تباطأ شراء الشركات للبيتكوين في الربع الثالث

تباطأ شراء الشركات للبيتكوين بشدة في الربع الثالث، وقد يعتمد انتعاشه في أواخر 2026 أو 2027 بدرجة أقل على سعر البيتكوين وحده، وبدرجة أكبر على قدرة شركات الخزينة المدرجة على استعادة العلاوات في أسهمها، وفقًا للأرقام التي استشهد بها راسموسن وتعليقات كونر.

أضافت Strategy، أكبر حائز مؤسسي للبيتكوين، صافي 1,666 BTC خلال الربع الثالث، انخفاضًا من 83,901 BTC في الربع السابق، استنادًا إلى إفصاحات الشركة. وأضافت الشركات العامة الأخرى مجتمعة صافي 5,617 BTC، مقارنةً بـ45,725 BTC في الربع الثاني، وفقًا للأرقام التي قدمها راسموسن.

يشير هذا التراجع إلى قيود تمويلية في القطاع بأكمله. بنت العديد من شركات الخزينة مراكزها من البيتكوين عبر بيع أسهمها عندما كانت تتداول بأعلى من القيمة السوقية للبيتكوين المحتفظ بها في ميزانياتها العمومية. وقد أتاحت هذه العلاوة للشركات جمع رأس المال وشراء المزيد من BTC دون تخفيف انكشاف البيتكوين المرتبط بكل سهم.

عندما تتلاشى هذه العلاوات، يصبح الحفاظ على الاستراتيجية نفسها أكثر صعوبة. فقد يؤدي إصدار الأسهم عند قيمة مساوية لقيمة حيازات الشركة الأساسية من البيتكوين أو أقل منها إلى تخفيف حصص المساهمين الحاليين وإضعاف جاذبية عمليات الشراء الإضافية الممولة بالأسهم. وقد يساعد ارتفاع سعر البيتكوين على إعادة فتح هذه القناة، لكن بشرط أن يرفع أيضًا تقييمات شركات الخزينة مقارنةً بحيازاتها.

علاوات الخزينة تحدد الوصول إلى رأس مال جديد

قال كونر إن تجدد تراكم الشركات للبيتكوين قد يظهر إذا استعادت شركات خزينة البيتكوين علاوات سوق الأسهم مقارنةً بصافي قيمة أصولها. وفي ظل هذا النموذج، يمكن للشركات إصدار أسهم، وإضافة البيتكوين إلى احتياطياتها، وربما الحفاظ على حصة البيتكوين لكل سهم أو زيادتها.

اكتسب هذا النموذج زخمًا خلال طفرة خزائن البيتكوين في 2025، عندما تبنت أعداد متزايدة من الشركات العامة استراتيجيات مستوحاة من برنامج Strategy طويل الأمد لتراكم البيتكوين. واعتمدت هذه الصفقات على بيئة مواتية بشكل استثنائي في سوق الأسهم؛ إذ كان المتداولون مستعدين لتقييم بعض الشركات بأكثر من القيمة الفورية لاحتياطياتها من البيتكوين، غالبًا لأنهم رأوا هذه الشركات أدوات ذات رافعة مالية أو مُدارة بنشاط للتعرض للبيتكوين.

وتقلصت فجوة التقييم تلك خلال الربع الثالث. وقال تقرير السوق الصادر عن Bitwise في أكتوبر إن عدد شركات خزينة البيتكوين انخفض خلال الربع، بعدما تخلت الشركات الأصغر عن هذا النهج عقب اختفاء علاوات أسهمها.

قال راسموسن إن 12 شركة دخلت القطاع خلال طفرة 2025 باعت كامل حيازاتها من البيتكوين. وقد صفّت معظمها احتياطياتها لسداد الديون أو إعادة النقد إلى المساهمين، ما يوضح مدى سرعة انعكاس استراتيجية الميزانية العمومية عندما ترتفع تكاليف التمويل أو تضعف مبررات سوق الأسهم.

من المرجح أن يكون التعافي في عمليات الشراء غير متكافئ. ويتوقع كونر عودة رأس المال أولاً إلى الشركات الأكبر والأكثر رسوخاً، ذات السيولة التجارية الأعمق والسجل الأطول في إدارة احتياطيات البيتكوين. وقد تجد هذه الشركات سهولة أكبر في إصدار الأسهم أو الديون، بينما يواجه الداخلون الأصغر ضغطاً أكبر لإثبات سبب تداول أسهمهم بأعلى من قيمة البيتكوين التي يمتلكونها.

قال كونر إن جولة جديدة من إدراجات شركات الخزينة ستظهر على الأرجح في مرحلة لاحقة من الارتفاع، عندما تجعل أسعار البيتكوين الأعلى وعلاوات الأسهم الأوسع هذا الهيكل أكثر جاذبية. وسيمنح هذا التسلسل الأفضلية للشركات القائمة قبل فتح المجال أمام الشركات التي تسعى إلى تقليد النموذج.

وفّرت الشركات التشغيلية مصدراً أصغر للطلب

لا تعتمد كل عملية شراء للشركات على إصدار الأسهم. وقال راسموسن إن العديد من أكبر المشترين خارج Strategy كانوا شركات تشغيلية تستخدم التدفقات النقدية من أعمالها الأساسية لشراء البيتكوين.

ينطوي هذا النهج على مخاوف أقل مباشرة بشأن تخفيف قيمة الأسهم، لكنه أنتج أيضاً مجموعة طلب أصغر من التراكم المموّل بالأسهم. ويتعين على الشركات التشغيلية الموازنة بين مشتريات البيتكوين ورواتب الموظفين والإنفاق الرأسمالي وخدمة الديون وخطط إعادة العائد إلى المساهمين. ولذلك قد تكون قدرتها على الشراء محدودة حتى خلال الفترات التي يرتفع فيها سعر البيتكوين.

يشير التباطؤ في الربع الثالث إلى أن قطاع خزائن الشركات أصبح أكثر انتقائية بعد التوسع السريع في 2025. فالشركات التي دخلت بميزانيات عمومية ضعيفة أو ديون مرتفعة التكلفة أو تدفقات نقدية محدودة من الأعمال، لديها مجال أقل لمواصلة الشراء خلال تراجع أسهمها.

تظل صناديق المؤشرات المتداولة قناة طلب منفصلة ومتقلبة

أضافت صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للبيتكوين طبقة أخرى إلى صورة الطلب في السوق. وأشار راسموسن إلى تدفقات صافية بلغت 6.4 مليارات دولار إلى صناديق البيتكوين الفورية خلال الربع الثالث، ما وفر دعماً في الوقت الذي تباطأت فيه مشتريات خزائن الشركات.

لا ينبغي التعامل مع تدفقات صناديق ETF على أنها بديل مباشر لمشتريات شركات الخزانة. تمنح صناديق ETF المشاركين في السوق تعرضًا لبيتكوين من خلال حصص الصندوق، بينما تستخدم شركات الخزانة المؤسسية ميزانياتها العمومية وإمكانية وصولها إلى أسواق رأس المال لتجميع الأصل. وقد تستجيب القناتان بشكل مختلف لتقلبات الأسعار وأسعار الفائدة وظروف سوق الأسهم.

حذّر كونر من أن جزءًا من نشاط صناديق ETF قد يكون مرتبطًا بصفقات الأساس، التي يسعى فيها المشاركون في السوق إلى الاستفادة من فروق الأسعار بين بيتكوين الفوري وأسواق المشتقات. ويمكن أن تنفك هذه المراكز بسرعة عندما تضيق تلك الفروقات، ما يؤدي إلى تغيرات حادة في تدفقات الصناديق المعلنة من دون أن يعكس بالضرورة تحولًا مستدامًا في الطلب الاتجاهي.

أظهرت بيانات SoSoValue أن صناديق ETF الأمريكية الفورية لبيتكوين سجلت صافي تدفقات خارجة بنحو 229 مليون دولار الأسبوع الماضي، لتكون هذه ثاني أسبوع متتالٍ من السحوبات. كما أشارت الأرقام المقدمة إلى تدفقات خارجة بقيمة 910 ملايين دولار خلال فترة أسبوعين في منتصف أكتوبر، بما في ذلك 82.4 مليون دولار في أحد الأيام.

ورغم تلك السحوبات، بلغت صافي الأصول الإجمالية لصناديق ETF الأمريكية الفورية لبيتكوين 104.3 مليار دولار، وفقًا للبيانات نفسها. ويعني حجم هذه الحيازات أن انعكاسات التدفقات الأسبوعية قد تؤثر في معنويات السوق وظروف السيولة، لكنها لا تشير تلقائيًا إلى ضغوط بيع مستدامة.

انخفض سعر بيتكوين لفترة وجيزة إلى ما دون 80,000 دولار خلال الضعف الأخير، وهبط إلى أقل من مستوى متوسط تكلفة الأساس البالغ 82,300 دولار، وفقًا لما ذكره كالتشيف. وبالنسبة للمشترين من الشركات، قد يجعل انخفاض السعر بيتكوين أكثر جاذبية من حيث القيمة الاسمية، لكنه قد يقلل أيضًا من قيمة الاحتياطيات الحالية ويضغط على علاوات الأسهم اللازمة لتمويل مشتريات جديدة.

وهذا يعني أن الطلب المؤسسي مرتبط بسعرين متغيرين: سعر بيتكوين نفسه والقيمة السوقية التي يحددها المستثمرون للشركات التي تحتفظ به. وقد يؤدي ارتفاع السعر إلى تحسين كليهما، لكن بيانات الربع الثالث Q3 تُظهر أن ارتفاع سعر بيتكوين وحده قد لا يكون كافيًا لاستعادة وتيرة الشراء المؤسسي القوية التي شوهدت في وقت سابق من الدورة.

مع تطور خزائن الشركات من بيتكوين، ابقَ على اطلاع بتدفقات المؤسسات من خلال استكشاف ديناميكيات الطلب على صناديق ETF التي تشكّل تحركات الأسعار المستقبلية.

إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الموجود في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يعكس آراء Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ لذا ينبغي للمستخدمين تقييم أوضاعهم المالية والمخاطر المعنية بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الاطلاع على شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.