بيسنت يواجه تدقيقًا بشأن استراتيجية عوائد الخزانة

يواجه وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت تدقيقًا بشأن مجموعة من إجراءات إدارة الديون المبلغ عنها، والتي قال مسؤولو وول ستريت إنها قد تضغط على صناديق السندات ذات المراكز القصيرة الكبيرة وتقرب العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من مستوى 4.3% قبل الانتخابات النصفية.

كتب تشارلي جاسبارينو، مراسل فوكس بيزنس، على X في 25 أغسطس أن مسؤولين مطلعين على المناقشات وصفوا استراتيجية تتضمن إعادة شراء الخزانة الأمريكية، وزيادة إصدار أذونات قصيرة الأجل، وتعديلات محتملة على الإصدارات طويلة الأجل، بما في ذلك السندات لأجل 20 عامًا. وتهدف هذه الاستراتيجية إلى رفع أسعار سندات الحكومة، التي تتحرك عكسياً مع العوائد، وفي الوقت نفسه جعله أكثر تكلفة على الصناديق التي تراهن على مزيد من التراجع في الأسعار للحفاظ على مراكزها.

يأتي هذا الهدف المبلغ عنه في وقت يتداول فيه العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حول مستوى 4.70% بعد أسبوع من الحجم الكبير في التداولات. وسيؤدي الانخفاض نحو 4.3% إلى خفض سعر الفائدة المرجعي المستخدم في الرهون العقارية والاقتراض المؤسسي وتقييمات الأسواق المالية، رغم أنه سيعتمد أيضًا على بيانات التضخم وتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي والطلب من مشتري السندات خارج الولايات المتحدة.

المركز القصير الكبير في السندات قد يضخّم ارتداد السوق

قال قسم العقود الآجلة في غولدمان ساكس إن صناديق مستشاري تداول السلع المتّبعة للاتجاهات (المعروفة اختصارًا بـ CTAs) تحمل مركزًا صافيًا قصيرًا كبيرًا في السندات العالمية يبلغ نحو 155 مليون دولار من حيث DV01. وDV01 هو مقياس لمقدار الربح أو الخسارة في محفظة سندات عندما يتحرك العائد بنقطة أساس واحدة، أي 0.01%.

ويقع هذا المركز بالقرب من مستوى قصوى متعددة السنوات، وفقًا لغولدمان ساكس. وإذا ارتفعت أسعار السندات بمقدار انحرافين معياريين خلال شهر، فقدّرت البنكة أن عمليات تغطية المراكز القصيرة وإعادة الشراء من قبل صناديق CTA قد تصل إلى نحو 150 مليون دولار من حيث DV01، وهو أكبر إعادة توزيع من هذا النوع في سجلاتها لهذا السيناريو.

يقوم البائع القصير باقتراض الأصل وبيعه على أمل شرائه لاحقًا بسعر أقل. في أسواق السندات، يمكن أن يؤدي ارتفاع الأسعار وانخفاض العوائد إلى إجبار البائعين القصيريّن على شراء السندات للحد من خسائرهم. وإذا حاولت العديد من الصناديق الخروج دفعة واحدة، فإن مشترياتها قد تعزز الارتفاع الأصلي وتسارع انخفاض العوائد.

يساعد هذا الديناميك في تفسير سبب اجتذاب قرارات إصدار سندات الخزانة اهتمامًا يتجاوز النقاش المعتاد حول إدارة الديون. إذ يمكن أن يؤثر تغيير عرض الأوراق المالية طويلة الأجل على أجزاء من منحنى العوائد التي تمتص أكبر قدر من الضغط، بينما يمكن أن تحسّن عمليات إعادة الشراء السيولة في إصدارات الخزانة القديمة الأقل تداولاً.

يتم وزن خيار إعادة الشراء مقابل الضغوط المالية

أصبحت عمليات إعادة الشراء من الخزانة محط تركيز لأنها تتم في وقت تواجه فيه الحكومة الفيدرالية عجزًا كبيرًا وديونًا وطنية تقترب من 40 تريليون دولار، وفقًا للأرقام المذكورة في التقارير. وتتيح عمليات إعادة الشراء للخزانة شراء الأوراق المالية القائمة مجددًا، ويمكن أن تقلل التجزئة في السوق عبر استبدال السندات القديمة بمذكرات معيارية جديدة.

لا تمثّل هذه العمليات تلقائيًا تحفيزًا نقديًا واسع النطاق. صُمّم برنامج الخزانة كأداة لإدارة الديون، وتكون أهمية حجمه وتوقيته وتمويله أكبر من مجرد حقيقة إعادة الشراء نفسها. ويمكن لشراء أوراق مالية قديمة محددة أن يدعم أسعارها ويحسّن أداء السوق دون أن يغيّر بالضرورة متطلبات الاقتراض الإجمالية للحكومة.

يركّز النقاش السياسي والسوق على ما إذا كان توسيع البرنامج أو توقيته الاستراتيجي بشكل أفضل قد يؤثر في العوائد طويلة الأجل بما يتجاوز وظيفته المتعلقة بالسيولة. ويمكن أن يؤدي زيادة إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل، التي تستحق خلال سنة أو أقل، أيضًا إلى تحويل جزء من تمويل الحكومة بعيدًا عن السندات طويلة الأجل. وسيؤدي ذلك إلى خفض المعروض الفوري من المذكرات والسندات التي تنافس على الطلب في أجزاء السوق ذات الآجال 10 و20 عامًا.

يحمل مثل هذا التحوّل تنازلات. فالتمويل قصير الأجل يحتاج عمومًا إلى تجديد أكثر تكرارًا، مما يجعل الخزانة أكثر عرضةً إذا ظلت أسعار الفائدة قصيرة الأجل مرتفعة أو ارتفعت أكثر. أما الآجال الأطول فتقفل التمويل لفترة أطول، لكنها قد تتطلب عوائد أعلى عندما يشعر المتداولون بالقلق إزاء التضخم أو العجز أو حجم الإصدارات المستقبلية.

توافق إشارة حساب الخزانة العام مع تراجع طفيف في العوائد

واصلت العوائد ارتفاعها مبكرًا يوم الاثنين جنبًا إلى جنب مع ارتفاع أسعار النفط، مما يشير إلى أن الخطوات السياسية المبلغ عنها كان لها في البداية تأثير محدود على السوق الأوسع. وتراجعت الحركة بعد أن أشارت الخزانة إلى أن ما يصل إلى 954 مليار دولار من حساب الخزانة العام (TGA) قد يكون متاحًا كدعم، تبعه تراجع طفيف في العوائد.

حساب الخزانة العام (TGA) هو الحساب النقدي التشغيلي للحكومة الفيدرالية لدى الاحتياطي الفيدرالي. يتغير رصيده مع تحصيل الخزانة للضرائب وسداد التزامات الحكومة وإصدار الديون. ويمكن أن تؤثر التحركات الكبيرة في هذا الحساب على ظروف السيولة في أسواق المال، خاصة عند تحويل الأموال بين الخزانة والبنوك وأجزاء أخرى من النظام المالي.

كما رُبطت المناقشة المذكورة أيضًا بالتوترات المتعلقة بسياسة ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. فتباطؤ وتيرة خفض الميزانية من قِبل الاحتياطي الفيدرالي يعني أن عدد سندات الخزينة والأوراق المالية الصادرة عن الوكالات التي تغادر حيازات البنك المركزي سيكون أقل، مما قد يخفف العبء على الأسواق الخاصة لاستيعاب هذه الأدوات. وبالتالي، فإن قرارات إصدار الخزينة وسياسة الاحتياطي الفيدرالي بشأن التصفية تتفاعل مع بعضها البعض، رغم أن المؤسستين تمتلكان ولايتين منفصلتين.

يجب على متداولي العملات الرقمية فصل أسعار الفائدة عن توقعات الأسعار

قد يكون احتمال انخفاض العوائد طويلة الأجل على سندات الخزينة ذا صلة بأسواق العملات الرقمية، لأن العوائد تؤثر في كيفية تقييم المتداولين للأصول عالية المخاطر ومدى جاذبية النقد والسندات الحكومية مقارنةً بالأصول الأكثر تقلبًا. كما يمكن أن يؤدي ارتفاع حاد في سوق السندات إلى تخفيف الظروف المالية إذا خفض تكاليف الاقتراض وحسّن الشهية تجاه الأصول ذات العوائد المتوقعة الأعلى.

ومع ذلك، فإن انخفاض العوائد الناتج عن سياسة الخزينة لن يولّد تدفقًا مباشرًا أو تلقائيًا نحو البيتكوين أو غيرها من الأصول الرقمية. كما تستجيب أسعار العملات الرقمية للطلب الفوري، ومراكز المشتقات، وسيولة العملات المستقرة، والتنظيم، والبيانات الاقتصادية الكلية، والتغيرات في قيمة الدولار الأمريكي. وقد أشار التقرير المذكور إلى تعافي البيتكوين فوق مستوى 80,000 دولار وإيرادات ربع سنوية بلغت 701 مليون دولار لمُصدري العملات المستقرة الرئيسيين، لكن هذه الأرقام وحدها لا تثبت أن سياسة الخزينة كانت السبب في هذه التحركات.

بالنسبة لمتداولي السندات، يكمن الخطر الفوري في حدوث ضغط ناتج عن مراكز التداول إذا انخفضت العوائد بسرعة واضطرت صناديق إدارة السلع (CTAs) لتغطية مراكز بيع كبيرة. أما بالنسبة لمتداولي العملات الرقمية، فإن الإشارة الأكثر عملية ستكون ما إذا استمر أي انخفاض في عوائد سندات الخزينة بالتوازي مع تخفيف أوسع في الظروف المالية، بدلاً من أن ينعكس بعد تحرك قصير مرتبط بالسياسة.