一個標記為 0x2025...840e 的錢包，在永續合約平台週六上線後數小時內，透過在 Hyperliquid 的 ETH 市場進行交易，套取了 Papertrade 約 128 萬美元；這些交易似乎推動了價格變動，影響 Papertrade 高槓桿部位所使用的價格。
這項活動暴露了 Papertrade 上線設定中的結構性風險：該平台以 Hyperliquid 的最佳買價與賣價為交易定價依據，同時允許最高達 1,000 倍槓桿的部位。因此，參考市場的小幅波動，可能在 Papertrade 的共享流動性池中造成不成比例的鉅額獲利或損失。
Papertrade 週日表示，在偵測到其所稱的、試圖操縱基於 Hyperliquid 的價格資訊的隔夜行動後，已開始收緊未平倉量限制。相關措施包括在鏈上及透過平台中繼器實施的限制；中繼器有助於處理交易訂單。
該平台於週六美東時間上午 10 點在 HyperEVM 上線，HyperEVM 是 Hyperliquid 的智慧合約層。平台透過由交易者虧損所資助的 USDC 共享儲備，承接使用者永續部位的對手方。根據平台設計，部位虧損的交易者也會獲得 PAPER 代幣。
ETH 交易與 Papertrade 部位變化同時發生
區塊鏈紀錄與帳戶資料顯示，0x2025...840e 在 Papertrade 反覆建立大型 ETH 部位，之後又在 Hyperliquid 交易數千枚 ETH，而由此產生的價格變動影響了 Papertrade 的參考價格。
週六美東時間下午 6:01 至 6:02 之間，該錢包在 Hyperliquid 買入約 6,060 枚 ETH，ETH 上漲約 3 美元，即 0.12%。下午 6:03，該錢包賣出約 5,210 枚 ETH，當時價格下跌約 3.50 美元。
在 1,000 倍槓桿下，0.1% 的價格變動就可能抹去一個部位所繳納的保證金。這項計算讓能夠影響參考市場的交易者，得以直接改變 Papertrade 上規模大得多的部位價值。
根據該錢包的交易歷史，它在週六晚間的活動期間於 Hyperliquid 交易了約 2.31 億美元的 ETH，並支付約 52,000 美元手續費。該地址在 Papertrade 的帳戶頁面顯示，其交易量為 31.8 億美元，獲利約 128 萬美元。
當天，該地址從 Papertrade 存入約 120 萬美元，並提領約 248 萬美元，其中包括一筆記錄於美東時間下午 6:06、金額為 154 萬美元的提領。根據平台顯示的紀錄，其淨提領額仍比存款高出約 128 萬美元。
後來的一筆空頭部位以清算告終
該錢包並非每筆交易都獲利。美東時間晚上 7:13，它以 660 倍槓桿開立了 30 筆 ETH 空頭部位，合計名目曝險約 2.97 億美元。接下來三分鐘內，ETH 下跌至 2,504.40 美元期間，它在 Hyperliquid 上賣出了約 6,590 ETH。
這些空頭部位持續開放超過三小時，直到美東時間晚上 10:31、ETH 交易價格為 2,509.95 美元時遭到清算。Papertrade 的介面記錄顯示，該錢包損失約 45 萬美元，並獲鑄造約 1,760 萬枚 PAPER 代幣。
這筆虧損交易凸顯了 Papertrade 模式的一項特點，也使週末事件變得更加複雜。交易者可以從成功部位中實現 USDC 收益，同時也因虧損獲得 PAPER 代幣。這些代幣的確切經濟價值取決於其市場與協議條件，但這種機制意味著虧損不一定會讓交易者完全沒有剩餘資產。
使用者最早在週六晚間於 X 上發出警告。一個名為 Boblob 的帳戶表示，兩個錢包正在 Hyperliquid 上進行約 2,000 萬美元規模的 ETH 交易。另一名使用者 butler 隨後發布了 0x2025 地址，並逐筆公布其活動交易明細。
上線限制為大額部位留下空間
Papertrade 表示，由於其初始未平倉量上限設定得較為寬鬆，以因應上線需求，因此可能出現 BTC 與 ETH 操縱嘗試。該平台補充說，上線排隊機制使部位開立與平倉的確切時間較難預測；平台認為，這項因素限制了攻擊者精準執行的能力。
據平台回應所附材料中引用的 Lee 表示，Papertrade 最初的規則允許市場多空各方的未平倉量最高達 10 億美元，而單筆部位上限為 1,000 萬美元。這類限制可能原本是為了避免拒絕早期使用者，但也造成 Papertrade 上部位規模與推動用於估值的外部市場所需成本之間，存在很大的潛在落差。
Papertrade 表示，其流動性池持有 500 萬美元，並已向 PAPER 質押者支付 2,500 萬美元。平台分享的一張圖表顯示，該資金池從約 500 萬美元跌至約 240 萬美元，之後有所回升。該公司還表示，部分使用者已同意撤銷遭操縱的交易，以換取保留其 PAPER 配額。
該設計將資金池置於鏈上永續合約平台常見的位置：當使用者彼此無法撮合時，資金池便成為交易對手方。若價格形成取自一個可透過相對可控的訂單加以操縱的市場，交易者可能得以將損失轉嫁給資金池，而不只是與其他市場參與者交易。
Hyperliquid 過去曾面臨資金庫損失
Hyperliquid 自有的流動性資金庫過去曾吸收與集中槓桿部位相關的損失。其 HLP 資金庫在 2025 年 3 月一筆槓桿 ETH 部位遭清算後，損失約 400 萬美元。2025 年 11 月，該資金庫在一宗與 POPCAT 相關的事件中損失約 490 萬美元，並促使存款與提款暫時停止。
在 Papertrade 上線之前，0x2025 錢包就已是活躍的 Hyperliquid 交易者。Hyperliquid 資料顯示，該地址累計交易量約達 142 億美元，獲利約 1,310 萬美元。它在 2025 年 2 月存入約 200 萬美元後開始於該平台交易，且在 Papertrade 上線前一週每天交易，包括 ETH、ZEC、NEAR，以及與 CrowdStrike 和 Intel 掛鉤的永續合約。
根據所提供資料引用的產業監測數據，Papertrade 目前在 13,221 個每日活躍地址中持有約 7,946 萬美元的總鎖定價值。在最初的上線階段，11,473 個帳戶在底層網路存入約 1.37 億美元。
收緊未平倉量上限可以降低短期參考價格變動所帶來的可獲利空間，但無法消除對 Hyperliquid 訂單簿的根本依賴。這次早期交易事件使 Papertrade 面臨壓力，必須證明其修訂後的限額能在波動市場、重度槓桿部位與稀薄或快速變動的參考價格交會時，保護共享資金池。
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