لا تزال فجوة تقييم الذكاء الاصطناعي قائمة بين الولايات المتحدة وهونغ كونغ

تدخل شركات التكنولوجيا المدرجة في هونغ كونغ موسم الأرباح المقبل وهي تواجه اختبارًا صعبًا: إذ يتعين عليها إثبات أن الإنفاق المتزايد على الذكاء الاصطناعي يمكن أن يتحول بسرعة كافية إلى نمو في الخدمات السحابية ومكاسب إعلانية ومصادر إيرادات جديدة، بما يبرر تقييمات لا تزال أقل بكثير من تقييمات كبار المستفيدين الأمريكيين من الذكاء الاصطناعي.

تتداول Tencent وAlibaba وKuaishou عند مضاعفات أرباح أقل بكثير من Nvidia وMeta، رغم توسع منتجاتها في الذكاء الاصطناعي وعملياتها السحابية. وأُشير إلى أن Tencent تتداول عند نحو 14 مرة من الأرباح الآجلة لعام 2027، مقارنة بنحو 20 مرة من الأرباح الآجلة لـMeta و33 مرة من الأرباح السابقة لـNvidia. ولا يعكس هذا الخصم معنويات السوق الإقليمية فحسب، بل يتتبع أيضًا هيكل أرباح تستحوذ فيه مورّدو الرقائق الأمريكيون ومشغلو الحوسبة السحابية فائقة النطاق على حصة أكبر من العوائد الاقتصادية الحالية للذكاء الاصطناعي.

توضح أحدث نتائج Nvidia هذا الاختلاف. فقد أعلنت الشركة عن إيرادات بلغت 81.615 مليار دولار وصافي ربح قدره 58.321 مليار دولار في الربع الأول من السنة المالية 2027، محققة هامشًا صافيًا يقارب 71.5%. وبلغت قيمتها السوقية في 19 أكتوبر نحو 5.23 تريليون دولار، استنادًا إلى سعر إغلاق للسهم قدره 217.09 دولارًا.

وبالمقارنة، أشارت إفصاحات Tencent للربع الثاني من عام 2026 إلى هامش صافٍ يقارب 28.9%، بينما أشارت أرقام السنة المالية لـAlibaba إلى هامش قريب من 10.2%. كما أشارت نتائج Kuaishou للربع الثاني إلى هامش صافٍ قدره 8.9%. ولا يعني هذا الفارق أن منصات هونغ كونغ مستبعدة من توسع الذكاء الاصطناعي، بل يضعها في مراحل أبعد من سلسلة القيمة، حيث يتعين على الشركات تمويل القدرات الحوسبية وتطوير النماذج وإقناع العملاء أو المستخدمين بالدفع مقابل الخدمات المدعومة بالذكاء الاصطناعي.

الإنفاق السحابي يعيد تشكيل معادلة الأرباح

أصبح حجم الإنفاق الأمريكي على الخدمات السحابية نقطة مرجعية محورية لتقييمات شركات التكنولوجيا الأمريكية والآسيوية على حد سواء. فقد ارتفع الإنفاق الرأسمالي الفصلي لشركة Microsoft من 14.9 مليار دولار في الربع الأول من السنة المالية 2025 إلى 35.8 مليار دولار في الربع الرابع من السنة المالية 2026، أي أكثر من الضعف خلال ثمانية أرباع.

تدعم هذه الزيادة الطلب على معالجات مراكز البيانات من Nvidia والبنية التحتية ذات الصلة، ما يساعد على تفسير قدرة مورّدي الأجهزة على تحقيق هوامش مرتفعة بشكل غير معتاد خلال دورة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي. كما تضع معيارًا مرتفعًا أمام شركات المنصات التي تبني قدرات سحابية وتسعى في الوقت نفسه إلى تحقيق إيرادات من الذكاء الاصطناعي عبر خدمات المؤسسات وأدوات الإعلانات وتوصيات التجارة الإلكترونية وتطبيقات المستهلكين.

بالنسبة إلى علي بابا وتينسنت، ستخضع وتيرة نمو إيرادات الحوسبة السحابية للمراقبة عن كثب إلى جانب النفقات الرأسمالية والإهلاك. ويمكن لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي أن يعزز قدرات المنتجات على المدى الطويل، لكن الاستثمار السريع قد يضغط على الهوامش على المدى القريب إذا لم ترتفع الإيرادات بوتيرة مماثلة. وستقدم التقارير المقبلة مؤشراً أوضح على ما إذا كانت أعباء الذكاء الاصطناعي تحقق طلباً تجارياً كافياً لتعويض تلك التكاليف.

تمتد المسألة أيضاً إلى شركات أشباه الموصلات المدرجة في هونغ كونغ. وعادةً ما تُقيَّم SMIC وHua Hong Semiconductor من خلال معدلات الاستغلال واتجاهات الطلب والطلب على العقد الناضجة، بدلاً من اقتصاديات رقائق الذكاء الاصطناعي المتطورة التي دعمت Nvidia. ويعتمد انكشافها على الدورة بدرجة أكبر على ما إذا كان توسع الاستثمار في مراكز البيانات سيمتد إلى الشبكات والطاقة والذاكرة والمعدات الصناعية وسلسلة توريد التكنولوجيا المحلية الأوسع في الصين.

مسارات مختلفة لتحقيق إيرادات الذكاء الاصطناعي

تنقسم الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في هونغ كونغ عموماً إلى ثلاث مجموعات: مورّدو عتاد الحوسبة، ومقدمو الخدمات السحابية والنماذج، والمنصات التي تحاول تحويل ميزات الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات استهلاكية أو مؤسسية قابلة للقياس مباشرة.

تقع علي بابا وتينسنت أساساً ضمن فئة الخدمات السحابية والمنصات. وستُقيَّم نتائجهما بناءً على ما إذا كانت خدمات الذكاء الاصطناعي ترفع إيرادات الحوسبة السحابية، وما إذا كان الذكاء الاصطناعي يحسن اقتصاديات الأعمال القائمة، بما في ذلك الإعلانات وخدمات التجار والألعاب وبرامج المؤسسات. وقد تكون الإفصاحات الأكثر فائدة تشغيلية لا ترويجية: تبني العملاء، ونمو الإيرادات في المنتجات السحابية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والأدلة على أن الأتمتة تحسن معدلات التحويل أو تخفض تكاليف التشغيل.

تقدم Kuaishou اختباراً أوضح لتحقيق الإيرادات من التطبيقات من خلال Kling، منتجها لتوليد الفيديو بالذكاء الاصطناعي. وقالت الشركة إن Kling حقق إيرادات قدرها 850 مليون يوان في الربع الثاني، وبلغت إيراداته السنوية المتكررة نحو 500 مليون دولار. واستناداً إلى الإيرادات الفصلية التي أعلنتها Kuaishou، شكّل Kling نحو 2.4% من الإجمالي.

تظل هذه حصة صغيرة من إجمالي أعمال Kuaishou، لكنها تمنح السوق معياراً ملموساً للربع المقبل. وسيُظهر ارتفاع مساهمة الإيرادات أو قيمة ARR أن أدوات إنشاء المحتوى بالذكاء الاصطناعي تتطور إلى خط منتجات مهم، بدلاً من بقائها مجرد ميزة لزيادة التفاعل أو تجربة مكلفة.

عوائد سندات الخزانة وتدفقات الاستثمار عبر رابط التداول الجنوبي ترسمان خلفية التداول

تتأثر مقارنات التقييم أيضًا بتكلفة رأس المال. وصلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5.36% في أوائل أكتوبر وتداولت قرب 5.1% في منتصف الشهر، ما فرض ضغطًا على مضاعفات أسهم النمو. وترفع عوائد السندات الحكومية المرتفعة العائد المتاح من الأصول الأقل مخاطرة، وقد تقلل القيمة الحالية الممنوحة للأرباح المتوقعة بعد سنوات.

تراجعت أسهم شركات التكنولوجيا في هونغ كونغ خلال جلسة تداول في أواخر أكتوبر. ففي 20 أكتوبر، انخفض سهم Alibaba بنسبة 3.13%، وخسر Tencent نسبة 1.42%، وتراجع Kuaishou بنسبة 2.25%. وذُكرت الأسعار خلال الجلسة عند HK$105.40 لـAlibaba، وHK$412 لـTencent، وHK$28.64 لـKuaishou.

قدمت التداولات الجنوبية عبر برنامج Stock Connect صورة أكثر تعقيدًا. فقد بلغ صافي الشراء التراكمي نحو HK$134 مليار من يوليو حتى 8 أكتوبر، ما يشير إلى استمرار الطلب من البر الرئيسي على أسهم هونغ كونغ. ومع ذلك، سجل الأسبوع الممتد من 12 إلى 16 أكتوبر صافي بيع بقيمة HK$6.637 مليار، بما في ذلك صافي بيع قدره HK$5.080 مليار في 15 أكتوبر.

أظهرت البيانات الأسبوعية صافي شراء بقيمة HK$14.93 مليار في AIA، وHK$14.34 مليار في Tencent، وHK$7.34 مليار في Alibaba. وشهدت SMIC صافي بيع بقيمة HK$30.24 مليار، بينما سجلت Yangtze Optical Fibre and Cable صافي بيع قدره HK$24.51 مليار، وXiaomi صافي بيع بقيمة HK$7.56 مليار. ويشير هذا النمط إلى أن المشترين كانوا انتقائيين بدلًا من التحول بشكل موحد إلى أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، إذ فضلوا بعض المنصات الكبيرة مع خفض انكشافهم على أسهم الرقائق والمكونات المرتبطة بالأجهزة.

ستختبر إفصاحات الأرباح مبررات التقييم

من المرجح أن تركز التقارير المرتقبة على أربعة مؤشرات: نمو إيرادات Alibaba Cloud وTencent Cloud؛ وتيرة الإنفاق الرأسمالي مقارنة بالإيرادات لدى Microsoft وMeta؛ تبني الذكاء الاصطناعي داخل أنظمة الإعلان والتجارة الإلكترونية؛ ومعدل ARR وحصة إيرادات Kling مقارنة بنقطة البداية الفصلية البالغة 2.4%.

ستساعد هذه الأرقام في تحديد ما إذا كان خصم الذكاء الاصطناعي في هونغ كونغ يعكس تشككًا مؤقتًا أم اختلافًا أكثر استدامة في تحقيق الأرباح. وتُظهر نتائج Nvidia العوائد المالية المتاحة للشركات التي تبيع بنية تحتية حاسوبية نادرة. وتحتاج منصات هونغ كونغ الآن إلى إثبات أن استثماراتها السحابية ومنتجات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تحقق تحسنًا واضحًا مماثلًا، وإن كان أقل إثارة، في نمو الإيرادات وهوامش الربح.

استكشف كيف تشكل العوامل الاقتصادية الكلية تقييمات العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي في 2026—انظر ما علاقة أسعار الفائدة بالبيتكوين.

إخلاء المسؤولية: المحتوى الوارد في هذه الصفحة مُقدَّم لأغراض معلوماتية عامة فقط ولا يمثّل آراء Toobit أو نصائحها المالية. لا نضمن دقة هذه المعلومات أو اكتمالها، ولا نتحمل المسؤولية عن أي أخطاء أو سهو أو نتائج ناتجة عن استخدامها. ينطوي الاستثمار في الأصول الرقمية على مخاطر؛ وينبغي للمستخدمين تقييم وضعهم المالي والمخاطر ذات الصلة بشكل مستقل. لمزيد من التفاصيل، يُرجى الرجوع إلى شروط الخدمة و الإفصاح عن المخاطر.