Tether vs. Circle Q2 2026: Ai hưởng lợi từ lợi suất?

Mỗi đô la USDT hoặc USDC đang lưu hành đều được hỗ trợ bởi một tài sản trong hệ thống dự trữ của nhà phát hành. Các khoản tín phiếu kho bạc, thỏa thuận mua lại (repo), quỹ thị trường tiền tệ và tiền gửi ngân hàng có thể tạo ra thu nhập, dù người nắm giữ thông thường không nhận được lãi suất.

Đó chính là mâu thuẫn cốt lõi trong So sánh Tether và Circle Q2 2026 Tether báo cáo khoảng 1,50 tỷ USD lợi nhuận hoạt động ròng trong quý. Circle báo cáo 667,73 triệu USD thu nhập từ dự trữ, nhưng chỉ 48,21 triệu USD lợi nhuận ròng từ hoạt động liên tục sau khi trừ chi phí phân phối và chi phí hoạt động.

Các con số này đo lường những giai đoạn khác nhau trong quy trình tạo ra lợi nhuận. Lợi nhuận hoạt động ròng của Tether, thu nhập từ dự trữ, lợi nhuận ròng và lợi nhuận điều chỉnh trước lãi vay, thuế, khấu hao và phân bổ (EBITDA) của Circle không thể thay thế cho nhau.

Câu hỏi sâu xa hơn là quy mô, tài sản, phân phối, quy định và minh bạch thông tin xác định phần lợi nhuận còn lại như thế nào. Trừ khi có ghi chú khác, các số liệu đề cập đến quý kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2026.

Câu trả lời ngắn gọn

Cả hai nhà phát hành đều sử dụng cùng một cơ chế tạo thu nhập từ dự trữ, nhưng hiệu quả kinh tế bắt đầu khác biệt sau khi thu được lợi suất gộp:

• Cơ chế chung: Stablecoin tạo ra một nguồn vốn chủ yếu không sinh lãi, trong khi tài sản dự trữ lại hưởng lãi suất ngắn hạn.

• Lợi thế của Tether: Quy mô lớn hơn, danh mục đầu tư lớn vào tín phiếu kho bạc và repo, đồng thời không tiết lộ bất kỳ khoản chi phí nào tương đương với gánh nặng chia sẻ doanh thu với đối tác của Circle.

• Hạn chế của Circle: Chi phí phân phối, giao dịch và các chi phí khác đã tiêu tốn 412,47 triệu USD, tương đương 58,81% doanh thu thuần, trước khi trừ thêm 254,49 triệu USD chi phí hoạt động khác.

• Cảnh báo về tính so sánh được: Tether không công bố số dư dự trữ trung bình, chi phí đầy đủ, thuế và lợi nhuận ròng theo chuẩn thông thường. Circle cung cấp bảng phân tích lợi nhuận chi tiết hơn.

Do đó, Tether dường như giữ lại nhiều hơn, nhưng dữ liệu hiện có không đủ để so sánh trực tiếp biên lợi nhuận.

Các nhà phát hành stablecoin kiếm tiền như thế nào

Hướng dẫn của Toobit về cách stablecoin hoạt động giải thích lớp token. Mô hình kinh doanh có thể tóm tắt qua 2 công thức:

• Thu nhập từ dự trữ xấp xỉ bằng số dư dự trữ đủ điều kiện trung bình nhân với lợi suất dự trữ trung bình và thời gian.

• Lợi nhuận của nhà phát hành xấp xỉ bằng thu nhập từ dự trữ, phí và các khoản doanh thu khác, trừ đi các khoản thanh toán cho đối tác, chi phí hoạt động, thuế và tổn thất đầu tư.

Chuỗi giá trị kinh tế hoạt động như sau:

1. Khách hàng cung cấp tiền pháp định thông qua nhà phát hành hoặc kênh được ủy quyền.

2. Nhà phát hành đúc stablecoin và ghi nhận một khoản nợ phải trả có thể được đổi lại theo giá trị hợp đồng của nó.

3. Nhà phát hành đưa số tiền đảm bảo vào các tài sản dự trữ.

4. Tín phiếu kho bạc, các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ, thỏa thuận mua lại (repo) và tiền gửi ngân hàng tạo ra lãi suất hoặc cổ tức.

5. Tổ chức phát hành duy trì tính thanh khoản để đáp ứng việc chuộc lại theo yêu cầu.

6. Các nhà phân phối có thể nhận một phần lợi ích kinh tế từ việc lưu ký, cung cấp thanh khoản, phần thưởng hoặc tích hợp.

7. Tổ chức phát hành chi trả các chi phí tuân thủ, ngân hàng, công nghệ, lưu ký và nhân sự.

8. Phần còn lại trở thành lợi nhuận, vốn, phân phối hoặc tái đầu tư.

Các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ có thể nắm giữ tín phiếu kho bạc, repo qua đêm được đảm bảo bằng tín phiếu kho bạc và tiền mặt. Trong một giao dịch repo ngược (reverse repo), tổ chức phát hành cung cấp tiền mặt để nhận chứng khoán thế chấp và kiếm được lợi nhuận. Repo không phải là tín phiếu kho bạc và vẫn tiềm ẩn rủi ro liên quan đến tài sản thế chấp và đối tác giao dịch.

Doanh thu khác có thể bao gồm phí chuộc lại, đăng ký, tích hợp, giao dịch, dịch vụ blockchain và quản lý quỹ. Định nghĩa giá trị chuộc lại theo hợp đồng của Tether bao gồm phí chuộc lại 10 điểm cơ bản. Circle báo cáo riêng biệt thu nhập từ dự trữ và các nguồn doanh thu khác.

Khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch không tự động trở thành doanh thu của tổ chức phát hành. Nó chỉ quan trọng khi mở rộng nguồn cung, tạo ra phí hoặc ảnh hưởng đến thỏa thuận nào đó. Người nắm giữ không tự động nhận được lợi suất từ quỹ dự trữ. Về mặt kinh tế, họ đánh đổi lợi suất này để lấy tính thanh khoản và khả năng chuyển nhượng của token.

Những gì Tether báo cáo trong quý II năm 2026

Tether đã công bố thông báo quý II và báo cáo đảm bảo của BDO vào ngày 31 tháng 7 năm 2026. Báo cáo này bao quát Tether International, S.A. de C.V. tính đến 23:59 UTC ngày 30 tháng 6.

Tether báo cáo tổng tài sản là 187,75 tỷ USD và tổng nợ phải trả là 183,64 tỷ USD. Nợ phải trả dưới dạng token kỹ thuật số là 183,62 tỷ USD, so với giá trị chuộc lại theo hợp đồng gộp là 184,59 tỷ USD. Chênh lệch này một phần phản ánh 808,08 triệu USD token do công ty nắm giữ bên ngoài ví kho bạc của mình và quy ước về phí chuộc lại của họ. Số token đã phát hành và nợ phải trả dưới dạng token không phải là những chỉ số giống hệt nhau.

Danh mục dự trữ bao gồm:

• 114,96 tỷ USD tín phiếu kho bạc, tương đương 61,23% tổng tài sản

• 18,63 tỷ USD repo ngược qua đêm và 6,99 tỷ USD repo ngược kỳ hạn

• 18,84 tỷ USD vàng vật chất, tương đương 10,03% tổng tài sản

• 13,45 tỷ USD khoản vay có đảm bảo, tương đương 7,17% tổng tài sản

• 5,80 tỷ USD Bitcoin, tương đương 3,09% tổng tài sản

• 5,24 tỷ USD các khoản đầu tư khác và 3,76 tỷ USD cổ phiếu niêm yết

Bao gồm cả các khoản tiền mặt và tiền gửi nhỏ hơn, nhóm tài sản ngắn hạn của Tether đạt tổng cộng 140,64 tỷ USD, tương đương 74,91% tổng tài sản. Nhóm này bao phủ 76,59% nợ phải trả dưới dạng token kỹ thuật số. Phần còn lại được đảm bảo bởi các tài sản có đặc điểm thanh khoản, tín dụng và rủi ro thị trường khác nhau.

Tín phiếu kho bạc có kỳ hạn trung bình gia quyền dưới 90 ngày. Các thỏa thuận mua lại ngược qua đêm đáo hạn trong 1 ngày, trong khi các thỏa thuận mua lại ngược có kỳ hạn có kỳ hạn trung bình dưới 90 ngày. Tether cho biết hiệu suất từ danh mục tín phiếu và repo đã mang lại lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh là 1,50 tỷ USD.

Các giá trị khác nhạy cảm hơn với thị trường. Vàng được định giá ở mức 4.008,02 USD mỗi ounce và Bitcoin ở mức 58.642,15 USD. Danh mục cổ phiếu niêm yết bao gồm cả hai loại tài sản này một cách gián tiếp. Các khoản vay được đảm bảo vượt mức vẫn tiềm ẩn rủi ro từ bên vay, tài sản đảm bảo và thanh lý.

Con số 1,50 tỷ USD xuất hiện trong thông cáo của Tether, chứ không phải trong báo cáo kết quả kinh doanh đã được kiểm toán. Báo cáo áp dụng các nguyên tắc ghi nhận và đo lường theo Chuẩn mực Báo cáo Tài chính Quốc tế (IFRS), nhưng cũng lưu ý rằng báo cáo thiếu các báo cáo và thuyết minh cần thiết để đạt sự tuân thủ IFRS đầy đủ.

Vì sao khoản dự phòng dự trữ của Tether lại quan trọng

Tài sản của Tether vượt quá nợ phải trả 4,11 tỷ USD, tương đương 2,24% tổng nợ phát hành token kỹ thuật số, được tính độc lập.

Ba điểm quan trọng cần lưu ý khi diễn giải khoản đệm này:

• Khoản đệm trở nên mỏng hơn: Nó từng được báo cáo ở mức 8,23 tỷ USD vào ngày 31 tháng 3, do đó giảm 50,08% trong quý II.

• Điều này không chứng minh tình trạng đảm bảo thiếu hụt: Tại thời điểm báo cáo ngày 30 tháng 6, tài sản vẫn vượt quá nợ phải trả.

• Diễn biến này không thể đối chiếu đầy đủ: Bảng cân đối 6 tháng của Tether bắt đầu ở mức 6,34 tỷ USD, ghi nhận kết quả tài chính âm 3,17 tỷ USD và dòng vốn ròng dương 943 triệu USD, sau đó kết thúc ở mức 4,11 tỷ USD. Lãi suất, định giá, chi phí, thuế và các khoản chuyển tiền không được công bố riêng biệt.

Lợi nhuận phản ánh hiệu suất trong một khoảng thời gian, trong khi dự trữ thặng dư là số dư tại một thời điểm cụ thể. Do đó, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh có thể tồn tại song song với khoản đệm nhỏ hơn sau các tổn thất do định giá lại, rút vốn hoặc các biến động khác.

BDO đã cung cấp mức độ đảm bảo hợp lý theo Chuẩn mực Quốc tế về Dịch vụ Đảm bảo 3000 (sửa đổi), chứ không phải kiểm toán báo cáo tài chính. Các Thuyết minh nằm ngoài phạm vi đảm bảo của họ, và việc định giá giả định điều kiện giao dịch bình thường thay vì tình trạng thanh khoản bất thường của bên giữ ký quỹ hoặc đối tác giao dịch.

Những gì Circle công bố trong quý II năm 2026

Circle đã công bố kết quả quý II và nộp Mẫu 10-Q chưa được kiểm toán lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào ngày 5 tháng 8 năm 2026.

Dữ liệu dự trữ cho thấy 4 tín hiệu khác nhau:

• Lưu thông trung bình: 76,52 tỷ USD, là số dư liên quan nhất đến thu nhập kiếm được trong suốt quý.

• Lưu thông cuối quý: 73,27 tỷ USD, thấp hơn 4,25% so với mức trung bình quý.

• Phát hành ròng: Circle đã phát hành mới 83,00 tỷ USD và hoàn lại 86,78 tỷ USD, dẫn đến mức thu hẹp ròng 3,78 tỷ USD.

• Lợi nhuận dự trữ: 3,49% cho quý. Tính đến ngày 30 tháng 6, 11,43 tỷ USD tiền mặt của ngân hàng sinh lời trung bình 2,98%, trong khi 61,92 tỷ USD trong Quỹ Dự Trữ Circle sinh lời 3,57%.

Cơ cấu dự trữ cuối quý tạo ra lợi suất bình quân gia quyền khoảng 3,48%. Chênh lệch nhỏ này so với mức lãi suất được Circle công bố phản ánh sự khác biệt giữa cơ cấu tại một thời điểm cụ thể và dự trữ bình quân theo ngày.

Bảng phân bổ lợi nhuận Q2 của Circle như sau:

So sánh với Q1 2026, lưu lượng lưu thông trung bình tăng 1,76%, nhưng lưu lượng lưu thông cuối quý giảm 4,91%. Thu nhập từ dự trữ tăng 2,33%, trong khi lợi nhuận ròng giảm 12,73%. Mức tăng thu nhập từ dự trữ không được chuyển hóa đầy đủ vào lợi nhuận cuối cùng.

EBITDA điều chỉnh loại trừ các khoản mục bao gồm chi phí cổ phiếu thưởng và, kể từ Q1 2026, cả các khoản thuế liên quan đến lương. Circle cảnh báo rằng chỉ số này không thay thế được các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP).

Vì sao chi phí phân phối lại quan trọng đối với Circle

Hệ thống phân phối của Circle vừa là động lực tăng trưởng, vừa ảnh hưởng đến biên lợi nhuận. Theo thỏa thuận hợp tác với Coinbase, Coinbase nhận phần chia dựa trên lượng USDC trên nền tảng của họ sau khi Circle giữ lại phần dành cho nhà phát hành, cộng thêm một nửa từ quỹ hệ sinh thái rộng hơn sau khi thanh toán cho các bên thứ ba được phê duyệt.

Mối quan hệ này có thể được xem xét dưới 3 góc độ:

• Chi phí của Circle: 324,60 triệu USD chi phí liên quan đến Coinbase trong Q2, tương đương 78,70% tổng chi phí phân phối, giao dịch và các chi phí khác của Circle.

• Doanh thu của Coinbase: Báo cáo Form 10-Q Q2 của Coinbase ghi nhận 292,15 triệu USD doanh thu stablecoin. Bản trình bày kết quả kinh doanh của họ bổ sung thêm 28 triệu USD từ số dư USDC doanh nghiệp, đưa tổng số hiển thị lên gần 320 triệu USD.

• Phân bổ số dư: Coinbase báo cáo mức trung bình 20 tỷ USD USDC trong các sản phẩm của mình so với 57 tỷ USD ngoài nền tảng.

Con số này gần với chi phí 324,60 triệu USD của Circle, nhưng do phạm vi, dòng mục tiêu và thời điểm khác nhau nên không thể đối chiếu chính xác. Tuy nhiên, điều này cho thấy phần lớn kinh tế dự trữ của USDC được phân bổ vào đâu.

Phân phối thúc đẩy lưu thông và tiện ích, đồng thời mang lại cho đối tác quyền lợi đáng kể từ thu nhập phát sinh.

So sánh Tether và Circle quý II năm 2026

Mỗi chỉ số phải giữ nguyên định nghĩa ban đầu.

Bảng này chỉ ra 3 sự đánh đổi rõ ràng:

• Quy mô và tỷ lệ giữ lại: Lượng token của Tether hơn gấp đôi Circle, tạo ra cơ hội thu nhập gộp lớn hơn ở cùng mức lợi suất. Đồng thời, Tether cũng không báo cáo cấu trúc chia sẻ tương tự với đối tác.

• Minh bạch và khả năng so sánh: Circle tiết lộ lưu thông trung bình, lợi suất dự trữ, dòng tiền, chi phí và lợi nhuận ròng theo chuẩn GAAP.

• Rủi ro dự trữ: Tether gia tăng tiềm năng lợi nhuận và biến động thông qua vàng, Bitcoin, khoản vay và cổ phiếu. Circle tập trung hẹp hơn vào tiền mặt và công cụ chính phủ ngắn hạn, nhưng phải trả chi phí phân phối rất cao.

Nhà phát hành nào giữ lại nhiều hơn phần kinh tế dự trữ?

Các báo cáo của Circle cho thấy rõ thang đo lợi suất:

• Sau chi phí phân phối: Circle giữ lại 288,85 triệu USD, tương đương 41,19 xu trên mỗi đô la doanh thu quý II.

• Sau chi phí hoạt động và các khoản mục khác: Lợi nhuận ròng bằng 6,87 xu trên mỗi đô la doanh thu.

• Chuẩn hóa theo lưu lượng giao dịch trung bình: Với quý tính theo 91 ngày, doanh thu tương đương với mức 3,68% hằng năm của lưu lượng giao dịch trung bình USDC. Doanh thu sau khi trừ chi phí phân phối là 1,51%, trong khi lợi nhuận ròng là 0,25%.

Những tính toán cơ học độc lập này không phải là lợi suất được báo cáo, lợi nhuận cho người nắm giữ hay dự báo. Chúng cho thấy phần còn lại ở từng giai đoạn kế tiếp.

Tether không tiết lộ khoản nợ trung bình trên token, lợi suất dự trữ, toàn bộ chi phí hoặc lợi nhuận ròng quý theo cách thông thường. Có vẻ như công ty giữ lại nhiều hơn, nhưng sự chênh lệch này không thể định lượng một cách so sánh trực tiếp.

Điều gì xảy ra khi lãi suất giảm?

Các khoản dự trữ ngắn hạn được định giá lại khi chứng khoán đáo hạn. Vào ngày 13 tháng 8, dữ liệu từ Cục Dự trữ Liên bang cho thấy lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng là 3,63% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 3 tháng là 3,71%. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) giữ nguyên mục tiêu lãi suất ở mức 3,50% đến 3,75% vào ngày 29 tháng 7.

BlackRock báo cáo lợi suất SEC 7 ngày là 3,59% vào ngày 14 tháng 8, với kỳ hạn trung bình gia quyền 12 ngày và tài sản quỹ trị giá 61,22 tỷ đô la. Đây là các số liệu sau quý.

Bảng cho thấy độ nhạy cơ học hằng năm theo cả hai chiều. Tether giả định việc định giá lại ngay lập tức đối với nhóm tài sản ngắn hạn trị giá 140,64 tỷ đô la của mình, với số dư và chi phí không đổi. Các con số 100 và 200 điểm cơ bản của Circle được lấy từ hồ sơ công bố của họ; các giá trị nhỏ hơn được nội suy theo tỷ lệ.

Ba yếu tố bù trừ ngăn việc thay đổi lãi suất trở thành dự báo lợi nhuận đơn giản:

• Phản ứng chi phí đối tác: Chi phí phân phối của Circle một phần biến động theo thu nhập từ dự trữ, làm giảm cả thu nhập gộp lẫn một số chi phí đối tác khi lãi suất giảm.

• Tăng trưởng lưu lượng giao dịch: Nếu lợi suất 3,49% của Circle giảm 50 điểm cơ bản xuống còn 2,99%, quy mô dự trữ trung bình của họ sẽ cần tăng 16,72% để duy trì thu nhập dự trữ gộp không đổi. Công thức là lợi suất cũ chia cho lợi suất mới, trừ đi 1.

• Tác động danh mục đầu tư: Danh mục đầu tư rộng hơn của Tether có thể tạo ra các khoản lãi hoặc lỗ không liên quan, trong khi lãi suất thấp hơn có thể làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ stablecoin không sinh lời.

Những tương tác này mang tính bất định. Bảng trên chỉ phản ánh độ nhạy cơ học, không phải dự báo lợi nhuận.

An toàn và minh bạch dự trữ là một phần của mô hình

Hai mô hình dự trữ tập trung vào các loại rủi ro khác nhau:

• Tether: Công ty nắm giữ 76,59 xu tài sản ngắn hạn cho mỗi đô la nợ dưới dạng token kỹ thuật số. Phần còn lại bao gồm vàng, Bitcoin, cổ phiếu, các khoản cho vay và các khoản đầu tư khác có thể khó thanh lý theo giá trị báo cáo trong điều kiện thị trường biến động mạnh và nhiều yêu cầu đổi tiền đồng loạt.

• Circle: Bảng dự trữ của công ty cho thấy 84,42% được đặt trong Quỹ Dự trữ Circle và 15,58% là tiền mặt tại ngân hàng. Quỹ theo Điều lệ 2a-7 này nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn, repo kho bạc qua đêm và tiền mặt, giảm thiểu rủi ro tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin, vàng và tín dụng từ bên vay.

• Những rủi ro vẫn còn tồn tại: Circle vẫn phải đối mặt với rủi ro từ ngân hàng, tổ chức lưu ký, quỹ, vận hành, pháp lý và khả năng đổi tiền. BlackRock tuyên bố rằng quỹ này không phải là tài khoản ngân hàng, không được bảo hiểm bởi Tập đoàn Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) và không đảm bảo giá trị tài sản ròng luôn ở mức 1 đô la.

Cách thức báo cáo của họ cũng khác nhau. Circle cung cấp thông tin về thu nhập, bảng cân đối kế toán, dòng tiền, kiểm soát và rủi ro, dù các báo cáo quý của họ chưa được kiểm toán. Tether cung cấp số dư tại một thời điểm cụ thể đã được xác nhận và phân loại tài sản, nhưng không có báo cáo thu nhập hay dòng tiền được xác nhận.

Vào ngày 13 tháng 8, Tether đã công bố ý kiến kiểm toán không ngoại lệ từ KPMG Hoa Kỳ về báo cáo tài chính năm 2025 đầy đủ theo chuẩn mực kế toán GAAP của Mỹ. Đây là bằng chứng mới hơn và toàn diện hơn về năm tài chính 2025, nhưng không biến báo cáo quý II của BDO thành báo cáo kiểm toán hay điều chỉnh các con số tính đến ngày 30 tháng 6.

Quy định có thể thay đổi lợi nhuận từ stablecoin như thế nào

Hoa Kỳ Đạo luật GENIUS, được ban hành ngày 18 tháng 7 năm 2025, liên kết trực tiếp biên lợi nhuận của nhà phát hành với các quy định về dự trữ:

• Tài sản được phép làm dự trữ: Tiền gửi thanh toán, trái phiếu kho bạc còn tối đa 93 ngày đáo hạn, repo đủ điều kiện qua đêm và các quỹ thị trường tiền tệ do chính phủ quản lý đầu tư vào các tài sản được phép.

• Hạn chế danh mục đầu tư: Vàng, Bitcoin, cổ phiếu, các khoản cho vay có đảm bảo, các khoản đầu tư khác của Tether và 6,99 tỷ đô la repo kỳ hạn sẽ không đáp ứng danh sách tài sản dự trữ được phép nếu công ty hoạt động như một nhà phát hành ổn định hợp pháp tại Mỹ.

• Hạn chế lợi suất: Nhà phát hành không được trả lãi hoặc lợi suất chỉ đơn thuần vì việc nắm giữ, sử dụng hoặc giữ lại stablecoin thanh toán.

• Ngày hiệu lực: 18 tháng 1 năm 2027, hoặc 120 ngày sau khi các quy định hướng dẫn cuối cùng được ban hành nếu sớm hơn.

So sánh với Tether mang tính điều kiện, không hàm ý rằng cấu trúc quốc tế hiện tại của công ty vi phạm luật pháp Mỹ. Các chương trình thưởng cho đối tác và ưu đãi dựa trên dịch vụ cũng có thể cần diễn giải thêm trong quy định sắp tới.

Circle đã nhận được phê duyệt cuối cùng để thành lập Circle National Trust vào ngày 10 tháng 7, với kế hoạch quản lý dự trữ sẽ được triển khai trong tương lai. Thực thể Pháp của công ty cũng hoạt động theo khuôn khổ Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của Liên minh Châu Âu. Những cấu trúc này có thể làm tăng chi phí tuân thủ trong khi hỗ trợ phân phối theo quy định và tiếp cận theo địa lý.

Lợi nhuận của nhà phát hành ảnh hưởng thế nào đến thanh khoản crypto

Stablecoin hỗ trợ thanh toán trên các sàn giao dịch tập trung, tài chính phi tập trung (DeFi), thanh toán và chuyển tiền xuyên biên giới. Quy mô của Tether hỗ trợ các cặp USDT có thanh khoản sâu, trong khi các thỏa thuận phân phối của Circle mở rộng khả năng tiếp cận USDC. Toobit đã khám phá Vị thế của USDT trên thị trường stablecoin.

Các tác động lên thị trường rộng lớn hơn bao gồm:

• Năng lực thanh toán: Lợi nhuận của nhà phát hành có thể tài trợ cho cơ sở hạ tầng thanh khoản, tuân thủ, phát triển sản phẩm và dự trữ dự phòng.

• Di chuyển thanh khoản: Việc chuộc lại hoặc tổn thất dự trữ có thể làm giảm thanh khoản hoặc dịch chuyển số dư giữa các token, chuỗi và nền tảng.

• Nhu cầu từ Kho bạc: Vị thế nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ trị giá 114,96 tỷ USD của Tether và quỹ đầu tư chính phủ của Circle khiến stablecoin trở thành những nhà mua đáng kể nợ chính phủ Mỹ ngắn hạn.

• Sử dụng so với doanh thu: Circle báo cáo khối lượng giao dịch on-chain đạt 14,80 nghìn tỷ USD, tăng 151% so với cùng kỳ năm trước, nhưng thu nhập từ dự trữ vẫn chủ yếu phụ thuộc vào mức lưu thông trung bình và lãi suất. Cùng một lượng token có thể được giao dịch lặp đi lặp lại mà không tạo thêm vốn dự trữ mới.

Lợi nhuận của nhà phát hành không trực tiếp khiến giá Bitcoin, Ether hay altcoin tăng. Stablecoin mở rộng năng lực thanh toán, trong khi giá crypto vẫn phụ thuộc vào nhu cầu, đòn bẩy, thanh khoản và điều kiện vĩ mô.

Ba kịch bản cho kinh tế học của nhà phát hành stablecoin

1. Kịch bản tích cực

Lãi suất ngắn hạn hỗ trợ lợi suất dự trữ, lưu thông USDT và USDC tăng trưởng, việc chuộc lại diễn ra trật tự và tỷ lệ chi phí phân phối của Circle ổn định. Tài sản phi tiền mặt của Tether hoạt động tốt, trong khi quy định mở rộng khả năng tiếp cận mà không làm chi phí tăng mạnh. Mức cung trung bình cao hơn, biên lợi nhuận của Circle được cải thiện và khoản dự phòng của Tether được tái lập sẽ xác nhận kịch bản này. Việc cắt giảm lãi suất nhanh hơn, lượng chuộc ròng tăng hoặc chi phí đối tác gia tăng sẽ vô hiệu hóa kịch bản này.

2. Kịch bản trung lập

Lãi suất giảm dần trong khi tăng trưởng lưu thông bù đắp áp lực giảm lợi suất. Chi phí của Circle biến động theo thu nhập từ dự trữ, tài sản nhạy cảm với thị trường của Tether duy trì ổn định và chi phí tuân thủ tăng ở mức vừa phải. Biên lợi nhuận sau khi trừ chi phí phân phối ổn định, việc chuộc lại diễn ra trật tự và dự trữ thặng dư duy trì vững chắc sẽ xác nhận kịch bản này. Một biến động định giá lớn hoặc thay đổi hợp đồng phân phối sẽ vô hiệu hóa kịch bản này.

3. Kịch bản bất lợi

Lãi suất giảm nhanh hơn tốc độ tăng trưởng lưu thông, nguồn cung stablecoin co lại và Circle chia sẻ nhiều hơn về lợi nhuận với các nhà phân phối. Tài sản nhạy cảm với thị trường của Tether suy yếu khi lượng chuộc lại tăng tốc, trong khi quy định làm tăng chi phí vốn hoặc vận hành. Thu nhập từ dự trữ thấp hơn, tỷ lệ chi phí của Circle tăng lên hoặc đệm dự phòng của Tether tiếp tục suy giảm sẽ xác nhận kịch bản này. Việc phát hành mới, chi phí đối tác thấp hơn hoặc dự trữ ổn định sẽ làm suy yếu kịch bản.

Đây là các kịch bản mô hình kinh doanh, không phải dự báo về token, tiền mã hóa hay giá cổ phiếu.

Câu hỏi thường gặp

Tether kiếm tiền như thế nào?

Tether chủ yếu kiếm tiền từ các tài sản đảm bảo cho USDT, đặc biệt là tín phiếu kho bạc và các giao dịch mua lại ngược. Vàng, Bitcoin, cổ phiếu, các khoản vay có đảm bảo và các khoản đầu tư khác có thể tạo ra lãi hoặc lỗ. Báo cáo quý II của họ không cung cấp báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh truyền thống tách riêng từng nguồn thu và chi phí.

Circle kiếm tiền từ USDC như thế nào?

Circle thu lãi và cổ tức từ tiền mặt dự trữ của USDC và Quỹ Dự trữ Circle. Công ty cũng báo cáo doanh thu từ đăng ký, tích hợp, giao dịch, chuộc lại, blockchain và quản lý quỹ. Các chi phí phân phối và vận hành làm giảm phần lợi nhuận mà Circle giữ lại.

Người nắm giữ USDT và USDC có nhận được lãi từ dự trữ không?

Thông thường là không. USDT và USDC thông thường không chuyển lợi suất từ dự trữ đến người nắm giữ. Một sản phẩm thưởng hoặc cho vay riêng biệt có thể cung cấp khoản bồi hoàn theo điều khoản và rủi ro khác, nhưng điều đó không giống với việc nhận trực tiếp lợi suất từ trái phiếu kho bạc của nhà phát hành.

Báo cáo quý II của Tether có giống kiểm toán không?

Không. BDO đã cung cấp mức độ đảm bảo hợp lý đối với báo cáo do ban quản lý chuẩn bị tính đến ngày 30 tháng 6. Kiểm toán của KPMG đối với Tether chỉ bao gồm cả năm 2025, không phải quý II năm 2026. Báo cáo Form 10-Q quý II của Circle cũng chưa được kiểm toán.

Điều gì xảy ra với lợi nhuận của nhà phát hành stablecoin khi lãi suất giảm?

Thu nhập gộp từ dự trữ thường giảm khi các tài sản ngắn hạn được định giá lại. Tăng trưởng lưu thông có thể bù đắp một phần hoặc toàn bộ mức giảm đó. Chi phí đối tác của Circle cũng có thể giảm, trong khi danh mục đầu tư đa dạng hơn của Tether có thể tạo ra lãi hoặc lỗ riêng biệt.

Ai thực sự giữ lợi suất?

Động cơ tạo ra thu nhập từ dự trữ khá đơn giản ở cấp độ tổng quan. Báo cáo So sánh Tether và Circle quý II năm 2026 cho thấy phần lợi nhuận giữ lại thực tế phức tạp hơn nhiều.

Tether hưởng lợi từ quy mô và dường như giữ lại phần lớn lợi nhuận từ dự trữ của mình. Circle cung cấp rõ ràng hơn bảng phân bổ lợi nhuận kiểu công ty đại chúng, nhưng các chi phí phân phối và vận hành đáng kể nằm giữa thu nhập gộp từ dự trữ và lợi nhuận ròng. Việc lãi suất giảm không tự động phá vỡ mô hình nào nếu lưu thông tăng đủ mạnh.

Cơ cấu dự trữ, tính thanh khoản khi chuộc lại, các thỏa thuận đối tác và quy định có thể quan trọng ngang bằng với tổng cung được công bố. Quý 2 không cung cấp phép so sánh kế toán tương đương. Tether dẫn đầu về mức độ giữ lại rõ ràng và quy mô, trong khi Circle dẫn đầu về tính minh bạch và thiết kế dự trữ gần giống tiền mặt hơn.

Cách mua tiền mã hóa trên Toobit

Để mua tiền mã hóa trên Toobit, hãy tạo tài khoản, hoàn tất xác minh nếu cần, rồi mở mục Mua tiền mã hóa. Chọn một token khả dụng và phương thức thanh toán, xem lại chi tiết đơn hàng, sau đó xác nhận giao dịch.

Trước khi đưa ra quyết định, hãy xem lại thông tin thị trường hiện tại trên trang USDT và USDC.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và giáo dục, không phải là lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả stablecoin, tiềm ẩn các rủi ro về thị trường, thanh khoản, đối tác, quy định và mất neo giá. Hãy xác minh thông tin mới nhất qua các nguồn gốc, cân nhắc tình hình tài chính và khả năng chịu rủi ro của bạn, đồng thời luôn tự nghiên cứu (DYOR) trước khi đưa ra bất kỳ quyết định tài chính nào.