Anthropic IPO 申報文件揭示營收與風險

Anthropic 首次公開提交的 IPO 文件回答了投資人數月來一直在問的問題：Claude 賺了多少錢？營收達到 $16.286 billion 2026 年上半年，約為去年同期的 14 倍。更難回答的問題是，客戶是否會持續使用足夠多的 Claude，以支付 Anthropic 已經安排的運算容量。

文件還顯示淨損失達 $80.748 billion，以及非常龐大的現金餘額。兩者單獨都無法說明全貌。與融資相關的估值費用造成了大部分損失，而優先股銷售則提供了大部分新增現金。營運表現大幅改善。未來的運算支出、擬議股份的條款，以及仍留白的 IPO 價格，仍需與這項進展一併評估。

Anthropic IPO 文件確認的事項

Anthropic, PBC 於 10 月 26 日向美國證券交易委員會（SEC）提交公開版 Form S-1。公司提議出售 A 類普通股，並已申請在 Nasdaq 掛牌，股票代號為 ANT。截至 10 月 27 日，公開申報紀錄顯示尚無後續修訂，也未確認首次交易日期。股份數量與擬議價格區間尚未填寫。

Anthropic 將在扣除發行成本後，取得出售新股所得的資金。現有持有人可能在同一項發行中出售股份，但該筆資金將歸他們所有。由於這兩項數據仍未確定，目前無法可靠計算 IPO 將為 Anthropic 籌得多少資金、新買家將持有多少股份，或官方估值為何。

擬議中的股票代號可能被誤認為已上市交易的股票，尤其是在其他資產使用類似名稱的情況下。Anthropic 的 A 類股份 尚未 定價，也尚未確認開始交易。

營收增長速度快於營運成本

Claude 透過 Anthropic 自有應用程式、其應用程式介面（API）、企業協議與雲端市集賺取收入。下方兩個半年度欄位呈現可比較的增長情況；2025 全年度欄位則提供背景脈絡。

2025 年度數據已經過審計；2026 年 6 月的期中數據未經審計。營收成本與研究項目來自補充費用附註。

Anthropic 根據美國證券交易委員會 S-1 表格提交的營收與營運業績截至2026年6月30日。

2026年內的變化十分驚人。Anthropic 第一季錄得16.67億美元的營運虧損，第二季則錄得9.74億美元的營運收入。隨著年度進展，客戶支出正彌補越來越多已確認的成本。

亮眼的毛利率數字背後有一個問題。營收減去補充營收成本項目後，得到 上半年的85.4%計算毛利率 但這排除了改善 Claude 的大部分支出：研發成本為97.41億美元，而整個業務的運算與基礎設施支出合計為89.45億美元。這種較狹義的毛利率計算，無法描述建造及銷售這項服務的完整成本。

雲端市場平台是另一個需要深入觀察、不能只看表面營收的原因。這些平台創造了上半年銷售額的48%，並佔6月30日應收款項淨額的58%。Anthropic 按總額記錄市場平台客戶的銷售額，而合作夥伴費用則列入其他支出。這些供應商協助銷售 Claude 並收取款項；其中數家也提供運算容量。這讓 Anthropic 擁有一條強大的客戶接觸管道，但很大程度上取決於少數合作關係的經濟效益。

80.7億美元虧損衡量的是什麼

淨虧損並不代表 Anthropic 在六個月內花費了807億美元現金來營運 Claude。其上半年營運虧損為6.93億美元。這個大得多的數字主要來自營運項目以下。

Anthropic 表示，這筆723.88億美元的公允價值費用主要源自公司估值上升後，對可轉換融資估計價值的提高。這筆費用並不等同於營運現金付款。不過，也不能簡單地忽略它：轉換可能改變公司中有多少比例屬於融資持有人及未來的公眾股東。

上半年營運產生了39.29億美元現金。現金及短期投資在6月30日達到 1316.51億美元 但該期間發行優先股提供了1104.32億美元。Anthropic 的營運現金流有所改善；其客戶並未建立全部這筆現金餘額。

下一個有用的現金流測試，是觀察更多已簽約容量投入服務後會發生什麼。一個正面的半年期表現令人鼓舞。但在付款時程與未來客戶使用量仍在發展之際，無法簡單回答「還能維持幾年」的問題。

運算帳單早於需求確定之前到來

Anthropic 通常會在運算資源可用前 12 至 18 個月安排運算容量。這能在競爭對手搶先之前確保稀缺容量，但也意味著要在未來客戶需求仍不確定時承諾供應。

Anthropic 的模型改進與投資循環，來自美國證券交易委員會 Form S-1，截至 2026 年 10 月 26 日。 

Anthropic 的論點圍繞兩個循環：更多使用量可以產生有助於改進 Claude 的回饋，而成長則能為擴充 Claude 所需的容量提供資金。申報文件顯示營收快速成長，但圖表無法告訴投資者，未來需求是否會及時到來，以證明下一輪支出的合理性。這正是其 2,656 億美元未來採購承諾背後的問題。 

預期未來固定或最低保證採購承諾總額為 2026 年 6 月 30 日的 2,656 億美元，主要用於託管與基礎設施。這些合約跨越多年；該數字並非一次性到期應付的款項。初步申報文件尚未提供完整且最新的年度時程，讓讀者能據此比較這些付款與預期現金收入。

Anthropic 與包括 Google、Amazon 和 Microsoft 在內的供應商有合作安排。有些合約規定即使使用量低於計畫，仍須達到最低支出，但會受各合約的調整與例外條款約束。其他擴張計畫則取決於容量是否交付或部署。這些合約的標題金額涉及不同日期與條款，因此將其相加會得出申報文件並未確立的總額。

這種提前期在整個產業中很常見。較早的 AI 雲端業者財報 顯示，供應商會在設施準備就緒前出售容量。Anthropic 處於這項決策的客戶一方。如果 Claude 的使用量隨容量到位而成長，這些合約便能讓它有餘裕服務需求。若使用量落後，最低付款額可能會在該容量創造足以支撐自身的收益之前，就先反映在損益表與現金流中。

第二季營業利益使有利情境更具可信度。單一個獲利季度無法證明數年容量交付的表現。下一份申報文件需要將營收、營業現金流與新增運算成本的時間安排放在一起解讀。

A 類股買方將控制的事項

公開市場買方將取得具經濟權益的股份，每股各有一票普通表決權。Anthropic 提議的治理結構，將其他權力賦予兩種特別股份：

• F 類股： 計畫由共同創辦人設立的實體持有一股，在該安排運作期間，將擁有一般股東表決權的 50.1%。這是表決權，並不表示創辦人擁有公司 50.1% 的經濟權益。

• T 類股： 由 Long-Term Benefit Trust 持有的一股，通常可讓其選任及罷免過半數董事。獲授權的七個董事席次中，有四席受該權利支配。

• A 類股： 擬公開發行的股份具備經濟權益及普通表決權，但這些表決權與創辦人及信託的權力並存。

此結構可能讓 Anthropic 在股東希望更快獲利時，仍有空間維持長期研究與安全優先事項。這也使普通股東更難改變董事會。任何對擬議 A 類股的評估，都應納入這項取捨。

這些權利屬於股份本身。正如這份 直接持股與股票永續合約的比較 所解釋，衍生品可以追蹤股票價格，卻不會賦予持有人在公司的表決權。對 Anthropic 而言，這項區別尤其重要，因為表決權是其 IPO 故事的一部分。

優先股轉換、票據、股權獎勵及新的 IPO 股份，也將影響最終的持股結構。在發行價格及發行後股數揭露之前，這份申報文件無法支持任何可靠的估值或每股稀釋估算。

Anthropic IPO 展望

Anthropic 已展現強勁的客戶成長與大幅的營運改善。隨著可取得的運算資源增加，其下一期財務業績將顯示這些成長是否能夠持續。若營收持續吸收新增產能，且營運現金流維持正值，將強化其商業論點。若最低付款金額上升，同時使用量或利潤率下滑，則會削弱該論點。

對於擬議發行的股票而言，缺少價格與股數仍是決定性因素。S-1 說明了 Anthropic 已建立的事業，以及其承諾投入的支出。最終發行條款將決定公開市場買方需為該事業支付多少價格。

如何在 Toobit 交易股票

Toobit 的 股票期貨指南 說明如何在 Futures 和 TradFi 下尋找可用的股票掛鉤合約。這些以泰達幣（USDT）結算的永續衍生品，不會賦予交易者在公司中的所有權、投票權或股息。它們與 Anthropic 提議的 A 類股無關。

在可用合約中下單前，請查看其即時價格、指數計算方式、資金費率、訂單類型、保證金模式、槓桿、費用、持倉上限及清算條款。合約可用性和帳戶資格可能因所在地區而異。

本文不建議持有 Anthropic 股票或任何股票掛鉤合約的部位。請確認 Toobit 上顯示的產品符合您想要追蹤的公司及曝險。

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風險警告

股票期貨交易涉及槓桿和清算風險。價格可能快速波動，可能導致投入部位的全部資金損失。交易前請檢視適用的合約條款並了解相關風險。