قد يظل الإطار الفدرالي لتداول العملات المشفرة بالرافعة المالية والهامش غير مكتمل طوال دورة انتخابات 2028، مما يبقي المنصات الأمريكية وعملاءها خاضعين لمزيج متداخل من القواعد الفدرالية وقواعد الولايات القائمة لفترة أطول مما توقعه كثيرون في القطاع.
يقدّر جارِت سايبرغ، وهو محلل سياسات في مجموعة أبحاث واشنطن التابعة لـ TD Cowen، أن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع قد لا تصدر مقترحًا رسميًا للقواعد حتى أواخر الربع الأول من 2027 أو أوائل الربع الثاني منه. وقد يستغرق اعتماد القواعد النهائية حتى أوائل 2028، مع احتمال أن تؤدي الدعاوى القضائية إلى تأخيرات تتجاوز ذلك الجدول الزمني.
يأتي هذا الجدول الزمني بعد إشعار لجنة تداول العقود الآجلة للسلع في 5 أكتوبر بشأن نيتها اقتراح قواعد، وهو وثيقة في مرحلة مبكرة تهدف إلى التماس آراء الجمهور قبل أن تصوغ الهيئة مقترحًا مفصلًا. ويطرح الإشعار معايير محتملة لمنصات الأصول الرقمية التي تقدم معاملات ممولة بالرافعة المالية أو الهامش، وهي منتجات قد تضخم المكاسب والخسائر على حد سواء، وقد خضعت منذ فترة طويلة لتدقيق تنظيمي أكبر.
يضع تقييم سايبرغ جهود لجنة تداول العقود الآجلة للسلع على مسار أبطأ وأكثر عرضة للطعن القانوني مقارنة بالتشريع الذي أقره الكونغرس. وكان من الممكن لقانون جديد أن يحدد تفويضًا أوضح ويقلل النزاعات حول صلاحيات الهيئة. أما وضع القواعد بموجب القانون الحالي، فيتطلب من اللجنة بناء سجل إداري مفصل، وجمع التعليقات العامة، والرد على الاعتراضات، والدفاع عن النص النهائي أمام المحكمة إذا جرى الطعن فيه.
لجنة تداول العقود الآجلة للسلع تستكشف الرقابة دون المطالبة بالسيطرة على السوق الفورية
يتصور إشعار لجنة تداول العقود الآجلة للسلع إطارًا فدراليًا لمنصات العملات المشفرة، من دون تأكيد مباشر لاختصاص واسع على معاملات العملات المشفرة العادية في السوق الفورية. وينطوي التداول الفوري عمومًا على شراء أصل أو بيعه للتسليم الفوري، بدلًا من الدخول في عقد آجِل أو معاملة ممولة.
ويُعد هذا التمييز محوريًا في نهج الهيئة. إذ تشرف لجنة تداول العقود الآجلة للسلع بالفعل على أسواق المشتقات، بينما تستند صلاحياتها على معاملات السلع بالتجزئة الممولة بالرافعة المالية أو الهامش بدرجة كبيرة إلى المادة 2(c)(2)(D) من قانون تداول السلع. ويمكن لذلك الحكم أن يعامل بعض معاملات التجزئة الممولة باعتبارها معاملات سلع خاضعة للتنظيم، ما لم تُسلَّم الأصول فعليًا خلال فترة محددة.
يناقش مقترح الوكالة اللائحتين CTX وCAM كإطارين محتملين للقواعد المنظمة لأسواق السلع الرقمية والمنصات التي تتيح أنشطة الهامش. وقد توسّع القواعد المتطلبات الفيدرالية لتشمل المنصات المرخّصة بالفعل على مستوى الولايات، مما ينشئ طبقة إضافية من الامتثال بدلًا من استبدال الرقابة على مستوى الولايات.
تشمل الضمانات المقترحة عمليات تدقيق إثبات الاحتياطيات، التي ستُلزم المنصة بإثبات أن الأصول المحتفظ بها للعملاء مدعومة باحتياطيات وفقًا للمعايير التي تحددها الوكالة. ويتناول هذا المتطلب مصدر قلق متكرر في أسواق الأصول الرقمية: ما إذا كانت منصة التداول قادرة على إثبات صحة ادعاءاتها بشأن الحفظ وأرصدة العملاء والأصول المتاحة خلال فترات اضطراب السوق.
لا يفرض الإشعار هذه المتطلبات فورًا. بل يبدأ عملية يمكن فيها للمشاركين في السوق ومجموعات المستهلكين ومقدمي التكنولوجيا والمحامين والجهات التنظيمية في الولايات الطعن في الافتراضات الواردة في إطار CFTC أو اقتراح بدائل قبل صياغة قاعدة رسمية.
تستمر فترة التعليق العام 60 يومًا من تاريخ نشرها في السجل الفيدرالي في 5 أكتوبر، مما يضع الموعد النهائي الأولي في أوائل ديسمبر. وقد تؤثر التعليقات المقدمة في هذه المرحلة في مدى تضييق أو توسيع CFTC لتعريف المنصات المشمولة، وما الذي يُعد تحققًا كافيًا من الاحتياطيات، وكيف تميز الوكالة بين المعاملة بالهامش والتداول الفوري التقليدي.
انتكاسة تشريعية تدفع الجهات التنظيمية نحو الصلاحيات القائمة
تأتي خطوة CFTC بعد فشل التصويت الأولي في مجلس الشيوخ على قانون وضوح أسواق الأصول الرقمية، وهو تشريع كان سيمنح الوكالة صلاحيات أوسع على تداول العملات المشفرة الفوري. ومن دون هذا القانون، تعمل الجهات التنظيمية على تطوير السياسات من خلال الصلاحيات المتاحة بالفعل بموجب القانون الحالي.
كما اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات خطوات في هذا الاتجاه. فقد أصدرت الوكالة مؤخرًا إعفاءً موجّهًا للابتكار إلى جانب قواعد مقترحة تتعلق بطرح الأصول الرقمية، وفقًا للمواد المقدمة. وتترك المبادرتان المتوازيتان الوكالتين تعالجان جوانب مختلفة من السوق، من دون الإطار القانوني الموحد الذي كان الكونغرس يدرسه.
وقد يؤدي هذا الترتيب إلى حالة من عدم اليقين العملي للشركات التي تجمع منتجاتها بين الحفظ والتداول الفوري وإصدار الرموز والتداول بالرافعة المالية. وقد تواجه المنصة التزامات ترخيص على مستوى الولاية، ومتطلبات CFTC بشأن معاملات التجزئة الممولة، وتساؤلات من SEC تبعًا لخصائص الأصول أو الخدمات المعنية.
يعتزم رئيس CFTC سيليغ استخدام الصلاحيات القانونية القائمة لوضع معايير للسوق، بغض النظر عما إذا كان الكونغرس سيتخذ إجراءً لاحقًا، وفقًا للمواد. ويمنح هذا النهج الوكالة سبيلًا للتعامل مع المنصات التي تقدم الرافعة المالية والهامش، لكنه يترك أيضًا أسئلة رئيسية بشأن سوق التداول الفوري الأوسع دون حل.
قد تستمر الطعون القضائية بعد انتهاء الجدول الزمني لوضع القواعد
حذّر سيبرغ من أن تسريع العملية قد يزيد من مخاطر الطعون القضائية التي تدعي وجود أوجه قصور إجرائية. ويتعين على الوكالات الفيدرالية عمومًا تقديم إشعار كافٍ، وإتاحة مشاركة عامة هادفة، وشرح أسبابها، وإثبات توافق قواعدها مع الصلاحيات التي منحها الكونغرس.
قد يمنح اقتراح متسرع للطاعنين أسبابًا للقول إن CFTC لم تدرس التعليقات أو البدائل بشكل كافٍ. وقد تقلل عملية أكثر تروّيًا من مواطن الضعف هذه، لكنها ستدفع التنفيذ أيضًا إلى الاقتراب من دورة انتخابات 2028.
حتى إذا أنهت CFTC القواعد في أوائل عام 2028، فقد تؤدي الدعاوى القضائية إلى تأخير التنفيذ أو تغيير الإطار النهائي إلى ما بعد ذلك التاريخ بفترة طويلة. وقد تنظر المحاكم فيما إذا كانت الوكالة قد طبقت قانون بورصات السلع بشكل صحيح على معاملات الأصول الرقمية، وما إذا كانت المتطلبات المفروضة على المنصات المرخصة من الولايات تتجاوز صلاحياتها.
بالنسبة إلى شركات العملات المشفرة، لا تتمثل المسألة العاجلة في مهلة امتثال جديدة ومفاجئة بقدر ما تتمثل في فترة طويلة من وضع القواعد والتشاور والنزاعات القانونية المحتملة. وستتاح للمنصات التي تقدم الهامش أو الرافعة المالية فرصة مبكرة للتأثير في تعريفات CFTC ومعاييرها التشغيلية، بينما قد تحدد القواعد النهائية مدى وصول الرقابة الفيدرالية إلى سوق ظل الكونغرس حتى الآن مترددًا في إخضاعه لقانون شامل.
هل تتساءل عن كيفية إعادة تشكيل القواعد الأمريكية لسوق العملات المشفرة؟ استكشف رؤيتنا حول المستقبل المحتمل لتنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الوارد في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثل آراء Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولن نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم أوضاعهم المالية والمخاطر المرتبطة بذلك بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.
