توصل تحليل أجرته رويترز لتقديرات إجماع LSEG إلى أن أكبر مشغّلي السحابة في العالم ماضون نحو إنفاق أموال على بنية الذكاء الاصطناعي يفوق تدفقاتهم النقدية الحرة بحلول عام 2027، ما يضع أسواق الدين في صميم المرحلة التالية من توسع الذكاء الاصطناعي.
تعمل Microsoft وAlphabet وAmazon وMeta وOracle جميعها على زيادة سعة مراكز البيانات، وشراء الشرائح المتقدمة، وتأمين الطاقة لأحمال الذكاء الاصطناعي بوتيرة تتجاوز النقد الذي تولده داخلياً. وحسبت رويترز أن كل $1 إضافي من التدفق النقدي التشغيلي لدى الشركات الخمس يقابله نحو $1.57 من النفقات الرأسمالية الإضافية حتى عام 2027.
تتحدى هذه الأرقام الافتراض القائل إن أكبر شركات التكنولوجيا تستطيع تمويل سباق الذكاء الاصطناعي إلى حد كبير من الأرباح. ولا تزال ميزانياتها العمومية أقوى بكثير من ميزانيات المقترضين من الشركات عادةً، لكن حجم الإنفاق المخطط له بدأ يحوّل قرارات التمويل إلى جزء جوهري من القصة.
تسارع خطط الإنفاق حتى عام 2026
بلغ إجمالي النفقات الرأسمالية لشركات Amazon وAlphabet وMicrosoft وMeta وApple نحو $227 ملياراً في عام 2024، وارتفع إلى $391 ملياراً في عام 2025، وفقاً للتقديرات التي أوردتها رويترز. وتشير التوجيهات وتقديرات السوق إلى أن إنفاق المجموعة قد يتجاوز $635 ملياراً في عام 2026.
حددت Amazon هدفاً للإنفاق قدره $200 مليار في عام 2026. ووجّهت Alphabet إلى إنفاق يتراوح بين $175 ملياراً و$185 ملياراً، بينما أشارت Meta إلى أن إنفاقها قد يصل إلى $135 ملياراً. وتُظهر هذه الالتزامات وحدها كيف يمتد سباق بنية الذكاء الاصطناعي التحتية إلى ما يتجاوز دورة قصيرة من مشتريات الشرائح، ليشمل سنوات من الاستثمار في مراكز البيانات ومعدات الشبكات وإمدادات الكهرباء.
تتوقع Goldman Sachs أن تتراوح النفقات الرأسمالية لمشغّلي مراكز البيانات فائقة النطاق بين $1.15 تريليون و$1.4 تريليون خلال الفترة من 2025 إلى 2027. ويقارن ذلك بإنفاق بلغ $477 ملياراً خلال فترة السنوات الثلاث السابقة، من 2022 إلى 2024.
قدّر أمين مريني أن التزامات الإنفاق الرأسمالي المجمعة للشركات الخمس في عام 2026 تعادل نحو 3.8 أضعاف تدفقاتها النقدية الحرة المجمعة. ويقيس التدفق النقدي الحر النقد المتبقي بعد أن تدفع الشركة تكاليف التشغيل والنفقات الرأسمالية، ما يجعله مؤشراً مفيداً على حجم التمويل المتاح دون اللجوء إلى الدين أو إصدار الأسهم.
لا يعني هذا الفارق أن الشركات الخمس تواجه ضغوطًا تمويلية متشابهة. إذ تدير أمازون ومايكروسوفت وألفابت وميتا أعمالًا أساسية مربحة تولّد تدفقات نقدية تشغيلية كبيرة. ومع ذلك، تُظهر الأرقام الإجمالية أن التوسع في الذكاء الاصطناعي ينافس بشكل متزايد عمليات إعادة شراء الأسهم، وتوزيعات الأرباح، وعمليات الاستحواذ، والاستخدامات المؤسسية الأخرى للنقد.
تقدم أوراكل أوضح مثال على الضغوط
تبرز أوراكل بين كبار المشترين للبنية التحتية لأن إنفاقها الرأسمالي توسع بوتيرة أسرع بكثير من توليدها للنقد التشغيلي. وأفادت رويترز بأن الإنفاق الرأسمالي لأوراكل ارتفع من 47% من التدفق النقدي التشغيلي في السنة المالية 2022 إلى 174% في السنة المالية 2026، التي انتهت في مايو.
وخلال تلك الفترة، أنفقت أوراكل $55.7 مليار على النفقات الرأسمالية، بينما ولّدت $32.0 مليار من التدفق النقدي التشغيلي، وفقًا للأرقام الواردة في التحليل. وتحول تدفقها النقدي الحر إلى سلبي، فيما انخفضت أسهمها بنسبة 36% منذ بداية العام خلال الفترة التي غطاها التقرير.
وضعت أوراكل خططًا لجمع ما بين $45 مليار و$50 مليار من خلال تمويل بالدين وحقوق الملكية لتوسيع خدماتها السحابية. ويوضح وضع الشركة التحدي التمويلي الذي تواجهه الشركات الساعية إلى تنفيذ عقود كبيرة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي: إذ يمكن للطلب المؤكد أو المتوقع أن يبرر التشييد السريع، لكن مراكز البيانات ومعدات الحوسبة تتطلب تمويلًا قبل وقت طويل من تحصيل إيرادات العملاء بالكامل.
أشارت أحدث النتائج الفصلية لمايكروسوفت أيضًا إلى حجم الاستثمار. فقد أعلنت الشركة عن $35.8 مليار من التدفق النقدي التشغيلي، مقابل $37.5 مليار من النفقات الرأسمالية، بما في ذلك عقود الإيجار التمويلي. وتتيح عقود الإيجار التمويلي للشركات استخدام المعدات مع توزيع المدفوعات على فترة زمنية، لكنها تظل التزامًا ماليًا طويل الأجل مرتبطًا بالتوسع في البنية التحتية.
وأفادت رويترز بأن التدفق النقدي التشغيلي لأمازون خلال الاثني عشر شهرًا الماضية ارتفع بنسبة 30% إلى $148.5 مليار، بينما انخفض التدفق النقدي الحر إلى $1.2 مليار. ويوضح هذا التباين مدى سرعة استهلاك التوليد النقدي المرتفع عندما تعمل الشركة في الوقت نفسه على بناء سعة سحابية ودعم عمليات بيع بالتجزئة ولوجستيات هائلة.
توقعات الإيرادات تواجه تحديًا كبيرًا
تضع حسابات مِريني الاختبار التجاري للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في إطار أكثر وضوحًا. وباستخدام معيار عائد على الاستثمار قبل الضرائب بنسبة 15%، سيتعين أن تصل إيرادات حوسبة الذكاء الاصطناعي إلى نحو $2.9 تريليون بحلول عام 2030 لتغطية تكلفة رأس المال الموظف.
سيكون ذلك أكثر من ثلاثة أضعاف سوق الحوسبة السحابية الحالي، الذي يبلغ أساسه نحو 211 مليار دولار، وسيتطلب نموًا سنويًا يقارب 68% لمدة خمس سنوات متتالية، وفقًا للتقديرات. ولا يعني مستوى الإيرادات المطلوب أنه لا يمكن بلوغه، لكنه يترك مجالًا ضئيلًا لاستمرار فائض الطاقة، أو تباطؤ تبني الشركات للذكاء الاصطناعي، أو الانخفاضات الحادة في الأسعار.
ويضيف مؤشر أنثروبيك الاقتصادي تعقيدًا آخر. وتشير مجموعة البيانات المذكورة في التحليل إلى أن انخفاض تكلفة مهمة من مهام الذكاء الاصطناعي بنسبة 10% يرتبط بزيادة في الاستخدام تبلغ نحو 3% فقط. وإذا صحت هذه العلاقة على نطاق واسع، فقد تحفز الأسعار المنخفضة لخدمات الذكاء الاصطناعي الطلب من دون توليد استهلاك إضافي كافٍ لتعويض الارتفاع السريع في تكاليف البنية التحتية.
يُقدَّر نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي حاليًا بنحو 25% إلى 30% سنويًا، مقارنة بنمو الإنفاق الرأسمالي الذي يقترب من 60% إلى 70%، وفقًا لتحليل Mrini. ويضغط هذا التباين على مشغلي السحابة لتحويل تجارب الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات مؤسسية متكررة ومرتفعة الهامش.
تقدم دورات البنية التحتية السابقة مقارنة تحذيرية
قارنت دراسة أجرتها Cornell Capital Group، ونقلت عنها رويترز، طفرة بناء الذكاء الاصطناعي بفترات سابقة حققت فيها البنية التحتية التحويلية عوائد متفاوتة لحملة الأسهم.
خلال طفرة السكك الحديدية في الولايات المتحدة في القرن التاسع عشر، بلغت قيمة أسهم وسندات السكك الحديدية 10.6 مليار دولار، أي ما يعادل نحو 400 مليار دولار بالقيمة الحالية، بينما بلغ الدين الحكومي الأمريكي 1.2 مليار دولار. وقالت الدراسة إن 90% من شركات السكك الحديدية أفلست بعد ذعر عام 1873، وإن 25% من إجمالي أطوال الخطوط دخلت الحراسة القضائية خلال ذعر عام 1893.
خلقت الطيران التجاري قيمة اقتصادية هائلة، مع تحقيق أرباح تراكمية محدودة نسبيًا للصناعة. وقدّرت الدراسة صافي أرباح شركات الطيران العالمية خلال السنوات الثمانين الماضية بنحو 86 مليار دولار، قبل أن يتكبد القطاع خسائر تقارب 190 مليار دولار خلال فترة كوفيد-19 التي امتدت ثلاث سنوات.
تقدم دورة الاتصالات في أواخر تسعينيات القرن الماضي مقارنة تكنولوجية أقرب. فقد تدفق أكثر من 500 مليار دولار إلى شبكات الألياف والاتصالات اللاسلكية، لكن أكثر من 23 شركة اتصالات كبرى تقدمت بطلبات إفلاس بحلول عام 2002، بالتزامن مع خسائر في القيمة السوقية بلغت نحو 2 تريليون دولار. وقالت دراسة Cornell إن أقل من 5% من الألياف المركبة كانت قد فُعّلت في ذلك الوقت.
قد تثبت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أنها أكثر إنتاجية تجاريًا من تلك الشبكات السابقة، لا سيما إذا أصبحت البرمجيات والوكلاء مدمجين في سير العمل المؤسسي. ومع ذلك، يُظهر تاريخ السكك الحديدية وشركات الطيران والاتصالات أن الفائدة الاقتصادية المستدامة لا تترجم تلقائيًا إلى عوائد في الوقت المناسب للشركات التي تموّل عمليات التوسع الأولية.
بالنسبة لأسواق العملات الرقمية، تدعم الأدلة توخي الحذر بدلًا من تبنّي توقع ثابت. وقد يؤثر إصدار الديون التقنية بكميات كبيرة في ظروف أسواق الائتمان ومستوى الإقبال على المخاطر، لكن لا توجد بيانات مقدمة تثبت أن اقتراض شركات البنية التحتية فائقة النطاق يستنزف السيولة بالفعل من الأصول الرقمية أو يضمن حركة محددة في السوق. وتتمثل المسألة الأكثر إلحاحًا في ما إذا كانت إيرادات الذكاء الاصطناعي ستبدأ في اللحاق برأس المال الملتزم حاليًا.
هل تشعر بالقلق بشأن مخاطر الإنفاق الرأسمالي المدفوع بالذكاء الاصطناعي؟ تعرّف على كيفية الأصول الرقمية إعادة تشكيل استراتيجيات تمويل البنية التحتية واسعة النطاق.
إخلاء المسؤولية: يُقدَّم المحتوى الوارد في هذه الصفحة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا يمثّل آراء Toobit أو نصائحها المالية. ولا نقدم أي ضمانات بشأن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر المرتبطة بذلك بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الاطلاع على شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.
