接近數十年高點的美國國債殖利率，正吸引大型資產管理機構重新投入政府債券。第三季基金資金流入創下紀錄，以及近期標售的強勁需求顯示，儘管對利率可能維持高位多久仍有不確定性，買家仍願意鎖定較高收益。
根據資料中引用的基金資金流數據，美國政府債券基金第三季錄得593億美元的淨流入，創下季度最高紀錄。這些基金自10月初以來又吸引了近140億美元。相較於規模約32兆美元的美國國債市場，這些金額仍然不大；然而，這項逆轉發生在數月拋售之後，先前的拋售推動基準殖利率大幅上升，也使固定利率債務對投資組合經理人更具吸引力。
10年期美國國債殖利率今年上升1.06個百分點至5.24%，在近期390億美元10年期國債標售前一度觸及5.36%。先前的水準是24年來最高。殖利率上升會提高新發行債券可提供的年度收益，促使經理人將部分現金及浮動利率資產配置轉入具有固定票息的證券。
殖利率上升，標售需求改善
美國財政部近期的標售顯示，買家在這些殖利率水準下的反應更加積極。根據資料中引用的標售結果，主要交易商在10年期國債標售中所承接的比例創下2003年以來最低。
主要交易商是被要求參與美國國債標售的銀行和證券公司。當其他買家的需求較弱時，主要交易商的承接比例通常會上升，因為它們必須吸收其他買家未購買的債券。因此，交易商配售比例較低，代表資產管理機構、退休基金、外國機構及其他最終買家的參與度較高。
近期3年期和30年期美國國債的標售也在沒有重大干擾的情況下完成。這並未解答殖利率是否已經見頂，但在一波快速拋售後，為美國國債市場提供了更穩定的基礎；先前的拋售曾引發市場對其吸收日益增加的聯邦借款需求能力的擔憂。
以市場為基礎的通膨預期也正使目前的殖利率更具吸引力。根據資料，通膨保值債券的定價暗示未來10年的平均通膨率約為2.35%。在10年期名目殖利率接近5.24%的情況下，估計實質殖利率接近3%。
實質收益率衡量的是扣除預期通膨後的報酬。接近3%時，它所提供的收入緩衝顯著強於疫情後的低利率時期；當時名目美國國債殖利率經常低於預期通膨率。
經理人偏好殖利率曲線中段
需求回流並未帶來一致湧入超長天期政府債券的現象。許多經理人集中布局10年期或更短天期，這些債券的殖利率仍處於高位，但對進一步升息的敏感度低於20年期或30年期債券。
殖利率變動時，長天期證券的波動更劇烈，因為其現金流延伸至更遙遠的未來。若通膨持續，或美國國債供給持續增加，長期殖利率可能進一步上升，持有30年期債務者的價格損失也可能大於持有較短天期票據者。
這種配置反映了聯準會9月升息後的謹慎態度，以及對通膨可能無法迅速下降、從而不足以支持較低政策利率的疑慮。經理人可以在中期美國國債中取得可觀殖利率，同時不必承受殖利率曲線長端所蘊含的同等程度長期財政與通膨風險。
美國國債的債務管理政策也可能影響這些較長天期債券。資料提到財政部長Scott Bessent擴大政府債務回購的計畫，這項工具將允許財政部回購部分已發行證券。此類操作可能影響殖利率曲線特定區段的流動性與供給狀況，但無法消除聯邦政府龐大融資需求這項更廣泛的問題。
歐洲也帶來另一個潛在需求來源。法國的政治與財政壓力升高，其主權債券在預計明年春季舉行的選舉前遭到拋售；若歐元區壓力加劇，可能促使部分全球經理人尋求美國政府債務的流動性與被視為安全的特性。
較高的美國國債收益率改變加密貨幣的風險考量
對加密貨幣市場而言，美國國債重新定價帶來的是更激烈的資本競爭，而非直接一對一觸發代幣價格變動。當政府債券提供高於5%的殖利率時，交易員與投資組合經理人更有誘因持有類現金工具、短期債務或固定收益基金，而不是維持相同程度的高波動數位資產曝險。
這項影響與高度依賴充裕流動性及投機風險偏好的加密市場部分最為相關。能夠從政府債券獲得可觀收益的交易者，在持有價格可能於數小時內劇烈波動的資產前，可能會要求更高的預期報酬。
這些資料引用了近期 90 天期間主要加密資產與債券市場走勢之間負 0.18 的相關性。這樣的數值表示兩者關係有限，而非可靠的交易規則。加密貨幣價格也受到代幣特定發展、衍生品持倉、股票市場、監管消息、交易所資金流，以及穩定幣流動性變化的影響。
資料中提到的 3,159 億美元穩定幣供應量，仍是數位資產市場中可用美元掛鉤流動性的重要觀察指標。然而，龐大的穩定幣基礎並不自動表示交易者正在採取防禦策略或準備買入風險資產。與美元掛鉤的代幣除了用於持有類現金餘額，也用於結算、交易抵押品、跨境轉帳及鏈上支付。
市場更直接的問題在於，美國國債殖利率是否會在目前水準附近企穩，或恢復上升趨勢。較高的殖利率可能持續壓抑風險偏好，尤其是在殖利率上升的同時，出現經濟成長放緩或通膨疑慮再起的跡象時。另一方面，穩定的標售市場及對中期美國國債更強勁的需求，可能降低市場對債券無序拋售的擔憂，但不代表利率一定會下降。
對加密貨幣交易者而言，美國國債市場傳達的訊息與其說是放棄數位資產，不如說是可信低風險替代選項的回歸。政府債券再次提供過去十年間大部分時間都相對稀缺的收益，風險較高的資產因此需要更具吸引力，才能吸引資金。
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