أنشأت FalconX وEthena تسهيلًا ائتمانيًا متجددًا مضمونًا بقيمة 1 مليار دولار، من شأنه توجيه جزء من أصول احتياطي USDe إلى الإقراض المؤسسي المفرط الضمان، مما يوسّع استراتيجية دخل العملة المستقرة إلى ما يتجاوز التخزين ومعدلات تمويل المشتقات والحيازات الشبيهة بسندات الخزانة.
يستخدم التسهيل كيانًا ذا غرض خاص، أو SPV، بعيدًا عن الإفلاس، ويهدف إلى فصل محفظة القروض والضمانات المرهونة عن الميزانيات العمومية التشغيلية لكل من FalconX وEthena. وتتولى FalconX أدوار المنشئ ومقدم الخدمة ومدير الضمانات، بينما يحتفظ أمين حفظ مؤهل من طرف ثالث بالضمانات.
قالت Ethena إن خط الائتمان يتيح لأصول احتياطي USDe التعرض لائتمان مضمون ومدعوم بمستحقات ناتجة عن قروض مضمونة بأصول مشفرة. ويضع الترتيب Ethena في صدارة سلم مدفوعات SPV، ما يمنحها الأولوية في المطالبة بعائدات السداد قبل الالتزامات الأخرى على مستوى الكيان.
إذا استُخدم الخط بالكامل، فسيعادل مبلغ 1 مليار دولار نحو خُمس قاعدة احتياطي USDe البالغة نحو 4.5 مليار دولار، وفقًا لما ذُكر بشأن التسهيل. وكان الإقراض المؤسسي يمثل بالفعل 6.9% من احتياطيات USDe، أي نحو 310 ملايين دولار، قبل الاتفاقية الجديدة.
خط ائتمان قابل لإعادة الاستخدام بدلًا من قرض واحد
المقترض هو FalconX International Lending Opportunities SPC، وهو كيان مسجل في جزر كايمان ويعمل لصالح محفظته المنفصلة SP 1. وتُستخدم هياكل المحافظ المنفصلة عادةً لعزل الأصول والالتزامات ضمن كيان قانوني أوسع، بحيث تقتصر المطالبات المرتبطة بمحفظة واحدة على أصول تلك المحفظة.
يشبه الترتيب تمويل المستودعات، حيث يوفر المُقرض رأس مال لتمويل مجموعة من القروض أو المستحقات قبل سداد تلك الأصول أو إعادة تمويلها أو بيعها. وفي هذه الحالة، سيستخدم SPV عائدات احتياطيات USDe لشراء مستحقات ناتجة عن قروض مؤسسية مضمونة بأصول مشفرة، أنشأتها شركتان تابعتان لـFalconX.
تُرهن تلك المستحقات، إلى جانب أصول SPV الأخرى، لصالح Ethena بموجب ضمان ذي أولوية أولى. ويمنح الامتياز الأول الدائن المضمون أولوية على الأصول المرهونة إذا تخلف المقترض عن السداد. وقد صُمم الهيكل بحيث تتدفق مدفوعات الفائدة وأصل الدين من المقترضين الأساسيين عائدةً إلى SPV، ثم تُوزع وفق ترتيب محدد، مع سداد مستحقات Ethena قبل المطالبات الأدنى مرتبة على مستوى SPV.
لأن التسهيل متجدد، يمكن للسداد أن يعيد تغذية القدرة المتاحة على الاقتراض. ويختلف ذلك عن القرض لأجل، حيث يُقدَّم رأس المال عادةً مرة واحدة ويُسدَّد وفق جدول ثابت. وقد يتيح الهيكل المتجدد للتخصيص الاحتياطي نفسه دعم دورات إقراض متعددة، تبعًا لسداد القروض وقيم الضمانات ونشاط FalconX في إصدار القروض.
تضيف USDe الائتمان الخاص إلى مزيج عوائد احتياطياتها
أوضحت Ethena أن دخل احتياطيات USDe يأتي من أربعة مصادر: عوائد التخزين، ومعدلات التمويل للعقود الآجلة الدائمة، والأصول المشابهة لأذون الخزانة، والائتمان المؤسسي المضمون. ويزيد ترتيب FalconX من أهمية الفئة الرابعة.
قد يقلل هذا التنويع اعتماد USDe على معدلات التمويل، التي قد تتقلب بشدة مع تغير مراكز المتداولين في المشتقات. وخلال فترات الأسواق الصاعدة القوية، أُشير إلى معدلات تمويل تراوحت بين 20% و30%، وهي أعلى بكثير من نطاق 8% إلى 12% المرتبط بالإقراض المؤسسي المفرط في الضمانات. وتتمثل المفاضلة في أن الائتمان الخاص يحقق العوائد من خلال مدفوعات المقترضين وإنفاذ الضمانات قانونيًا، بدلًا من أنظمة التسوية المستمرة القائمة على السوق والمستخدمة في المشتقات.
انخفض عائد sUSDe التابع لـ Ethena إلى مستوى تاريخي منخفض بلغ 4.1% في أغسطس 2024، عندما انعكست معدلات التمويل. وأظهرت تلك الواقعة حدود الاعتماد الكبير على عوائد المشتقات: إذ يمكن لاستراتيجية تولد دخلًا كبيرًا في الأسواق المواتية أن تصبح أقل إنتاجية بكثير عندما يتراجع الطلب على الاحتفاظ بمراكز شراء ذات رافعة مالية.
قد يوفر الإقراض المؤسسي المضمون مصدرًا أكثر استقرارًا لدخل الاحتياطيات إذا واصل المقترضون الوفاء بالتزاماتهم وظلت الضمانات كافية. لكنه يضيف أيضًا مخاطر أقل وضوحًا في أسواق الإقراض على السلسلة، بما في ذلك معايير تقييم الجدارة الائتمانية، وسرعة الإنفاذ القانوني، وتركيز التعرض على الأطراف المقابلة، وتقييم أصول العملات المشفرة المرهونة أثناء ضغوط السوق.
يعالج تصميم التسهيل بعض هذه المخاوف من خلال الإفراط في الضمان، وحفظ الأصول لدى طرف ثالث، وأولوية مطالبة Ethena بأصول SPV. ولا تزيل هذه الحمايات مخاطر الائتمان؛ إذ تعتمد فعاليتها على جودة الضمانات وسيولتها، وعلى القدرة على إنفاذ المطالبات التعاقدية عند الحاجة.
توسّع FalconX حضورها المؤسسي
قدمت FalconX التسهيل باعتباره جزءًا من عمليات الإقراض المؤسسي لديها. وأعلنت الشركة عن حجم تداول تراكمي يتجاوز 2.5 تريليون دولار، وإيرادات بلغت نحو 75 مليون دولار في 2025.
كما شرعت الشركة في توسيع حضورها التنظيمي. ووفقًا لتقارير، قدّمت FalconX سرًا بيان تسجيل S-1 في مايو 2026، مع تولّي Cantor دور المستشار، وهي خطوة قد تسبق طرحًا عامًا مخططًا له. وفي يونيو، حصلت FalconX على ترخيص بموجب إطار أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي، أو MiCA، في مالطا، ما يتيح لها تقديم الخدمات المسموح بها عبر دول الاتحاد الأوروبي.
كما توسعت قنوات توزيع USDe. وقد دعمت Copper وCeffu وCobo استخدامات الهامش والتحوط للعملة المستقرة من خلال خدمات الحفظ والتسوية. وأُطلقت خزنة USDe عبر تطبيق Coinbase باستخدام SteakhouseFi وMorpho، مع عائد سنوي معلن قدره 11.2%، رغم أن هذه المعدلات قد تتغير وفقًا لظروف السوق الأساسية وتخصيصات الخزنة.
كما أشارت Ethena إلى تكاملات USDe مع منصة Aladdin التابعة لـBlackRock وخدمة Robinhood Earn. وتُستخدم Aladdin في مختلف عمليات إدارة الأصول التقليدية، بينما ستجعل Robinhood Earn من USDe ضمانًا ضمن قناة توزيع أخرى موجهة إلى عملاء التجزئة.
تتجه تخصيصات الإيرادات نحو حاملي ENA
يأتي هذا التسهيل بالتزامن مع تقدم مجتمع حوكمة Ethena في مقترح لتفعيل مفتاح رسوم ENA. وقد اجتاز المقترح جولة تصويت ثانية، وسيوجّه جزءًا من إيرادات البروتوكول إلى المودعين في ENA.
بموجب الإطار الذي طرحته Ethena، يدعم إجمالي عائد الاحتياطي أولًا عائد sUSDe والدخل المحتفظ به للبروتوكول. ويمكن بعد ذلك توجيه الإيرادات المتبقية إلى عمليات إعادة شراء ENA والتوزيعات، ما يربط أداء إدارة احتياطيات البروتوكول بحاملي رمز الحوكمة بصورة أكثر مباشرة.
لذلك، يضع خط FalconX حصة أكبر من نموذج الإيرادات هذا على أداء محفظة قروض خارج السلسلة. وتكمن جاذبيته في إضافة دخل ائتماني تعاقدي إلى نظام احتياطي كان يتشكل بدرجة كبيرة بفعل ظروف تمويل أسواق العملات المشفرة، مع زيادة أهمية تحصيل القروض وإدارة الضمانات والحماية القانونية المضمنة في الشركة ذات الغرض الخاص (SPV).
استكشف استراتيجيات العائد المضمون بمزيد من التفصيل واكتشف كيف يمكنك تحقيق الأرباح على Toobit من خلال دخل متنوع من العملات المشفرة.
إخلاء المسؤولية: المحتوى الموجود في هذه الصفحة مُقدَّم لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثّل آراء Toobit أو نصائحها المالية. لا نقدّم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمّل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم أوضاعهم المالية والمخاطر المترتبة بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.
