TradFi đạt khối lượng giao dịch 1,32 nghìn tỷ USD: Sàn tiền mã hóa trở thành thị trường hoạt động 24/7?

CoinGecko ước tính rằng các sàn giao dịch tiền mã hóa đã xử lý hơn 1,32 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch phái sinh TradFi danh nghĩa từ tháng 1 đến tháng 5 năm 2026. Các hợp đồng này tham chiếu đến cổ phiếu, chỉ số, quỹ ETF, hàng hóa, tiền tệ và các công ty trước IPO, mở rộng mô hình giao dịch phái sinh vĩnh viễn kiểu crypto sang các thị trường truyền thống.

Khối lượng TradFi vĩnh viễn từ Coingecko

Con số này không có nghĩa là 1,32 nghìn tỷ USD cổ phiếu hoặc tài sản khác đã được di chuyển lên chuỗi. Đây không phải là vốn ký quỹ, tài sản đang quản lý, lãi suất mở, tài sản thế chấp hay bằng chứng cho thấy nhà giao dịch sở hữu các công cụ cơ sở. Con số này đo lường giá trị danh nghĩa của các hợp đồng được giao dịch, bao gồm cả khối lượng luân chuyển lặp lại được tạo ra nhờ đòn bẩy.

Các sàn giao dịch tiền mã hóa đang mở rộng theo hướng này vì hạ tầng thị trường phái sinh vĩnh viễn đã tồn tại sẵn. Ký quỹ bằng stablecoin, sổ lệnh liên tục, thanh toán phí funding, cơ chế thanh lý và giao dịch mua-bán khống đều có thể được điều chỉnh để tham chiếu giá tài sản truyền thống mà không cần biến mỗi hợp đồng thành một cổ phần hay quyền đòi hàng hóa có thể chuyển nhượng.

Thị trường hình thành nằm giữa phái sinh tiền mã hóa và tài chính truyền thống. Sự tăng trưởng của nó có thể đại diện cho sự mở rộng bền vững trong khả năng tiếp cận thị trường toàn cầu, nhưng những con số tương tự cũng có thể phản ánh khối lượng giao dịch tập trung, thúc đẩy bởi đòn bẩy trong các sản phẩm mà định giá, thanh khoản và cấu trúc pháp lý vẫn đang phát triển.

Tổng quan thị trường

• Khối lượng năm 2026: Hơn 1,32 nghìn tỷ USD từ tháng 1 đến tháng 5.

• Khối lượng năm 2025: Khoảng 104,21 tỷ USD cho cả năm.

• Khối lượng tháng 5 năm 2026: Khoảng 347,17 tỷ USD.

• Cấu trúc chính: Hợp đồng phái sinh vĩnh viễn được ký quỹ bằng stablecoin, tham chiếu tài sản truyền thống.

• Nhà giao dịch sở hữu gì: Một vị thế phái sinh, không nhất thiết là cổ phiếu, quỹ ETF, hàng hóa hay tiền tệ cơ sở.

• Rủi ro chính: Đòn bẩy hoạt động trong một thị trường có thể vẫn mở cửa ngay cả khi mức giá tham chiếu mạnh nhất và thanh khoản sâu nhất không khả dụng.

• Nguồn chính: Báo cáo của CoinGecko TradFi trên Sàn Giao Dịch Tiền Mã Hóa 2026, bao quát từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 5 năm 2026.

Con số 1,32 nghìn tỷ USD thực chất đo lường điều gì

Báo cáo tháng 7 năm 2026 của CoinGecko đã xem xét các sản phẩm tài sản thực (RWA) giao ngay và phái sinh TradFi trên các sàn giao dịch tiền mã hóa tập trung và phi tập trung hàng đầu. Phân tích khối lượng chính của báo cáo bao gồm 13 sàn: Binance, MEXC, Hyperliquid, Bitget, OKX, Gate, Bybit, WEEX, Aster, Coinbase, Crypto.com, HTX và Kraken.

Khối lượng Phái Sinh Cổ Phiếu Token Hóa từ Coingecko

Mẫu bao gồm các hợp đồng vĩnh viễn gắn với hàng hóa, cổ phiếu, quỹ ETF, chỉ số, ngoại hối và một số công ty được chọn trước IPO. Mẫu này loại trừ các hợp đồng vĩnh viễn thông thường trên Bitcoin và altcoin. CoinGecko đôi khi sử dụng cụm từ “hợp đồng vĩnh viễn RWA” và “hợp đồng vĩnh viễn TradFi” để chỉ cùng một nhóm rộng, mặc dù không phải mọi tài sản tham chiếu đều là tài sản thực tế được token hóa và lưu giữ hoặc chuyển giao trên chuỗi.

Báo cáo mô tả con số 1,32 nghìn tỷ USD là khối lượng giao dịch. Trên thị trường phái sinh, khối lượng phản ánh giá trị danh nghĩa được giao dịch trong một khoảng thời gian. Nếu một nhà giao dịch mở và đóng một vị thế trị giá 100.000 USD nhiều lần, mỗi giao dịch đều đóng góp vào doanh thu giao dịch, dù nhà giao dịch đó không cần cam kết 100.000 USD vốn mới cho mỗi lần.

Đòn bẩy làm gia tăng khoảng cách giữa doanh thu giao dịch và lượng ký quỹ thực tế. Một vị thế có mức phơi bày danh nghĩa 100.000 USD có thể chỉ yêu cầu một phần nhỏ giá trị đó làm ký quỹ, tùy thuộc vào loại hợp đồng và đòn bẩy được chọn. Cùng một lượng ký quỹ sau đó có thể hỗ trợ một chuỗi các vị thế, cho phép khối lượng danh nghĩa tăng nhanh hơn nhiều so với số dư nắm giữ trên nền tảng.

Một số kết luận không thể rút ra từ con số nổi bật này. Nó không chứng minh rằng có 1,32 nghìn tỷ USD dòng vốn đầu tư ròng, phân bổ từ tổ chức, tiền gửi của khách hàng, các vị thế đang mở hoặc tài sản cơ sở mà các sàn giao dịch đang nắm giữ. Nó cũng không xác định được có bao nhiêu cá nhân duy nhất đã giao dịch hoặc thanh khoản được phân phối đồng đều đến mức nào.

Phương pháp nghiên cứu tạo ra một hạn chế khác. CoinGecko đã tiết lộ các sàn giao dịch, danh mục, khoảng thời gian và kết quả tổng hợp, nhưng báo cáo công khai của họ không cung cấp bản kiểm toán đầy đủ theo từng sàn về chất lượng khối lượng giao dịch hay giải thích chi tiết từng bộ lọc được sử dụng để xử lý dữ liệu tự báo cáo. Dữ liệu này hữu ích để đánh giá xu hướng và quy mô tương đối, dù con số tổng hợp nên được mô tả là ước tính của CoinGecko thay vì tổng ngành đã được kiểm toán.

Các phần khác nhau sử dụng các mẫu dữ liệu khác nhau. Phân tích niêm yết bao gồm 12 sàn giao dịch tập trung cộng thêm Hyperliquid và Aster, trong khi phân tích khối lượng giao dịch chính và khối lượng mở (open interest) đề cập đến 13 sàn giao dịch, rõ ràng phản ánh mức độ sẵn có dữ liệu riêng biệt theo từng phần.

Tốc độ tăng trưởng nhanh chóng của hợp đồng vĩnh viễn TradFi

Đà tăng trưởng bắt đầu từ một nền tảng rất nhỏ. CoinGecko mô tả mức tăng từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 5 năm 2026 là 1.472 lần, dù các mốc thời gian được làm tròn dẫn đến kết quả hơi khác biệt. Do đó, hệ số tăng trưởng được công bố nên được gán rõ ràng cho CoinGecko.

Chuỗi tăng trưởng dễ theo dõi hơn dưới dạng dòng thời gian:

• Tháng 1 năm 2025: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn TradFi hàng tháng đạt khoảng 230 triệu USD.

• Tháng 11 năm 2025: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng tháng đạt 26,39 tỷ USD, lần đầu tiên trong bộ dữ liệu này vượt qua mức 17,70 tỷ USD khối lượng giao dịch spot RWA.

• Năm 2025 (cả năm): Tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn TradFi đạt khoảng 104,21 tỷ USD.

• Tháng 1–5 năm 2026: Khối lượng giao dịch vượt mức 1,32 nghìn tỷ USD, nhiều hơn gấp 12 lần tổng khối lượng cả năm trước đó dù chỉ bao gồm chưa tới một nửa thời gian.

• Tháng 5 năm 2026: Khối lượng giao dịch hàng tháng đạt khoảng 347,17 tỷ USD.

Những giai đoạn này không thể coi là tương đương nhau. So sánh cả năm cho thấy tốc độ mở rộng, trong khi các con số hàng tháng tiết lộ mức độ tập trung mạnh vào cuối kỳ nghiên cứu.

Các hợp đồng gắn với cổ phiếu cũng tuân theo xu hướng chung. Trên 13 sàn giao dịch, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu hàng tháng tăng từ khoảng 831,17 triệu USD vào tháng 7 năm 2025 lên 34 tỷ USD vào tháng 5 năm 2026. Các con số được làm tròn cho thấy mức tăng trưởng khoảng 41 lần, trong khi CoinGecko mô tả mức tăng gần 40 lần.

Các phép so sánh theo tỷ lệ phần trăm hay bội số lớn cần được đặt trong bối cảnh phù hợp khi giá trị khởi điểm rất nhỏ. Một danh mục mới niêm yết có thể đạt mức tăng trưởng theo cấp số nhân trước khi hình thành được cuốn lệnh sâu, cơ sở người dùng rộng hoặc sự tham gia ổn định qua các điều kiện thị trường khác nhau. Khối lượng giao dịch đo lường mức độ hoạt động; nó không thể cho biết liệu mức tăng trưởng đến từ người dùng mới, các nhà giao dịch tần suất cao hiện hữu, nhà tạo lập thị trường hay việc sử dụng đòn bẩy lặp đi lặp lại.

Khối lượng mở (open interest) cung cấp một thước đo đối trọng hữu ích. Trong báo cáo đầy đủ của mình, CoinGecko cho biết khối lượng mở hợp đồng vĩnh viễn TradFi vào ngày 31 tháng 5 năm 2026 đạt khoảng 6,24 tỷ USD, so với mức khối lượng giao dịch 347,17 tỷ USD trong tháng 5. Khoảng cách này không làm mất hiệu lực khối lượng giao dịch, nhưng cho thấy mức độ rủi ro đang tồn tại nhỏ hơn rất nhiều so với tổng khối lượng đã giao dịch.

Lý do các sàn giao dịch tiền mã hóa đang mở rộng ra ngoài lĩnh vực tiền mã hóa

Các sàn giao dịch tiền mã hóa đã dành nhiều năm phát triển cơ sở hạ tầng cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Các hệ thống khớp lệnh của họ đã quản lý sẵn các yếu tố như ký quỹ, đòn bẩy, phí tài trợ, thanh lý, tài khoản margin chéo và thanh toán liên tục. Việc mở rộng hệ thống này để theo dõi cổ phiếu Nvidia, vàng, dầu hoặc tỷ giá EUR/USD về mặt vận hành gần hơn với việc bổ sung thêm một thị trường phái sinh mới hơn là xây dựng một công ty môi giới chứng khoán truyền thống từ đầu.

Logic thương mại và vận hành gồm năm phần chính:

• Đa dạng hóa sản phẩm: Cổ phiếu, hàng hóa, chỉ số và tiền tệ phản ứng với những sự kiện khác biệt so với tài sản tiền mã hóa, mang lại cho các sàn giao dịch thêm nguồn hoạt động giao dịch.

• Ký quỹ thống nhất: Số dư USDT hoặc USDC có thể hỗ trợ nhiều thị trường mà không cần chuyển đổi lặp lại sang các loại tiền pháp định.

• Tiếp cận hai chiều: Hợp đồng tương lai vĩnh viễn tích hợp cả vị thế mua và bán mà không yêu cầu nhà giao dịch phải đi vay cổ phiếu cơ sở.

• Hiệu quả vốn: Ký quỹ hỗ trợ một vị thế danh nghĩa lớn hơn giá trị tài sản đảm bảo đã ký quỹ, tăng tính linh hoạt nhưng cũng làm tăng rủi ro thanh lý.

• Tính linh hoạt trong niêm yết: Một hợp đồng tham chiếu thanh toán bằng tiền mặt có thể được đưa vào mà không cần phân phối cổ phiếu, ETF, hàng hóa hay tiền tệ cơ sở.

Ưu điểm cuối cùng này rất quan trọng. Một cổ phiếu được token hóa kèm quyền sở hữu hoặc khả năng quy đổi thực sự đòi hỏi phải có tổ chức phát hành, tổ chức lưu ký, cấu trúc pháp lý, sổ sách cổ đông và quy trình xử lý các hành động doanh nghiệp. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn tránh được việc giao nhận trực tiếp, dù vẫn cần các nguồn dữ liệu đáng tin cậy, nhà tạo lập thị trường, điều chỉnh minh bạch và kiểm soát theo khu vực pháp lý.

Dữ liệu niêm yết của CoinGecko ủng hộ xu hướng này. Các sàn giao dịch trong mẫu khảo sát của họ trung bình có khoảng 75 sản phẩm phái sinh TradFi, so với 37 sản phẩm RWA giao ngay. MEXC ghi nhận danh mục kết hợp đa dạng nhất trong mẫu khảo sát đó, với 199 tài sản RWA giao ngay và 159 sản phẩm phái sinh TradFi trong giai đoạn nghiên cứu kéo dài 17 tháng.

Động lực doanh thu là suy luận mang tính biên tập chứ không phải biến số được CoinGecko tách riêng. Nhiều sản phẩm niêm yết và thời gian giao dịch dài hơn có thể tạo ra nhiều hoạt động phát sinh phí hơn, nhưng bộ dữ liệu không tiết lộ mức lợi nhuận của từng sản phẩm, chi phí thu hút khách hàng hay tỷ lệ khối lượng giao dịch đến từ các nhà tạo lập thị trường.

Cơ chế hoạt động của phái sinh TradFi

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn là một công cụ phái sinh được thiết kế để theo dõi giá tham chiếu mà không có ngày đáo hạn cố định. Nhà giao dịch gửi ký quỹ, chọn vị thế mua hoặc bán, và lãi/lỗ tùy theo biến động giá của hợp đồng. Vị thế này có thể duy trì miễn là đáp ứng đủ yêu cầu ký quỹ và hợp đồng vẫn còn được niêm yết.

Việc không có ngày đáo hạn là điểm khác biệt giữa hợp đồng vĩnh viễn và hợp đồng tương lai truyền thống có thời hạn. Hợp đồng tương lai truyền thống hội tụ về thanh lý hoặc giao hàng vào thời điểm đáo hạn xác định. Ngược lại, hợp đồng vĩnh viễn sử dụng các khoản thanh toán tài trợ định kỳ và cơ chế chỉ số giá để ngăn hợp đồng chênh lệch quá xa so với giá tham chiếu của nó.

Thông thường, khoản tài trợ được trao đổi giữa những người nắm giữ vị thế mua (long) và bán (short). Khi hợp đồng giao dịch liên tục cao hơn giá tham chiếu, mức phí tài trợ dương thường yêu cầu bên long phải trả cho bên short. Khi tình trạng mất cân bằng đảo ngược, bên short có thể phải trả cho bên long. Công thức chính xác, chu kỳ, giới hạn và quy tắc thanh toán cụ thể phụ thuộc vào sàn giao dịch và loại hợp đồng.

Ba mức giá có thể xuất hiện đồng thời:

• Giá giao dịch gần nhất: Giá của giao dịch gần đây nhất trên sàn giao dịch.

• Giá chỉ số: Một giá tham chiếu được tính toán từ một hoặc nhiều nguồn giá bên ngoài.

• Giá đánh dấu (mark price): Một giá trị dùng trong quản lý rủi ro để tính lợi nhuận chưa thực hiện, yêu cầu ký quỹ và thanh lý.

Sàn giao dịch sử dụng giá đánh dấu nhằm giảm khả năng một giao dịch bất thường trong sổ lệnh của chính sàn đó ngay lập tức kích hoạt thanh lý các vị thế đòn bẩy. Tuy nhiên, biện pháp bảo vệ này không hoàn hảo: một chỉ số không chính xác, dữ liệu chậm trễ, biến động cơ sở cực đoan hoặc thị trường mỏng vẫn có thể ảnh hưởng đến giá đánh dấu và gây ra tổn thất.

Thanh lý xảy ra khi số dư ký quỹ còn lại của vị thế không còn đáp ứng yêu cầu duy trì của nền tảng. Đòn bẩy cao khiến mức giá thanh lý tiến gần hơn đến giá vào lệnh, do đó chỉ cần một biến động bất lợi tương đối nhỏ cũng có thể đóng vị thế. Các khoản khấu trừ phí tài trợ theo thời gian cũng có thể làm giảm số dư ký quỹ khả dụng, đưa vị thế đến gần ngưỡng thanh lý ngay cả khi tài sản tham chiếu chưa biến động đáng kể.

Stablecoin thường được dùng làm tài sản thế chấp và thanh toán. Một hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu được ký quỹ bằng USDT sẽ ghi nhận ký quỹ, phí, tài trợ, lợi nhuận và lỗ bằng USDT. Hợp đồng có thể theo dõi giá cổ phiếu mà không cần nắm giữ hay giao cổ phiếu thật cho nhà giao dịch.

Tại sao quyền truy cập 24/7 làm thay đổi cấu trúc thị trường

Các thị trường tham chiếu truyền thống không mở cửa liên tục. Lịch giao dịch hiện tại của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) đặt phiên giao dịch chính từ 9:30 sáng đến 4:00 chiều theo giờ miền Đông, kèm theo các phiên giao dịch sớm và muộn bổ sung dành cho một số sản phẩm đủ điều kiện. Thị trường ngoại hối hoạt động gần như suốt tuần làm việc, trong khi các thị trường hàng hóa và tương lai có lịch giao dịch riêng cùng các khung thời gian bảo trì nhất định.

Một sàn giao dịch tiền mã hóa có thể duy trì sổ lệnh hợp đồng vĩnh viễn mở ngoài những khung giờ đó vì hợp đồng này là một thị trường riêng biệt. Các nhà giao dịch tiếp tục gửi lệnh mua và bán, các nhà tạo lập thị trường niêm yết giá, và sàn giao dịch tính toán chỉ số và giá định giá của mình bằng bất kỳ dữ liệu đầu vào được phê duyệt nào còn khả dụng. Sự tồn tại của sổ lệnh cho phép giao dịch tiếp diễn; tuy nhiên, điều này không đảm bảo rằng giá sẽ neo chặt như trong phiên giao dịch thanh khoản nhất của thị trường tham chiếu.

Chất lượng của mối liên kết đó thay đổi qua bốn điều kiện giao dịch:

• Trong giờ giao dịch chính: Giá giao ngay (cash price) thời gian thực và hoạt động chênh lệch giá (arbitrage) đang diễn ra cung cấp điểm neo tham chiếu mạnh nhất.

• Trong giờ giao dịch mở rộng: Các sàn giao dịch thay thế và dữ liệu cập nhật vẫn tồn tại, nhưng độ sâu thị trường có thể thấp hơn so với phiên giao dịch chính.

• Vào cuối tuần hoặc ngày lễ: Hợp đồng vĩnh viễn phụ thuộc nhiều hơn vào dòng lệnh nội tại của chính nó, các thị trường liên quan, mô hình của nhà tạo lập thị trường và dữ liệu bên thứ ba khả dụng.

• Khi thị trường giao ngay mở cửa trở lại: Thị trường cơ sở có thể xác nhận diễn biến của hợp đồng vĩnh viễn, kéo giá trở lại, hoặc mở cửa với mức chênh lệch (gap) dẫn đến việc định giá lại nhanh chóng và thanh lý hàng loạt.

Các thông báo kết quả kinh doanh minh họa cả hai mặt của cấu trúc này. Một hợp đồng vĩnh viễn hoạt động 24/7 có thể hấp thụ kết quả công bố sau khi thị trường giao ngay đóng cửa và vẫn có thể giao dịch được qua các múi giờ khác. Tuy nhiên, nếu cổ phiếu cơ sở và các công cụ phòng ngừa rủi ro tốt nhất của nó không khả dụng, chênh lệch giá (spread) có thể nới rộng do các nhà chênh lệch giá không thể ngay lập tức giao dịch cả hai phía của sự chênh lệch đó.

Phí funding có thể khiến một vị thế đông người nắm giữ trở nên đắt đỏ hơn trước khi thị trường mở cửa trở lại. Tuy nhiên, nó không thể đảm bảo sự hội tụ hay thay thế thanh khoản bị thiếu hụt.

Do đó, giao dịch liên tục có thể đóng góp vào quá trình khám phá giá mà không trở thành mức giá chuẩn cuối cùng. Một hợp đồng vĩnh viễn đáng tin cậy và thanh khoản có thể tiết lộ cách các nhà giao dịch toàn cầu diễn giải thông tin mới. Ngược lại, một hợp đồng mỏng có thể khuếch đại một số ít lệnh sử dụng đòn bẩy và tạo ra tín hiệu mà thị trường giao ngay sâu hơn sau đó bác bỏ.

Các sự kiện doanh nghiệp làm phức tạp thêm vấn đề. Việc chia tách cổ phiếu, trả cổ tức, sáp nhập, phá sản, tạm ngừng giao dịch, thay đổi mã chứng khoán và hủy niêm yết đều có thể làm thay đổi tham chiếu hoặc đặc tính kinh tế của hợp đồng. Các sàn giao dịch cần có quy trình công bố rõ ràng để điều chỉnh quy mô hợp đồng, dữ liệu đầu vào cho chỉ số, phương thức thanh toán hoặc phí funding, đặc biệt khi sự kiện xảy ra ngoài giờ giao dịch thông thường.

Do đó, cụm từ “thị trường 24/7” nên được hiểu là mô tả tính sẵn có, chứ không phải chất lượng thị trường luôn ổn định. Khả năng truy cập có thể liên tục, trong khi spread, độ sâu thị trường, chất lượng dữ liệu và rủi ro thanh lý có thể thay đổi đáng kể theo từng giờ.

Hợp đồng vĩnh viễn TradFi không phải là cổ phiếu được token hóa

Các mã giao dịch quen thuộc có thể che khuất những khác biệt pháp lý lớn. Một hợp đồng vĩnh viễn TSLA có thể theo dõi giá cổ phiếu Tesla, nhưng vị thế này không nhất thiết được ghi nhận trong sổ đăng ký cổ đông của Tesla, không được đảm bảo bằng cổ phiếu có thể chuộc lại, và cũng không được hưởng các quyền bảo vệ dành cho cổ đông.

Một chứng khoán được token hóa thực sự đại diện cho một loại chứng khoán thông qua hạ tầng blockchain hoặc tài sản kỹ thuật số. Quyền của người nắm giữ phụ thuộc vào tổ chức phát hành về mặt pháp lý, thỏa thuận lưu ký, hệ thống chuyển nhượng và điều khoản chuộc lại. Một số sản phẩm đại diện cho quyền sở hữu hưởng lợi trên các cổ phiếu được lưu ký; những sản phẩm khác chỉ cung cấp quyền đòi nợ tổng hợp mà khoản thanh toán của nó đi theo giá cổ phiếu.

Hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu rõ ràng hơn ở một khía cạnh: đây là một công cụ phái sinh. Người dùng chịu rủi ro biến động giá theo điều khoản hợp đồng của sàn giao dịch và không có quyền tự động đối với tài sản của công ty. Cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá tham chiếu hoặc dẫn đến điều chỉnh theo hợp đồng, nhưng cách xử lý này không tương đương với việc nhận phân phối từ công ty với tư cách là cổ đông đã đăng ký.

Sự khác biệt này ảnh hưởng đến cả rủi ro lẫn quyền lợi. Một cổ đông trực tiếp phụ thuộc vào môi giới, tổ chức lưu ký, hệ thống thanh toán bù trừ và tổ chức phát hành. Người nắm giữ cổ phiếu được token hóa còn chịu thêm các rủi ro từ nhà phát hành token, hợp đồng thông minh và khả năng đổi lại tài sản cơ sở. Một nhà giao dịch phái sinh vĩnh viễn (perpetual trader) phụ thuộc vào sàn giao dịch hoặc giao thức, tài sản thế chấp stablecoin, nhà tạo lập thị trường, chỉ số tham chiếu, quy định về ký quỹ và cơ chế thanh lý.

Nơi tập trung khối lượng giao dịch

CoinGecko xác định Binance, MEXC và Hyperliquid là ba sàn giao dịch hàng đầu xét theo tổng khối lượng giao dịch phái sinh TradFi tích lũy trong suốt 17 tháng nghiên cứu. Binance ghi nhận khoảng 498,66 tỷ USD, MEXC đạt 323,86 tỷ USD và Hyperliquid đạt 272,39 tỷ USD.

Xu hướng thay đổi tỷ trọng cho thấy thông tin đáng chú ý. Tỷ trọng trung bình hàng tháng của Binance tăng hơn 11 điểm phần trăm giữa hai giai đoạn, trong khi Hyperliquid tăng từ 6,0% lên 19,8%. MEXC duy trì mức ổn định tương đối gần 22%, cho thấy sự tăng trưởng mang lại lợi ích cho cả các sàn tập trung lâu đời lẫn ít nhất một thị trường phái sinh phi tập trung lớn.

Lãi suất mở (open interest) kể một câu chuyện khác. CoinGecko ước tính lãi suất mở phái sinh TradFi của Hyperliquid vào ngày 31 tháng 5 ở mức khoảng 2,89 tỷ USD, tương đương 46,4% tổng mẫu khảo sát. Binance nắm giữ khoảng 1,18 tỷ USD (19,0%), trong khi MEXC nắm giữ khoảng 480 triệu USD (7,7%).

Do đó, vị trí dẫn đầu về khối lượng giao dịch và vị trí dẫn đầu về lãi suất mở không thuộc về cùng một sàn. Binance tạo ra doanh thu tích lũy cao nhất, trong khi Hyperliquid nắm giữ mức độ rủi ro đang mở lớn nhất tại thời điểm cắt mốc. Khối lượng giao dịch có thể thiên về sàn có tốc độ giao dịch nhanh và hoạt động mạnh của nhà tạo lập thị trường; lãi suất mở có thể thiên về sàn mà các vị thế được duy trì lâu hơn.

Tập trung có thể cải thiện hiệu quả giao dịch ở các hợp đồng dẫn đầu vì nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường thường hướng về những cuốn lệnh sâu nhất. Tuy nhiên, điều này cũng tạo ra sự phụ thuộc vào một nhóm nhỏ các sàn giao dịch, nguồn dữ liệu giá và nhà cung cấp thanh khoản. Một sự cố kỹ thuật, hạn chế sản phẩm hoặc việc rút lui của nhà tạo lập thị trường tại một nền tảng lớn có thể ảnh hưởng đến thị trường nhìn thấy được nhiều hơn mức mà con số tiêu đề cho thấy.

Cổ phiếu, hàng hóa, ngoại hối, chỉ số và thị trường trước IPO

Hợp đồng vĩnh viễn TradFi thường được thảo luận qua các cổ phiếu Mỹ nổi bật, nhưng bản trình bày đầy đủ của CoinGecko cho thấy một thị trường rộng hơn và không đồng đều. Mỗi danh mục có yếu tố thúc đẩy nhu cầu, vấn đề về giá tham chiếu và hồ sơ thanh khoản riêng biệt.

• Hàng hóa: Khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng tăng từ khoảng 5,68 tỷ USD năm 2025 lên 223,17 tỷ USD trong giai đoạn tháng 1–5 năm 2026, khiến hàng hóa trở thành nguồn đóng góp lớn nhất cho mức tăng này. Vàng, bạc và dầu có thể thu hút các vị thế liên quan đến vĩ mô và nguồn cung, nhưng hợp đồng phải xác định rõ chuẩn tham chiếu, loại dầu, kỳ hạn tham chiếu và cách xử lý việc đảo hợp đồng tương lai truyền thống.

• Cổ phiếu: Nvidia và Tesla nằm trong số những tài sản tham chiếu được giao dịch sôi động nhất, trong khi cú tăng đột biến của Micron vào tháng Năm cho thấy cách một sự kiện công bố kết quả kinh doanh hoặc chủ đề ngành có thể chi phối trong thời gian ngắn. Bài kiểm tra chất lượng thị trường là liệu hoạt động có duy trì sau sự kiện hay không và liệu độ sâu thị trường có phát triển ngoài những mã lớn nhất hay không.

• Chỉ số và ETF: Hợp đồng vĩnh viễn gắn với Nasdaq-100 hoặc QQQ có thể mang lại mức độ tiếp cận rộng hơn so với hợp đồng cổ phiếu đơn lẻ. Tuy nhiên, nó vẫn phụ thuộc vào giá tham chiếu đáng tin cậy và các quy tắc điều chỉnh, đồng thời người giao dịch không sở hữu chỉ số hay danh mục tài sản cơ sở của ETF.

• Ngoại hối: Hợp đồng vĩnh viễn ngoại hối kết hợp tài sản thế chấp bằng stablecoin với các thị trường vốn đã giao dịch suốt phần lớn tuần làm việc. Sức hấp dẫn bổ sung của chúng là biên độ ký quỹ thống nhất và khả năng giao dịch cuối tuần, trong khi những hạn chế bao gồm chênh lệch basis và thanh khoản có thể mỏng hơn so với các sàn giao dịch tiền tệ dành cho tổ chức.

• Các công ty trước IPO: Bản trình bày chi tiết của CoinGecko cho thấy khối lượng giao dịch tăng từ khoảng 60,51 triệu USD vào tháng 4 năm 2026 lên 701,44 triệu USD vào tháng 5. Văn bản công khai ghi các tháng này là năm 2025, nhưng mạch thời gian xung quanh cho thấy là năm 2026, do đó nhãn năm này có vẻ là lỗi đánh máy.

Hoạt động trước IPO đặc biệt tập trung. SpaceX tạo ra khoảng 305 triệu USD, tương đương 43,55% doanh thu tháng Năm, trong khi SpaceX, OpenAI và Anthropic cộng lại chiếm tới 95,62%. Những con số này cho thấy sự quan tâm mạnh mẽ vào một nhóm nhỏ các công ty thay vì thanh khoản rộng khắp trên thị trường tư nhân.

Việc định giá các hợp đồng này cũng khó khăn hơn do không tồn tại cổ phiếu niêm yết được giao dịch liên tục. Các sàn giao dịch có thể dựa vào các tín hiệu từ thị trường thứ cấp tư nhân, các vòng gọi vốn, các công cụ tài chính liên quan hoặc các chỉ số riêng của nền tảng, dẫn đến việc các hợp đồng gắn với cùng một công ty có thể đưa ra mức giá khác biệt đáng kể.

Tại sao stablecoin đang trở thành lớp thanh toán

Stablecoin kết nối các hợp đồng vĩnh cửu (perpetuals) của TradFi với cơ sở hạ tầng mà các sàn giao dịch tiền mã hóa đã vận hành. Một tài khoản ký quỹ bằng USDT hoặc USDC có thể ghi nhận tài sản đảm bảo, phí, lãi suất tài trợ, lợi nhuận và lỗ bằng một đơn vị duy nhất, đồng thời cung cấp khả năng tiếp cận các thị trường thường được yết giá bằng nhiều loại tiền tệ khác nhau.

Lớp thanh toán thay đổi quy trình làm việc theo nhiều cách:

• Ít ma sát chuyển đổi hơn: Người dùng có thể đóng vị thế Bitcoin và mở hợp đồng vàng hoặc chỉ số cổ phiếu mà không cần nạp tiền vào một tài khoản môi giới riêng biệt trước.

• Một đơn vị kế toán duy nhất: Ký quỹ, lãi suất tài trợ, phí, lợi nhuận và lỗ đều có thể được tính toán bằng cùng một loại stablecoin.

• Quản lý rủi ro thống nhất: Sàn giao dịch có thể áp dụng một hệ thống ký quỹ duy nhất cho nhiều loại tài sản, trong phạm vi cho phép theo quy định của họ.

• Không sở hữu tài sản cơ sở: Một hợp đồng gắn với Tesla sinh lời sẽ làm tăng số dư stablecoin của người dùng thay vì giao cổ phiếu Tesla.

• Rủi ro tài sản đảm bảo bổ sung: Việc mất neo giá (depeg), sự cố từ nhà phát hành, hạn chế chuộc lại, gián đoạn mạng lưới hoặc hạn chế từ nền tảng có thể ảnh hưởng đến vị thế độc lập với Tesla hoặc tài sản tham chiếu khác.

Ký quỹ chéo (cross-margin) có thể làm sâu sắc thêm mối liên kết giữa các thị trường. Lỗ từ một hợp đồng có thể làm giảm tài sản đảm bảo hỗ trợ hợp đồng khác, biến một biến động mạnh về tiền mã hóa, tiền tệ hoặc hàng hóa thành sự kiện ảnh hưởng toàn bộ tài khoản.

Hiện chưa có nghiên cứu nhân quả được xác minh nào chứng minh rằng sự gia tăng nguồn cung stablecoin đã tạo ra khối lượng giao dịch perpetuals TradFi của CoinGecko. Khẳng định được hỗ trợ mạnh nhất mang tính vận hành: stablecoin thanh khoản giúp việc thanh toán đa tài sản trở nên dễ dàng hơn cho các sàn giao dịch tiền mã hóa và người dùng hiện tại của họ. Liệu sự tiện lợi này có tạo ra nhu cầu bền vững hay không phải được đánh giá thông qua lượng open interest, số người dùng hoạt động, chênh lệch giá (spreads) và tỷ lệ giữ chân người dùng, chứ không chỉ dựa vào nguồn cung.

Cơ chế định giá hoạt động như thế nào khi thị trường cơ sở đóng cửa

Một sàn giao dịch cần một mức giá tham chiếu khó bị thao túng và được cập nhật đủ thường xuyên để hỗ trợ tính toán ký quỹ. Sàn có thể xây dựng một chỉ số tổng hợp từ dữ liệu thị trường được quản lý, các nguồn cấp phép, các sàn phái sinh khác, giá giao dịch ngoài giờ hoặc từ nhiều nhà cung cấp bên thứ ba với trọng số động.

Trong phiên giao dịch chính của thị trường cơ sở, cơ chế chênh lệch giá (arbitrage) giúp liên kết hợp đồng vĩnh viễn với giá tiền mặt có thể quan sát được. Nhà tạo lập thị trường có thể so sánh hợp đồng với cổ phiếu, ETF, hợp đồng tương lai hoặc tỷ giá hối đoái và giao dịch dựa trên các chênh lệch. Quá trình này ít trực tiếp hơn khi thị trường tham chiếu đóng cửa.

Ngoài giờ giao dịch thông thường, sổ lệnh hợp đồng vĩnh viễn trở thành nguồn thông tin giá lớn hơn. Các nhà tạo lập thị trường có thể sử dụng các công cụ liên quan, các sàn giao dịch sau giờ, tin tức, các đại diện ngành hoặc mô hình để cập nhật báo giá. Sàn giao dịch cũng có thể thu hẹp hoặc giới hạn đầu vào chỉ số khi một nguồn trở nên lỗi thời, nhưng các biện pháp bảo vệ cụ thể khác nhau tùy theo nền tảng.

Giá đánh dấu (mark price) được thiết kế để ngăn giao dịch cuối cùng kiểm soát mọi vụ thanh lý. Thông thường, giá này kết hợp chỉ số tham chiếu với một thành phần cơ sở (basis) hoặc liên quan đến tài trợ (funding). Người dùng nên xác minh xem việc thanh lý được kích hoạt bởi giá đánh dấu, giá giao dịch gần nhất hay một thước đo khác, vì lệnh dừng dựa trên giá giao dịch gần nhất có thể không kích hoạt kịp trước khi xảy ra thanh lý theo giá đánh dấu.

Cơ chế tài trợ (funding) tạo ra động lực kinh tế để hai mức giá hội tụ. Nếu người mua đẩy giá hợp đồng vĩnh viễn cao hơn mức tham chiếu, mức tài trợ dương có thể khiến vị thế mua trở nên đắt đỏ hơn và bù đắp cho bên bán khống. Tuy nhiên, funding không ép buộc hai mức giá phải bằng nhau, và một mức lãi suất cực đoan tự nó có thể trở thành chi phí nắm giữ đáng kể.

Giao dịch cuối tuần tạo ra bài kiểm tra áp lực rõ ràng nhất. Hợp đồng có thể xử lý thông tin mới trong khi sàn giao dịch cơ sở không hoạt động, nhưng khả năng arbitrage và dữ liệu tham chiếu có thể suy yếu. Khi thị trường tiền mặt mở cửa trở lại, giá tham chiếu có thể nhảy vọt (gap), hợp đồng vĩnh viễn có thể đảo chiều, hoặc cả hai có thể hội tụ thông qua giao dịch nhanh chóng.

Người dùng khi đánh giá một hợp đồng nên kiểm tra:

• Các thành phần cấu thành chỉ số và các nhà cung cấp dữ liệu.

• Cách xử lý khi các nguồn dữ liệu lỗi thời hoặc không khả dụng.

• Công thức tính giá đánh dấu và điều kiện kích hoạt thanh lý.

• Chu kỳ, giới hạn và các điều chỉnh đặc biệt của cơ chế tài trợ.

• Quy trình tạm ngừng giao dịch và gián đoạn chỉ số.

• Cách xử lý cổ tức, chia tách cổ phiếu, sáp nhập và hủy niêm yết.

Nếu thiếu những thông tin này, cụm từ “theo dõi Nvidia” hay “theo dõi vàng” là chưa đầy đủ. Chất lượng của một thị trường tổng hợp không chỉ phụ thuộc vào tên của tài sản tham chiếu mà còn vào các quy tắc kết nối hợp đồng với tài sản đó.

Sự thay đổi này có ý nghĩa gì đối với nhà giao dịch

Thay đổi thực tiễn chính là khả năng tiếp cận nhiều thị trường thông qua một tài khoản crypto-native duy nhất. Các nhà giao dịch có thể so sánh Bitcoin với vàng, cổ phiếu công nghệ với các chỉ số chứng khoán, hoặc biến động tiền tệ với giá hàng hóa mà không cần chuyển số dư giữa nhiều sàn giao dịch khác nhau. Điều này có thể giảm ma sát vận hành, đặc biệt là ngoài giờ làm việc ngân hàng thông thường.

Đối với người dùng, những thay đổi thực tiễn còn vượt ra ngoài khung giờ giao dịch kéo dài hơn:

• So sánh đa tài sản: Bitcoin, vàng, cổ phiếu công nghệ, các chỉ số, tiền tệ và hàng hóa có thể được theo dõi qua một giao diện duy nhất.

• Vị thế mua và bán khống: Nhà giao dịch có thể đặt cược theo cả hai hướng mà không cần vay trực tiếp cổ phiếu cơ sở.

• Các tổ hợp phòng ngừa rủi ro tiềm năng: Các tài sản crypto và TradFi có thể kết hợp với nhau, dù hiệu quả phụ thuộc vào mức độ tương quan, thanh khoản, chênh lệch giá (basis), chi phí vốn (funding) và tính liên tục của nền tảng.

• Tập hợp thông tin rộng hơn: Lịch công bố lợi nhuận, cổ tức, chia tách cổ phiếu, dữ liệu kinh tế, ngày nghỉ lễ thị trường, đáo hạn hợp đồng tương lai và tạm ngừng giao dịch đều trở nên liên quan.

• Rủi ro ký quỹ liên kết: Một khoản lỗ trên thị trường này có thể làm hao hụt tài sản đảm bảo cho vị thế không liên quan khi tính năng ký quỹ chéo được bật.

Các mã giao dịch quen thuộc có thể tạo cảm giác thân thuộc sai lầm. Một nhà giao dịch am hiểu về biến động crypto vẫn có thể hiểu sai lịch sự kiện doanh nghiệp của cổ phiếu, chuẩn mực hàng hóa hoặc cách sàn điều chỉnh hợp đồng sau sự kiện thị trường.

Những rủi ro đằng sau thị trường đòn bẩy hoạt động 24/7

• Đòn bẩy và thanh lý: Một biến động bất lợi nhỏ cũng có thể làm cạn kiệt ký quỹ khi sử dụng đòn bẩy cao. Việc thanh lý có thể xảy ra nhanh chóng trong các phiên giao dịch mỏng hoặc khi giá bị nhảy gap.

• Chi phí vốn (funding) và chênh lệch giá (basis): Vị thế tập trung đông có thể khiến hợp đồng trở nên tốn kém để nắm giữ, trong khi hợp đồng vĩnh viễn (perpetual) có thể giao dịch lệch khỏi tài sản cơ sở.

• Rủi ro theo dõi và oracle: Dữ liệu giá bị chậm, không khả dụng hoặc có trọng số kém có thể làm sai lệch chỉ số, giá định giá (mark price) hoặc quy trình thanh lý.

• Thanh khoản cuối tuần: Khả năng giao dịch liên tục có thể tồn tại song song với biên giá rộng hơn, sổ lệnh mỏng và khả năng chênh lệch giá yếu hơn ngoài giờ giao dịch của thị trường tham chiếu.

• Đối tác giao dịch và lưu ký: Người dùng tập trung phụ thuộc vào hệ thống, kiểm soát tài sản, khả năng thanh toán và hoạt động rút tiền của sàn; người dùng phi tập trung chấp nhận rủi ro từ hợp đồng thông minh, oracle và quản trị.

• Thanh toán bằng stablecoin: Việc mất neo giá, rủi ro từ nhà phát hành, chuộc lại, mạng lưới và lưu ký có thể ảnh hưởng đến tài sản đảm bảo độc lập với tài sản tham chiếu.

• Sự kiện doanh nghiệp: Cổ tức, chia tách, sáp nhập, tạm ngừng giao dịch, phá sản và hủy niêm yết có thể yêu cầu điều chỉnh khác nhau tùy theo sàn giao dịch.

Những rủi ro này tương tác với nhau thay vì tồn tại biệt lập. Một bất ngờ về lợi nhuận được công bố sau giờ giao dịch có thể làm giãn cơ sở, khiến các nhà tạo lập thị trường rút lui, tăng chi phí vốn và đẩy một vị thế đòn bẩy cao tiến gần đến thanh lý. Nếu tài sản thế chấp bằng stablecoin cũng suy yếu hoặc sàn giao dịch gặp sự cố gián đoạn, một sự kiện rủi ro thị trường sẽ trở thành sự kiện rủi ro vận hành và đối tác.

Khối lượng giao dịch lớn mang lại sự an tâm nhất định rằng hoạt động giao dịch diễn ra sôi động ở cấp độ tổng hợp, nhưng không thể trả lời các câu hỏi ở cấp độ hợp đồng. Thanh khoản có thể rất sâu trong vàng, Nvidia hoặc một chỉ số lớn, trong khi vẫn yếu ở cổ phiếu nhỏ hơn hoặc tài sản tham chiếu trước IPO. Chất lượng thị trường phải được đánh giá dựa trên chênh lệch giá (spread), độ sâu thị trường, trượt giá, khối lượng mở và khả năng phục hồi trong điều kiện căng thẳng—không chỉ dựa vào khối lượng.

Điều gì có thể làm chậm đà tăng trưởng của thị trường

Lập luận hoài nghi mạnh mẽ nhất bắt đầu từ đòn bẩy. Năm tháng đầu năm 2026 đã tạo ra khối lượng danh nghĩa giao dịch phi thường, nhưng khối lượng mở vào tháng Năm vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ so với khối lượng giao dịch hàng tháng. Nếu cùng một lượng tài sản thế chấp và nhà giao dịch tạo ra liên tiếp các vị thế ngắn hạn, thì mức độ tham gia kinh tế thực tế có thể hẹp hơn nhiều so với con số trên báo chí.

Các trở ngại chính có thể xác định rõ:

• Thanh khoản vẫn tập trung: Một danh sách dài các sản phẩm có sẵn có thể tồn tại song song với cuốn lệnh mỏng ở những hợp đồng không dẫn đầu, đặc biệt vào cuối tuần và ngoài giờ giao dịch thị trường Mỹ.

• Sự cố định giá có thể làm tổn hại niềm tin: Một oracle không chính xác, xử lý chia tách cổ phiếu kém, điều chỉnh cổ tức bị trì hoãn hoặc khoảng cách giá mở cửa nghiêm trọng có thể dẫn đến các vụ thanh lý dường như không liên quan đến thị trường tham chiếu.

• Quyền truy cập có thể thay đổi theo khu vực pháp lý: Các tài sản tham chiếu truyền thống có thể kích hoạt các quy định về chứng khoán, hàng hóa, phái sinh và bảo vệ người tiêu dùng, dẫn đến việc đình chỉ giao dịch theo từng khu vực.

• Áp lực lên stablecoin có thể làm gián đoạn ký quỹ: Việc mất neo giá (depeg) có thể làm thay đổi đòn bẩy hiệu dụng và giá trị thanh toán trong khi tài sản tham chiếu cũng đang biến động.

• Các sàn giao dịch truyền thống đang mở rộng quyền truy cập: Giờ giao dịch môi giới kéo dài hơn, cổ phiếu lẻ và khả năng tiếp cận quốc tế tốt hơn có thể thu hút người dùng ưa thích sở hữu trực tiếp và các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư đã được thiết lập.

• Các khoản lỗ lặp đi lặp lại do sử dụng đòn bẩy có thể làm giảm tỷ lệ giữ chân người dùng: Các mã cổ phiếu quen thuộc không khiến hợp đồng trở nên không có đòn bẩy, và một thị trường tập trung vào đòn bẩy tối đa có thể gặp khó khăn trong việc xây dựng sự tham gia bền vững.

Mỗi trở ngại đều ảnh hưởng vượt ra ngoài khối lượng giao dịch tương lai. Thanh khoản, định giá, sự ổn định của stablecoin và khả năng cung cấp sản phẩm quyết định liệu khối lượng mở hiện tại có thể tồn tại qua các giai đoạn căng thẳng mà không xảy ra tình trạng đóng vị thế hỗn loạn hay không.

Bằng chứng cấu trúc mạnh mẽ nhất của thị trường sẽ là sự tăng trưởng bền vững về lượng mở, chênh lệch giá hẹp hơn trong giờ giao dịch ngoài phiên, sự tham gia rộng rãi hơn từ các sàn giao dịch, xử lý hành động doanh nghiệp đáng tin cậy và khối lượng giao dịch duy trì được ngay cả trong những giai đoạn thị trường trầm lắng. Ngược lại, lượng mở giảm, độ sâu thị trường suy giảm, méo mó ngày càng tăng trong lãi suất tài trợ, việc đóng cửa sản phẩm hoặc các sự cố định giá lặp đi lặp lại sẽ củng cố quan điểm cho rằng đà tăng năm 2026 chỉ mang tính tạm thời.

Vai trò của Toobit trong xu hướng TradFi hoạt động 24/7

Toobit là một nền tảng đang áp dụng cơ sở hạ tầng perpetual (hợp đồng vĩnh viễn) vốn có của crypto vào các tài sản truyền thống. Mức độ liên quan ở đây là với tư cách một ví dụ sản phẩm hiện tại, chứ không phải một sàn giao dịch mà đóng góp vào con số tổng hợp của CoinGecko có thể được định lượng.

Tổng quan nhanh về TradFi trên Toobit

• Danh mục hiện tại: Cổ phiếu, kim loại, ngoại hối, chỉ số và hàng hóa.

• Thanh toán: Hợp đồng được trình bày dưới dạng phái sinh thanh toán bằng USDT.

• Ra mắt ban đầu: Hợp đồng tương lai cổ phiếu bắt đầu vào ngày 5 tháng 2 năm 2026, với các mã tham chiếu bao gồm Tesla, Nvidia, Apple, Microsoft, Strategy, Coinbase, Meta, Invesco QQQ, Alphabet và Circle.

• Cấu trúc hợp đồng: Điều khoản ra mắt quy định rõ đây là hợp đồng perpetual (vĩnh viễn) không có ngày đáo hạn hay giao hàng thực tế, kèm theo chế độ ký quỹ chéo và ký quỹ cô lập.

• Truy cập giao dịch: Các hợp đồng cổ phiếu ban đầu được công bố là có sẵn để giao dịch 24/7.

• Dữ liệu từ CoinGecko: Toobit không nằm trong số 13 sàn giao dịch được nêu tên trong phân tích chính về khối lượng và lượng mở.

Do đó, báo cáo của CoinGecko không xác định được mức độ đóng góp—nếu có—của Toobit vào tổng khối lượng 1,32 nghìn tỷ USD. Các điều khoản sản phẩm cũng khẳng định rõ đây là hình thức tiếp cận tổng hợp (synthetic exposure) chứ không phải sở hữu cổ phiếu thực tế: lợi nhuận hoặc thua lỗ được thanh toán bằng USDT, mà không đưa người dùng vào sổ đăng ký cổ đông hay tạo ra quyền biểu quyết và quyền nhận cổ tức theo thông lệ.

Tài liệu ra mắt cho biết giá được lấy từ một chỉ số tổng hợp sử dụng nhiều nguồn dữ liệu bên thứ ba, với trọng số được điều chỉnh động nhằm giảm phụ thuộc vào một nguồn duy nhất. Tài liệu hướng dẫn chung về hợp đồng tương lai của Toobit cũng giải thích riêng rằng giá mark (giá đánh dấu) kích hoạt thanh lý, trong khi giá index (giá chỉ số) phản ánh góc nhìn có trọng số về giá thị trường bên ngoài.

Các điều khoản tài trợ cần được xác minh ở cấp độ từng sản phẩm. Các hợp đồng cổ phiếu ban đầu áp dụng chu kỳ tài trợ bốn giờ với mức lãi suất tối đa công bố là cộng hoặc trừ 3%. Hướng dẫn chung về hợp đồng tương lai của Toobit cũng nêu rõ khoảng thời gian này có thể là một, hai, bốn hoặc tám giờ tùy theo từng hợp đồng, do đó lịch trình ban đầu không nên được mặc định áp dụng cho mọi sản phẩm TradFi hiện tại.

Đòn bẩy tạo ra mâu thuẫn tương tự giữa thông tin lịch sử và hiện tại. Thông báo hợp đồng tương lai cổ phiếu tháng Hai quy định đòn bẩy điều chỉnh từ 1x đến 25x. Tuy nhiên, trang đích TradFi hiện tại của Toobit quảng cáo đòn bẩy “lên tới 500x”, nhưng trang tĩnh công khai của họ không hiển thị đầy đủ ma trận theo từng hợp đồng để xác định rõ sản phẩm nào đủ điều kiện đạt mức trần này.

Ngôn ngữ công bố chính xác là đòn bẩy thay đổi tùy theo từng hợp đồng. Người dùng nên kiểm tra trang hợp đồng đang hoạt động trước khi nêu mức tối đa cho Tesla, Nvidia, vàng, ngoại hối hoặc tài sản tham chiếu khác. Tuyên bố chung trên toàn nền tảng về mức 500x không được hiểu là giới hạn áp dụng cho mọi sản phẩm TradFi.

Biểu phí của Toobit, cập nhật ngày 26 tháng 6, liệt kê mức phí tiêu chuẩn cho hợp đồng tương lai VIP 0 gồm 0,0200% cho bên tạo lệnh (maker) và 0,0600% cho bên thực hiện lệnh (taker). Biểu phí này nêu rõ các bậc phí tương lai áp dụng cho sản phẩm TradFi, với mức phí thấp hơn ở các cấp VIP cao hơn. Phí tài trợ, chênh lệch giá (spread), chi phí thanh lý và bất kỳ khoản phí nào liên quan đến hợp đồng cụ thể vẫn tách biệt khỏi phí giao dịch.

Điều kiện đủ tư cách ít rõ ràng hơn. Câu hỏi thường gặp (FAQ) về KYC có sẵn của Toobit, ngày 1 tháng 8 năm 2025, cho biết người dùng hiện có thể giao dịch giao ngay và tương lai mà không cần hoàn tất xác minh danh tính, trong khi việc mua bằng thẻ yêu cầu KYC. Cùng trang này cảnh báo rằng các yêu cầu có thể thay đổi theo luật pháp hiện hành, và bản tiết lộ rủi ro của Toobit nêu rõ họ không chấp nhận người dùng từ một số khu vực pháp lý nhất định, nhưng không công bố danh sách đầy đủ các quốc gia áp dụng riêng cho TradFi trên trang đã xem xét.

Do đó, người đọc nên xác minh tất cả những nội dung sau trên nền tảng đang hoạt động:

• Hợp đồng cần thiết hiện có đang được niêm yết hay không.

• Tư cách giao dịch tại quốc gia của người dùng và bất kỳ hạn chế nào áp dụng riêng cho sản phẩm.

• Phạm vi đòn bẩy thực tế và chế độ ký quỹ của hợp đồng.

• Các thành phần cấu thành chỉ số, quy tắc xác định giá đánh dấu (mark price) và ngưỡng kích hoạt thanh lý.

• Chu kỳ thanh toán phí tài trợ, mức phí hiện tại và giới hạn áp dụng (nếu có).

• Phí maker, taker và các chi phí tiềm ẩn khác.

• Quy trình xử lý sự kiện doanh nghiệp và gián đoạn thị trường.

• Yêu cầu KYC và chứng minh nguồn tiền hiện hành.

Tài liệu công khai của Toobit cho thấy mô hình tổng quát hoạt động như thế nào: tài khoản stablecoin có thể cung cấp khả năng tiếp cận phái sinh liên tục đối với nhiều danh mục tài sản truyền thống. Tuy nhiên, các tài liệu này không khẳng định tính thanh khoản đồng đều giữa các sản phẩm, quyền sở hữu trực tiếp tài sản tham chiếu, tính sẵn có phổ quát hoặc mức độ phù hợp cho mọi nhà giao dịch.

Người đọc quan tâm đến việc xem cấu trúc thị trường này hoạt động như thế nào trong thực tế có thể tham khảo danh sách hiện tại và thông số hợp đồng của Toobit TradFi. Tính khả dụng, quy tắc chỉ số, đòn bẩy, phí, tài trợ và các tham số rủi ro khác nhau tùy theo sản phẩm và khu vực pháp lý, và nên được xác minh trước khi sử dụng bất kỳ hợp đồng có đòn bẩy nào.

Các chỉ báo chính cần theo dõi

Thị trường cần sự xác nhận vượt ra ngoài một con số tổng khối lượng giao dịch lớn khác. Các chỉ báo sau đây có thể phân biệt sự phát triển bền vững của thị trường với khối lượng giao dịch có đòn bẩy mang tính tạm thời:

• Khối lượng và lượng hợp đồng đang mở hàng tháng: Sự tăng trưởng đồng thời của cả hai yếu tố này là bằng chứng mạnh hơn so với tình trạng khối lượng giao dịch tăng trong khi mức độ phơi nhiễm chưa thanh toán lại trì trệ.

• Tỷ trọng giữa giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn: Việc sản phẩm phái sinh tiếp tục dẫn đầu sẽ khẳng định sở thích về sản phẩm, trong khi sự tăng trưởng mạnh hơn ở mảng giao ngay có thể cho thấy nhu cầu đối với các cấu trúc dựa trên quyền sở hữu.

• Mức độ tập trung trên các sàn giao dịch: Phân phối rộng rãi hơn có thể cải thiện khả năng phục hồi; sự phụ thuộc ngày càng tăng vào một vài nền tảng sẽ làm gia tăng rủi ro hạ tầng.

• Tỷ lệ tài trợ: Những mức cực đoan kéo dài sẽ cho thấy nhu cầu đầu cơ thiên về một phía thay vì sự tham gia cân bằng.

• Độ sâu thị trường và chênh lệch giá vào cuối tuần: Khả năng thực hiện lệnh tốt hơn vào giờ nghỉ sẽ củng cố luận điểm về giá trị cốt lõi của thị trường hoạt động 24/7.

• Tình hình stablecoin: Hiện tượng lệch neo giá (depeg), áp lực chuộc lại hoặc các hạn chế về tài sản đảm bảo có thể làm gián đoạn quá trình thanh toán.

• Ra mắt và đóng cửa sản phẩm: Việc niêm yết cho thấy nguồn cung, trong khi hoạt động duy trì ổn định cùng số lượng đóng cửa hạn chế sẽ cho thấy liệu nhu cầu có theo kịp hay không.

• Hiệu suất theo dõi giá: Sự chênh lệch lặp đi lặp lại so với thời điểm thị trường giao ngay mở cửa trở lại sẽ làm suy yếu niềm tin vào khả năng định giá tổng hợp (synthetic price discovery).

• Tính khả dụng theo quy định: Khả năng tiếp cận sản phẩm phải được đánh giá dựa trên số lượng người dùng đủ điều kiện, chứ không chỉ dựa trên tổng số lần niêm yết toàn cầu.

• Cập nhật từ Toobit: Các hợp đồng hiện tại, đòn bẩy, phí, tài trợ, quy tắc chỉ số và quyền truy cập theo khu vực cần được theo dõi riêng biệt so với các thống kê chung trên toàn thị trường.

Tăng trưởng bền vững sẽ kết hợp các yếu tố: lượng hợp đồng đang mở cao hơn, tỷ lệ tài trợ ổn định, chênh lệch giá chặt chẽ hơn vào giờ nghỉ, khả năng theo dõi giá đáng tin cậy, thanh khoản rộng khắp và điều chỉnh hợp đồng minh bạch. Một mô hình có khối lượng giao dịch cao đi kèm với sổ lệnh mỏng, mất cân bằng tài trợ nghiêm trọng, đóng cửa sản phẩm và tranh cãi lặp đi lặp lại về oracle sẽ ủng hộ cách diễn giải hoài nghi hơn.

Kết luận cuối cùng

Con số 1,32 nghìn tỷ USD của CoinGecko phản ánh khối lượng giao dịch danh nghĩa ước tính của các hợp đồng vĩnh viễn TradFi trong giai đoạn tháng 1–5 năm 2026. Con số này không đại diện cho lượng coin được chuyển trên chuỗi, vốn ký quỹ, quyền sở hữu cơ bản hoặc các vị thế đang mở còn tồn đọng.

Thị trường phát triển nhờ các sàn giao dịch tiền mã hóa có thể tái sử dụng tài sản thế chấp stablecoin, công cụ hợp đồng vĩnh viễn, đòn bẩy, giao dịch mua bán dài hạn-ngắn hạn và sổ lệnh liên tục trên nhiều tài sản cơ sở mới. Hạ tầng này giúp cổ phiếu, hàng hóa, chỉ số, ngoại hối, ETF và các công ty trước IPO có thể giao dịch ngoài khung giờ thị trường truyền thống mà không cần biến mỗi hợp đồng thành một tài sản sở hữu hoặc có thể quy đổi.

Lập luận mang tính cấu trúc dựa trên sự tăng trưởng nhanh về khối lượng giao dịch, mở rộng lãi suất chưa tất toán (open interest), đa dạng danh mục tài sản và sự tham gia của cả các nền tảng tập trung lẫn phi tập trung. Lập luận hoài nghi lại dựa trên đòn bẩy, mức độ tập trung, việc tiết lộ chưa đầy đủ về chất lượng khối lượng giao dịch và khoảng cách giữa khả năng giao dịch liên tục với thanh khoản thực sự liên tục.

Toobit là một sàn giao dịch đang áp dụng mô hình này thông qua các hợp đồng TradFi thanh toán bằng USDT, nhưng báo cáo của CoinGecko không liên kết sàn này với tổng khối lượng 1,32 nghìn tỷ USD. Các thông tin niêm yết hiện hành cùng các điều khoản cụ thể về đòn bẩy, giá cả, phí, tài trợ, điều kiện đủ tiêu chuẩn và quy định rủi ro của từng hợp đồng cần được kiểm tra trực tiếp. Xu hướng chuyển dịch rộng lớn này là đáng tin cậy; tuy nhiên, liệu nó có phát triển thành một thị trường toàn cầu sâu rộng hay không phụ thuộc vào chất lượng hạ tầng nói trên, chứ không chỉ đơn thuần dựa vào con số doanh thu giao dịch.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và giáo dục. Nội dung không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý hay giao dịch, cũng như không phải là khuyến nghị sử dụng bất kỳ sản phẩm hay nền tảng cụ thể nào. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn là sản phẩm phái sinh có đòn bẩy, có thể dẫn đến tổn thất nhanh chóng và nghiêm trọng, bao gồm cả việc bị thanh lý ký quỹ. Khả năng tiếp cận sản phẩm, mức đòn bẩy, phí, tài trợ, giờ giao dịch và cách thức quản lý theo quy định đều khác nhau tùy theo khu vực pháp lý và có thể thay đổi. Người dùng luôn nên xác minh kỹ các điều khoản hợp đồng hiện hành và cân nhắc tình hình cá nhân trước khi tham gia.