Strategy 出售比特幣：企業財庫策略正在改變嗎？

策略公司已出售 1,638 BTC 介於 2026年7月27日至8月2日之間，共獲得 1.0473億美元 （已扣除費用與開支）。公司將所得款項用於支付優先股股息及回購其STRC優先股股份。

這筆交易於8月3日披露後，使策略公司持有 842,138 BTC ，總計購入成本為 635.1億美元。其剩餘持倉的平均取得價格為 每BTC 75,419美元（包含費用與開支）。

此次出售引發關注，因為策略公司（前身為MicroStrategy）長期以來被視為企業大規模累積比特幣的代表。如今，公司開始動用一小部分儲備來滿足其他資本配置優先事項。

這並不代表公司對比特幣的信心減弱或面臨財務困境。更值得探討的問題是：策略公司的比特幣出售屬於例行財庫管理、政策更具彈性的證據，還是當股權溢價收窄導致融資模式變得困難時的早期跡象？

策略公司比特幣出售概覽

最新交易應與策略公司2026年早些時候的出售區分開來。下表僅涵蓋2026年7月27日至8月2日期間出售的比特幣。

出售前持倉約為843,776 BTC，此數字由剩餘持倉加上已出售的1,638 BTC計算得出。披露的資金用途總計為1.047億美元而非1.0473億美元，是因為兩項分配金額均四捨五入至小數點後一位。

策略公司亦出售了3,011,361股普通股，獲得 2.906億美元 （淨額）。其中2.5億美元用於增加美元儲備，2,890萬美元用於進一步回購STRC股份，1,170萬美元則作為一般現金。因此，儲備增加來自普通股發行，而非比特幣出售所得。

從比特幣累積轉向選擇性出售

策略公司最近一次出售，若放在其六年比特幣投資歷程中更容易理解。公司首次大規模購入比特幣是在 2020年8月，在將比特幣作為國庫儲備資產後，獲得了21,454枚BTC。

9月的第二次購買使持倉量增至約 38,250 BTC。此後，該策略透過公司現金、普通股發行、可轉換債券，最終透過優先股擴大了儲備，成為持有比特幣最多的上市公司。

8月的交易並非其首次出售。在 2022年12月22日，該策略出售了約 704 BTC ，獲得1,180萬美元，平均淨售價為16,776美元。其公開聲明的目的在於產生資本虧損，以抵銷先前的資本利得，從而獲得稅務優惠。

此次出售並未開啟大規模退出。該策略在兩天後又購入了 810 BTC ，並在整個報告期結束時持有的比特幣數量高於出售前的水平。2023年、2024年或2025年均未發生類似的出售行為。

2026年的交易目的有所不同。該策略於5月下旬出售了32 BTC，隨後在6月29日至30日出售1,363 BTC，7月1日至5日出售2,225 BTC，以及最近一次出售1,638 BTC。截至8月2日，已確認的累計出售量達 5,258 BTC ，按申報文件中的四捨五入數據計算， 淨銷售所得約為 3.232億美元。

這些出售量相對於該策略的儲備而言仍然較小。截至2025年底，其持倉量為672,500 BTC，到8月2日增至842,138 BTC，這意味著儘管進行了部分處置，公司仍是顯著的淨買家。

該策略出售比特幣的原因

在最新出售所得中， 5,240萬美元 用於支付優先股股息， 5,230萬美元 用於回購STRC（可變利率A系列永久伸展型優先股）。

該策略以8,120萬美元回購了912,143股STRC股票。除來自比特幣出售的5,230萬美元外，其餘資金來自2,890萬美元的普通股發行所得。

此次交易並未被認定為償還債務或利息、資助日常軟體業務運營、購買其他資產，或表達對比特幣的看跌觀點。

此次出售符合2026年6月29日採用的「數位信貸資本框架」。該框架允許在管理層認為出售比特幣比其他融資來源更具吸引力時，將比特幣貨幣化，用於儲備融資、優先股股息、債務利息及經批准的證券回購。

獲得授權並不意味著該策略必須出售固定數量的比特幣。該計劃並無明確義務必須處置比特幣，而授權範圍以外的用途通常需另行取得董事會批准。

證據支持的是資本配置決策，而非確認的強制平倉。策略曾有 40 億美元儲備 於8月2日，包括尚未結算的預期ATM收益。

企業比特幣資產配置交易如何運作

企業比特幣資產負債表直接持有BTC。該策略將此做法擴展為一種資本市場模式：透過證券籌集資金、購買比特幣，並試圖提高每股稀釋普通股的BTC持倉量。

其中一項主要工具是「按市價」（at-the-market，簡稱ATM）計劃，該計劃會以當時的市場價格逐步出售新發行的股票。發行新股會稀釋現有股東的持股比例，但如果MSTR以足夠高的估值出售股票，並用所得資金購入足夠多的比特幣，每股所對應的比特幣數量仍可能增加。

該機制取決於資產淨值（NAV）。資產淨值大致指資產減去負債。比特幣國庫公司的投資者在考慮現金、債務、優先股和稀釋因素後，會將其市場估值與所持比特幣進行比較。

當MSTR的股價相對於其持有的比特幣淨值存在溢價時，發行新股可以支持以更有利的每股條件進行額外購買。隨著溢價收窄，新股發行的吸引力下降，管理層必須轉而權衡債務、優先股、現金、回購以及出售比特幣等其他選項。

策略調用一種估值指標 mNAV自2026年7月23日起，該指標以公司定義的每股淨比特幣（以美元計）除以MSTR的股價。此補充衡量方式扣除了部分高級索償權，但未計入某些負債、稅項、成本及市場影響。先前的定義有所不同，因此2026年7月23日之前的數據不具可比性。

策略的比特幣融資結構

該策略透過優先股融資，增加了經常性股息，且其索償權優先於普通股股東。

可轉換債務在特定條件下可能轉換為普通股。若債券被回售、到期未轉換，或需要再融資，仍需支付現金。

永續優先股通常沒有固定到期日，但附帶股息，且清償順位高於普通股。最新年度優先股股息與債務利息的年化支出約為 17.6億美元，未來可能有所變動。

以40億美元的美元儲備除以該年化支出，理論上可支撐約27個月。此為獨立計算結果，假設兩項數字均保持不變。

截至6月30日持有的全部846,000枚BTC均被列報為無抵押資產。該策略的資本結構在經濟上與比特幣掛鉤，但其主要可轉換票據並非以比特幣儲備直接擔保的傳統貸款。

該策略是否試圖製造恐慌？

沒有可信證據表明該策略出售比特幣是為了製造市場恐慌。所聲明的資金用途明確，交易遵循董事會批准的框架，且最近一次出售僅佔出售前持有量的約 0.194% 。

製造恐慌也違背該策略自身的財務利益。比特幣價格大幅下跌可能削弱其剩餘儲備價值，對MSTR及優先證券造成壓力，壓縮修正後淨資產價值（mNAV），並使未來融資成本更高。

時機反而顯示這是計劃中的資本管理。較大規模的出售始於6月29日框架公布之際，所得款項用於優先股分配、早期儲備補充及STRC回購。該策略同時持續募集普通股權益，並在最近一次交易後仍保留約99.8%的出售前比特幣持有量。

儘管如此，此次出售仍可能引發擔憂，因其具有信號效應。投資者現在可能會質疑：未來的定期股息、回購或再融資是否會導致進一步的資產處置。這是一個合理的風險問題，但與存在蓄意製造恐慌的證據截然不同。

此次出售是否意味著該策略正在改變其比特幣策略？

證據顯示其實施方式有所演進，但核心儲備政策依然維持不變。

表明該交易正在改變的證據

比特幣已成為一種積極的融資工具。使用 BTC 支付股息和回購 STRC 股票表明，償債義務和相對融資成本可能優先於持續增加的持倉數量。

優先股產品有助於為 BTC 收購提供資金，但無論比特幣價格上漲或下跌，其股息都需以現金支付。

權益溢價收窄帶來了另一重限制。當 MSTR 股價高於其淨比特幣價值時，普通股發行可用來支持 BTC 購買；但當該溢價接近或低於 1 時，此舉的吸引力就會下降。

回購現在與 BTC 收購形成競爭。以低於名義價值的價格回購優先股可能會減少高級索償權及未來股息，這表明單純追求 BTC 總持有量的增長已不再是唯一的資金部署目標。

核心策略仍維持不變的證據

最近一次出售僅佔 0.194% 的出售前持倉量。策略仍保留 842,138 枚 BTC，約佔比特幣 2,100 萬枚最大供應量的 4%。

截至 2025 年底至 8 月 2 日，持倉量仍增加了 169,638 枚 BTC，增幅約為 25.2%。

比特幣仍是主要的國庫儲備資產。6 月的框架擴大了允許出售的範圍，但並未設定削減核心持倉的具體目標。

40 億美元的儲備降低了每次即將到期付款都需立即出售 BTC 的可能性。此外，策略在最新期間透過普通股淨籌集了 2.906 億美元。

該策略尚未終止，但隨著管理層平衡流動性、高級索償權、稀釋效應及每股風險敞口，持倉量現在可能雙向變動。

出售的比特幣是否虧損？

平均淨售價為 63,957 美元 ，比報告中剩餘持倉的 75,419 美元 平均取得成本低了 11,462 美元，降幅約為 15.2%，但這並不能確定實際出售的 1,638 枚 BTC 所產生的已實現虧損。

投資組合平均成本是將剩餘儲備的歷史購買成本除以剩餘 BTC 數量得出的，無法判斷已售出的比特幣是在何時取得，也無法得知其原始成本。

會計處理方式帶來了另一項區別。策略自 2025 年起對比特幣採用公允價值會計，意味著在每個報告日按市場價值計量 BTC，並將價值變動計入損益。因此，即使未出售任何比特幣且未發生與出售相關的現金虧損，大幅下跌也可能導致未實現的會計虧損。

2026 年第二季度，策略報告了約 83.1 億美元 的未實現數位資產虧損，但僅有約 90 萬美元 體現於已實現虧損中。這種差異說明了為何原始取得成本、當前帳面價值、現金收入與已實現會計結果不能視為可互換。

最近一次出售的已實現會計結果發生在第三季度，而8月7日的研究截止日期前尚未公布該數據。若將1,638枚BTC乘以售價與整體投資組合平均成本之間的差額，並將該結果表述為官方已實現虧損，將是不準確的。

此次出售對比特幣的意義

1. 直接市場影響

此次出售僅將現有的BTC從Strategy轉移給其他持有者，並未增加比特幣的流通供應量。相對於Strategy出售前的持倉，此次出售數量約佔其0.194%，在其總持倉及全球比特幣市場中亦屬有限規模。

執行場所、交易對手及時間均未披露。尚不清楚此次出售是透過交易所還是場外（OTC）渠道進行，也無從得知其對訂單簿的影響。

2. 訊號效應

此舉傳遞的訊號比實際供應量更為重要。這家旗艦企業比特幣累積者將BTC用於償付優先義務，證實企業持有的比特幣仍受資本配置決策影響。因此，其他財務部門公司必須連同其高級求償權及現金創造能力一併評估。

3. 機構需求敘事

此次出售削弱了「企業需求始終單向」的觀點，但並未確立採用趨勢出現逆轉。此外，也沒有經證實的證據顯示此次出售與現貨比特幣ETF資金流動存在關聯，或表明Strategy引發或回應了某一天的特定資金流動。

4. 企業長期採用

企業可在持有更多現金、制定出售規則及管理負債的同時，維持戰略性BTC儲備。8月3日某個時間點的快照顯示比特幣價格略有上漲，但並無可信證據表明此次出售導致了持續性的價格波動。

對其他比特幣財務部門公司的意義

截至8月7日研究截止日，第三方產業追蹤機構列出 196家上市公司共持有約126萬枚BTC。根據獨立計算，Strategy約佔該總量的66.8%，顯示上市公司持有的比特幣高度集中。

這種集中度使Strategy成為一個不完美的範本。相比大多數規模較小的財務部門公司，它擁有更大的規模、更高的流動性、更豐富的融資歷史以及更靈活的資產負債表。

規模較小的公司可能更依賴在股價以高於mNAV溢價交易時發行股票。若該溢價收窄，這些公司可能不得不接受更大程度的股權稀釋、暫停購買比特幣、尋求成本更高的債務融資，或動用現有的比特幣來維持流動性。

治理至關重要：誰有權批准出售比特幣、需維持多少儲備、哪些負債優先於普通股，以及管理層是優先考慮總持有量、每股比特幣數量還是償付能力。

此策略也不同於現貨比特幣ETF，後者透過創設與贖回機制提供扣除費用後的比特幣曝險。而此策略增加了管理層的裁量權、軟體運營、債務、優先股、稅務、股權稀釋，且投資人無權直接將MSTR贖回為比特幣。

因此，產業環境可能出現分化。擁有經營現金流且槓桿保守的公司可能持續採納比特幣，而主要依賴持續以溢價發行證券來運作的公司則可能面臨更大壓力。

企業比特幣國庫交易的三種可能路徑

情境一：模式維持不變

此路徑需要穩定的資本市場管道、對Strategy證券的健康需求，以及MSTR估值足以支持發行新股而不降低每股淨比特幣持有量。

Strategy可恢復常態化的淨累積，同時保留偶爾出售比特幣作為戰術選項。其他資本充裕的公司也可繼續採納比特幣。

情境二：模式變得更具彈性

比特幣仍是重要的國庫資產，但持有量不再持續上升。企業將在購入、選擇性出售、庫藏股買回及增加現金儲備之間交替操作。

Strategy近期的行動符合此路徑。公司在保留極大規模比特幣部位的同時，僅有限度地出售部分比特幣以支付股息及回購STRC，並透過普通股發行來擴充流動性。

情境三：結構性壓力加劇

若比特幣價格持續疲弱，同時MSTR及其優先證券長期以折價交易，壓力將會加大。需求疲軟可能限制ATM發行，而股息支付、債務回售權及到期償還仍持續產生現金需求。

警示跡象包括反覆或大幅增加比特幣出售、儲備接近政策設定的下限、高昂的再融資成本、股息拖欠、加速股權稀釋，或主要為滿足短期義務而進行的資產出售。最新交易尚未出現這些狀況，但這些指標將有助區分彈性國庫管理與真正的財務壓力。

接下來需關注的關鍵指標

總比特幣持倉量只是起點，但淨活動比單純的購買或出售更重要。一家公司可能在某週出售比特幣，但全年仍為淨買方。

其他指標包括ATM募資所得、稀釋後股數、優先股股息、利息支出、債務回售權與到期日、準備金覆蓋率，以及回購支出。

投資人也應使用一致的mNAV方法論，將MSTR的市場估值與其淨比特幣風險敞口進行比較。7月23日策略變更前的mNAV數據與之後的數據無法直接比較，因為公司更改了定義。

每股稀釋後比特幣持有量有助於判斷融資是否擴大了每股比特幣風險敞口。Strategy的 BTC收益率是公司自行定義的「假設稀釋後每股比特幣」變動，並非利息收入、現金收益率、股東回報，也不是標準會計指標。

比特幣市價相對於整體平均取得成本僅提供背景資訊，而非流動性測試。更重要的指標是義務覆蓋能力、融資條款，以及比特幣出售是否仍屬小規模且可自由裁量。

最後，更廣泛的企業財庫購買行為與現貨比特幣ETF資金流動，可顯示機構需求是在擴張還是收縮。這些應分開分析，因為營運公司、以財庫為導向的發行人與現貨ETF具有不同的融資結構與投資人權利。

關於Strategy出售比特幣的常見誤解

• 一次出售就代表Strategy已放棄比特幣。 公司仍持有842,138枚BTC，並繼續將比特幣列為其主要財庫儲備資產。

• 此次出售自動證明公司陷入財務困境。 出售所得資金用於董事會批准框架下所披露的資本配置用途。公司並未將此交易標示為強制清算。

• 低於整體平均取得價格出售即證明產生特定已實現虧損。 投資組合平均成本無法識別所出售特定BTC的成本或帳面價值。

• 每筆企業出售都會顯著影響比特幣市場。 執行方式與市場深度至關重要，且並未確立直接的價格因果效應。

• Strategy等同於現貨比特幣ETF。 Strategy承擔營運、融資、優先股、債務、稅務、治理及稀釋風險，這些風險在ETF架構中並不會以相同方式重現。

• 龐大的BTC儲備就能確保財務安全。 償付能力與流動性取決於負債、現金時點、融資管道、資產價格及治理結構，而不僅僅是總計持有的比特幣數量。

其戰略重要性在於比特幣的使用方式，而其有限的規模則表明不應將此視為全面退出。

常見問題

為何 Strategy 出售比特幣？

Strategy 將最新淨銷售所得中的 5,240 萬美元用於支付優先股股息，並以 5,230 萬美元回購 STRC 優先股股份。此次出售已獲其數位信貸資本框架允許。

Strategy 出售了多少比特幣？

Strategy 出售了 1,638 BTC 於 2026 年 7 月 27 日至 8 月 2 日之間，總計 1.0473 億美元 （扣除費用與開支後）。根據獨立且無重疊的申報文件，截至 8 月 2 日，2026 年累計確認銷售量達 5,258 BTC。

Strategy 目前仍持有多少比特幣？

截至 2026 年 8 月 2 日，Strategy 持有 842,138 BTC 該部位的總取得成本為 635.1 億美元，平均取得價格為每 BTC 75,419 美元。

Strategy 是否虧損出售比特幣？

平均售出價格低於剩餘投資組合的整體平均取得價格。然而，公司在研究截止前尚未披露第三季已實現的會計結果，亦未說明所售比特幣的原始成本。

Strategy 是否放棄其比特幣策略？

目前沒有明確證據顯示其已放棄。比特幣仍是其主要儲備資產，儘管該框架允許為流動性、義務履行及股份回購等目的進行出售。

什麼是企業比特幣國庫？

這是一種企業資產負債表策略，將比特幣作為國庫資產持有。部分公司使用既有現金購買，其他公司則透過發行普通股、優先股或債務籌資進行購買。

Strategy 的 mNAV 是什麼？

Strategy 目前的 mNAV 將 MSTR 股價與公司定義的每股淨比特幣價值（以美元計）進行比較。這是一項補充性、非標準指標，且 2026 年 7 月 23 日方法論變更前所計算的數值無法直接與之後的數值比較。

Strategy 未來是否可能出售更多比特幣？

是的。經核准的框架允許為特定目的進一步出售 BTC，包括儲備資金、優先股股息、利息支付及證券回購。但獲得授權並不表示未來一定會進行特定出售。

最終結論

那麼，企業比特幣國庫交易模式是否正在改變？Strategy 最近的出售表明該模式正變得更具彈性，但公司的核心比特幣政策依然維持不變。

該交易相對於策略的持倉規模較小，且該公司在整個2026年仍持續大幅淨增持。同時，比特幣現已成為償付優先義務及回購證券的明確資金來源，使得流動性、股權稀釋、調整後每股淨資產價值（mNAV）以及高級索償權對該策略變得日益重要。

該策略的規模與資本市場准入使其擁有小型發行人可能缺乏的選擇，特別是在股權溢價收窄或比特幣波動性上升之時。

因此，未來的出售行為應從整體資產負債表角度來評估：包括出售規模、目的、儲備覆蓋率、融資替代方案，以及對每股淨比特幣持有量的影響。單筆交易並不會終結企業對比特幣的採用，但它確實表明此項投資策略的下一階段將不僅僅是簡單地買入並持有。

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