بينما واصلت الخزانة إصدار الديون بكميات أكبر.
انخفضت حيازات الصين إلى 630 مليار دولار، بتراجع يقارب 100 مليار دولار عن العام السابق. وارتفعت حيازات المملكة المتحدة المعلنة من سندات الخزانة فوق حيازات الصين، رغم أن بيانات الحفظ البريطانية قد تشمل أوراقاً مالية تحتفظ بها مؤسسات مالية عالمية، ولا تمثل بالضرورة الطلب المحلي البريطاني وحده.
ظلت اليابان أكبر حائز أجنبي في الأرقام المذكورة، إذ استقرت حيازاتها عموماً ضمن نطاق يقارب 1 تريليون إلى 1.25 تريليون دولار خلال العقد الماضي. ويوفر الطلب الياباني المستقر بعض الدعم للسوق، لكنه لم يعوض الانخفاض الأوسع من ذروة حيازات الأجانب في الربع الأول.
تجاوز الدين الوطني الأمريكي 39.8 تريليون دولار في أغسطس، وفقاً للأرقام المقدمة. كما تجاوزت تكاليف الفائدة الفيدرالية السنوية الإجمالية 1.1 تريليون دولار. ويؤدي ارتفاع نفقات الفائدة إلى زيادة احتياجات الحكومة التمويلية، وقد يؤدي إلى مزادات أكبر، ولا سيما عندما يتعين إعادة تمويل الديون المستحقة بأسعار السوق الحالية.
عادت أرصدة تسهيلات الطوارئ إلى الصفر
عادت أرصدة برامج الإقراض الطارئ واتفاقيات إعادة الشراء التابعة للاحتياطي الفيدرالي، والتي أُنشئت بعد انهيار بنك سيليكون فالي، إلى الصفر. وصُممت هذه التسهيلات لاحتواء ضغوط السيولة في النظام المصرفي، ويشير اختفاؤها من الميزانية العمومية إلى أن البنوك لم تعد تعتمد عليها.
لا تزال تسهيلات إعادة الشراء الدائمة متاحة. وتتيح للأطراف المقابلة المؤهلة مبادلة سندات الخزانة وغيرها من الضمانات المعتمدة بالنقد على أساس قصير الأجل، لتؤدي دور شبكة أمان لتمويل أسواق المال بدلاً من كونها مصدراً اعتيادياً للسيولة.
كما أن انتهاء برامج الطوارئ يجعل الزيادة الأخيرة في الميزانية العمومية مرتبطة بدرجة أكبر بنشاط أذون الخزانة منها بالإقراض المخصص للاستقرار المالي. ويفصل هذا التمييز التغيرات الحالية عن النمو الحاد في الأصول الذي شهدته الأسواق خلال فترات التوتر الحاد.
على مدى السنوات العديدة الماضية، خفّض الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته العمومية بنحو 2.2 تريليون دولار على مدار أربع سنوات، ثم وسّعها بنحو 3 تريليونات دولار خلال أشهر في عام 2020، وبمقدار 4.5 تريليون دولار إضافية على مدار عامين، استنادًا إلى الإجماليات التاريخية الواردة في الأرقام المقدمة. والنتيجة هي ميزانية عمومية لا تزال أعلى بكثير من مستواها قبل الجائحة، رغم التقليص اللاحق.
لا يزال التضخم أعلى من مستهدف الاحتياطي الفيدرالي
أعاد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش تأكيد هدف البنك المركزي للتضخم البالغ 2% في تصريحات أدلى بها خلال ندوة جاكسون هول. وفي وقت صدور تلك التصريحات، بلغ تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) على أساس سنوي 3.7%، بينما تجاوز المعدل السنوي المحسوب على أساس الأشهر الستة 4%، وفقًا لمقاييس التضخم المذكورة إلى جانب الخطاب.
ظل الاتساع أيضًا مصدر قلق. فقد ارتفعت أسعار 54% من البنود في سلة نفقات الاستهلاك الشخصي بأكثر من 3% خلال العام السابق، مقارنةً بـ32% قبل الجائحة. وتشير هذه الأرقام إلى أن ضغوط الأسعار امتدت إلى حصة أكبر من نفقات الأسر مما قد يُظهره المقياس العام وحده.
في ظل هذه الخلفية، يمنح تفضيل الاحتياطي الفيدرالي لأذون الخزانة مرونةً لإدارة محفظته من دون إضافة انكشاف كبير على آجال الاستحقاق الطويلة. كما يواجه سوق الخزانة اختبارًا عمليًا: ما إذا كان المشترون من القطاع الخاص والأجانب سيستوعبون زيادة المعروض من الديون الأمريكية طويلة الأجل من دون الحاجة إلى عوائد أعلى حتى.
مع إعادة تحولات الاحتياطي الفيدرالي تشكيل العوائد والسيولة، استكشف ما يتطور من هياكل التمويل التقليدي و بدائل التمويل اللامركزي من أجل تعزيز مرونة المحفظة.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثل آراء Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج تترتب على استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم أوضاعهم المالية والمخاطر المعنية بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الاطلاع على شروط الخدمة و بيان المخاطر.
