Đà bán tháo vẫn tiếp diễn dù lý do vĩ mô đã phai nhạt
Ngày 4 tháng 6 mang đến một tín hiệu kỳ lạ và quan trọng. Bối cảnh vĩ mô thực tế đã được cải thiện, nhưng tiền điện tử vẫn giảm mạnh. Bitcoin giảm xuống dưới 62.000 qua đêm, với một số sàn giao dịch ghi nhận mức thấp nhất là 61.300, mức yếu nhất kể từ cuối tháng 2. Sau đó, nó hồi phục về vùng 63.000 đến 65.000 trong giờ giao dịch tại Mỹ. Ngay cả sau cú bật lại, BTC vẫn giảm khoảng 14% trong tuần và hơn 21% trong bốn tuần qua, trong khi cổ phiếu Mỹ vẫn ở gần mức cao kỷ lục.
Ethereum chịu ảnh hưởng nặng hơn. ETH giảm xuống dưới 1.800, dao động quanh 1.770 đến 1.810, cũng là mức thấp nhất kể từ tháng 2. Solana giảm khoảng 7% xuống vùng 70 USD thấp, và tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử giảm về khoảng 2,24 nghìn tỷ USD. Mức thống trị của Bitcoin giữ gần 57,5%, cho thấy thiệt hại lan rộng chứ không tập trung vào một hoặc hai tài sản. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam ở mức 21, sâu trong vùng sợ hãi, sau khi chạm mức cực đoan hơn vào ngày hôm trước.
Điểm mấu chốt là điều gì không gây ra đợt giảm này. Giá dầu thực tế giảm khoảng 3% khi lệnh ngừng bắn giữa Israel và Lebanon làm dấy lên hy vọng về một thỏa thuận rộng hơn, và các báo cáo cho biết Trump không muốn khơi lại một cuộc chiến toàn diện với Iran. Vì vậy, lý do địa chính trị khiến thị trường giảm ngày 3 tháng 6 đã dịu đi vào ngày 4 tháng 6, nhưng tiền điện tử vẫn tiếp tục chảy máu. Điều đó cho thấy áp lực bán hiện đến từ bên trong thị trường, không chỉ từ các tiêu đề tin tức.
Những người nắm giữ dài hạn trở thành người bán mới
Sự thay đổi quan trọng nhất là ai đang bán. Trong phần lớn năm nay, những người nắm giữ dài hạn — được định nghĩa là các ví không di chuyển coin trong ít nhất 155 ngày — vẫn kiên định qua các biến động. Điều đó thay đổi vào đầu tháng 6. Dữ liệu on-chain cho thấy nhóm này đã bán ra khoảng 2,4 tỷ USD Bitcoin chỉ trong vài ngày đầu tháng, và một phần đáng kể đến từ các nhà đầu tư đã mua trên 90.000 USD và từ chối bán trong nhiều tháng.
Khi những bàn tay vững vàng bắt đầu phân phối trong lúc yếu, thị trường mất đi bộ giảm chấn tự nhiên. Đó là lý do tại sao đợt giảm này có cảm giác khác biệt. Không chỉ là các nhà giao dịch dùng đòn bẩy bị thanh lý, mà còn là những người nắm giữ kiên nhẫn quyết định rằng rủi ro khi ở lại giờ cao hơn chi phí rời đi. Cho đến khi quá trình phân phối này chậm lại, mỗi cú bật sẽ phải đối mặt với nguồn cung mới từ các ví từng không nhạy cảm với giá.
Đòn bẩy khiến đà giảm trở nên dữ dội hơn
Đòn bẩy làm phần còn lại. Khi Bitcoin phá vỡ mốc 62.000, khoảng 1,5 đến 1,76 tỷ USD vị thế tiền điện tử bị thanh lý trong 24 giờ, với hơn 208.000 nhà giao dịch bị xóa sổ. Bitcoin chiếm hơn 800 triệu USD trong số đó, và Ethereum thêm khoảng 386 triệu. Phần lớn là các vị thế mua, dấu hiệu điển hình của đám đông bò bị buộc phải thoát khi hỗ trợ thất bại.
Biến động xác nhận áp lực. Chỉ số biến động ngụ ý 30 ngày của Bitcoin tăng vượt 53 và hướng tới 57, mức cao nhất kể từ đầu tháng 4, khi các nhà giao dịch đổ xô mua bảo hiểm rủi ro giảm giá. Một stablecoin tên apxUSD tạm thời mất neo và trượt về khoảng 0,94 USD khi giá trị tài sản thế chấp giảm, một lời nhắc nhỏ nhưng hữu ích rằng các đợt giảm mạnh có thể phơi bày những góc yếu của hệ thống. Tất cả điều này không có nghĩa là đáy đã hình thành. Nó có nghĩa là vị thế đang được thiết lập lại theo cách khó khăn.
Dòng tiền ETF vẫn chưa chuyển sang xanh
ETF Bitcoin kéo dài chuỗi kỷ lục
Dòng tiền tổ chức vẫn là điểm áp lực rõ ràng nhất. Các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ mất khoảng 397 triệu USD vào ngày 3 tháng 6, đánh dấu phiên thứ mười ba liên tiếp bị rút vốn — một kỷ lục cho sản phẩm này. Tổng dòng tiền rút trong chuỗi này hiện gần 4,4 tỷ USD. Quỹ IBIT của BlackRock chiếm phần lớn, với khoảng 342 triệu USD bị rút, hơn 86% tổng số trong ngày, theo sau là FBTC của Fidelity với khoảng 54 triệu. Trong 13 ngày, IBIT đã mất khoảng 3,3 tỷ USD, tương đương ba phần tư toàn bộ nhóm ETF.
Tuy nhiên, cần nhìn nhận quy mô một cách công bằng. Khoảng 4,4 tỷ USD dòng ra là đáng kể, nhưng vẫn nhỏ so với hơn 54 tỷ USD dòng vào tích lũy kể từ tháng 1 năm 2024. Các nhà phân tích tiếp tục xem việc bán ra này là hoạt động chốt lời và tái cân bằng danh mục của một số nhà phân bổ lớn, chứ không phải là sự rút lui của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Dòng tiền dài hạn của IBIT trong ba tháng và một năm vẫn tích cực. Thị trường vẫn cần một ngày dòng tiền xanh rõ ràng từ IBIT để chứng minh giai đoạn rút vốn tổ chức đang chậm lại. Giá sẽ không tìm được đáy bền vững cho đến khi dòng tiền ổn định.
ETF Ethereum còn yếu hơn
Câu chuyện quỹ của Ethereum còn tệ hơn. Các ETF ETH giao ngay đã ghi nhận mười bảy phiên liên tiếp bị rút vốn — chuỗi dài nhất kể từ khi ra mắt — với ETHA của BlackRock chiếm gần như toàn bộ lượng rút khoảng 53 triệu USD vào ngày 3 tháng 6. Tổng tài sản ETF ETH giảm về khoảng 10 tỷ USD. Khoảng cách cấu trúc vẫn không thay đổi. ETH có lợi suất staking gốc, nhưng các sản phẩm ETF giao ngay được quản lý không truyền tải đầy đủ lợi suất này, khiến sản phẩm kém hấp dẫn hơn so với việc nắm giữ trực tiếp. Với ETH trở lại dưới 1.800, các mức hỗ trợ tiếp theo mà phe bò cần theo dõi nằm gần đáy tháng 2.
Dòng xoay vòng vẫn tồn tại, và HYPE vừa tạo nên lịch sử
Ngay cả trong thị trường khắc nghiệt, dòng vốn vẫn xoay vòng thay vì rút hoàn toàn. Ví dụ rõ nhất là Hyperliquid. HYPE đạt mức cao kỷ lục mới trên 74 USD và lần đầu tiên vượt qua Solana về giá. Động lực là việc Grayscale ra mắt ETF Hyperliquid Staking với mã HYPG trên Nasdaq, phí 0,29% — thấp nhất trong ba sản phẩm đang hoạt động tại Mỹ, thấp hơn 21Shares THYP và Bitwise BHYP. Ba quỹ này đã ghi nhận gần 600 triệu USD khối lượng giao dịch và hơn 136 triệu USD dòng vốn ròng chỉ trong ba tuần, và ETF HYPE tiếp tục có dòng vốn vào ngày 3 tháng 6 trong khi ETF Bitcoin bị rút.
Câu chuyện cấu trúc giải thích tại sao điều này xảy ra. Hyperliquid phân bổ khoảng 99% phí giao thức để mua lại HYPE, tạo ra nhu cầu liên tục được tài trợ bằng doanh thu, không phụ thuộc vào nhà đầu tư mới. Nền tảng này xử lý hơn 62 tỷ USD khối lượng trong tháng 5 và đạt thị phần kỷ lục 6,63% trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn toàn cầu. CoinShares công bố khung định giá mô tả HYPE là một trong số ít token mà hoạt động giao thức chuyển hóa gần như trực tiếp thành nhu cầu token, với kịch bản cơ sở gần 147 USD vào năm 2031. Tuy nhiên, cảnh báo đơn giản là nếu khối lượng giao dịch giảm, nhu cầu mua lại cũng yếu đi.
Các tên tuổi khác cũng chống lại xu hướng giảm. Worldcoin tăng gần 30% lên mức cao nhất trong bốn tháng nhờ tích lũy của cá voi và mục tiêu giá từ Arthur Hayes, trong khi Ethena tăng khoảng 20% đến 30% sau khi Coinbase Ventures công bố quan hệ đối tác chiến lược và mua ENA trên thị trường mở. Những động thái này cho thấy ngay cả trong nỗi sợ hãi, thị trường vẫn theo đuổi các câu chuyện liên quan đến AI và hạ tầng. Tuy nhiên, chúng vẫn mang rủi ro cao và có thể đảo chiều nhanh chóng.
Chính sách tiếp tục tiến triển khi Washington vừa thúc đẩy vừa tranh cãi
Lộ trình quản lý tiến triển trên hai mặt trận. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent nói với Ủy ban Tài chính Thượng viện rằng ông muốn Đạo luật CLARITY được thông qua trước kỳ nghỉ hè và mô tả sáng kiến dự trữ Bitcoin liên bang đang tiến triển với tốc độ thận trọng. Điều đó bổ sung sức nặng từ nhánh hành pháp cho nỗ lực vốn chủ yếu đến từ Quốc hội, và Nhà Trắng vẫn đặt mục tiêu thông qua tại Hạ viện vào khoảng ngày 4 tháng 7.
Con đường không hề suôn sẻ. Các phiên bản dự luật của Ủy ban Ngân hàng và Nông nghiệp Thượng viện vẫn cần được thống nhất, và còn nhiều vấn đề chưa giải quyết, bao gồm quy tắc đạo đức cho quan chức chính phủ mà các thượng nghị sĩ Dân chủ như Kirsten Gillibrand coi là không thể thương lượng, cùng các công cụ thực thi DeFi mà những người khác muốn giữ lại. Cuộc bỏ phiếu cuối cùng cần 60 phiếu để vượt qua thủ tục filibuster, và Jamie Dimon của JPMorgan vẫn phản đối điều khoản thưởng stablecoin. Một bản dự thảo bị rò rỉ về lệnh cấm lãi suất stablecoin thậm chí đã gây áp lực lên cổ phiếu Circle và Coinbase. Ngoài ra, Bộ Tài chính Mỹ đã trừng phạt Nobitex của Iran và ba sàn giao dịch tiền điện tử khác vì cáo buộc liên quan đến IRGC, nhắc nhở rằng việc thực thi đang siết chặt song song với chương trình nghị sự thân thiện hơn.
Vĩ mô: lịch trình giờ quan trọng hơn tiêu đề
Khi yếu tố chiến tranh giảm bớt, sự chú ý chuyển sang dữ liệu. Dầu giảm vào ngày 4 tháng 6 khi WTI về gần 92,60 và Brent gần 94,80, được hỗ trợ bởi lệnh ngừng bắn giữa Israel và Lebanon cùng nghị quyết của Hạ viện Mỹ nhằm hạn chế hành động quân sự thêm. Nhưng sự nhẹ nhõm này có điều kiện. Tồn kho dầu thô Mỹ giảm khoảng 8 triệu thùng trong tuần trước, gấp đôi dự báo, và các nhà phân tích cảnh báo rằng khi eo biển Hormuz vẫn phần lớn bị đóng, nguồn cung vẫn eo hẹp và giá có thể kiểm tra lại vùng cao của phạm vi.
Yếu tố lớn hơn hiện nay là lộ trình của Fed. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm giữ gần 4,49% và chỉ số đô la duy trì quanh 99. Sách Beige của Fed chỉ ra áp lực giá do năng lượng đang lan sang vận tải và hàng tạp hóa, trong khi lạm phát khu vực đồng euro tăng lên 3,2% với kỳ vọng ECB sẽ tăng lãi suất vào ngày 11 tháng 6. Sự kiện quan trọng đối với tiền điện tử là báo cáo việc làm tháng 5 vào thứ Sáu — dữ liệu lao động lớn cuối cùng trước cuộc họp FOMC ngày 16–17 tháng 6, cuộc họp đầu tiên của Kevin Warsh trên cương vị chủ tịch. Một con số mạnh sẽ khiến hy vọng cắt giảm lãi suất bị chôn vùi và chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lợi cao. Một con số yếu có thể cuối cùng mang lại chút không gian cho tài sản rủi ro.
Kỹ thuật: vùng 60.000 thấp là khu vực quyết định
Biểu đồ Bitcoin rõ ràng bị phá vỡ trong ngắn hạn. BTC mất kênh tăng đã dẫn dắt đợt phục hồi từ đáy tháng 2 và rơi qua các mức Fibonacci 38,2%, 50% và 61,8% gần 74.000, 79.000 và 84.000. Hiện nó giao dịch thấp hơn nhiều so với các đường trung bình động 20, 50, 100 và 200 ngày, nằm trong khoảng 74.000 đến 80.700.
Vùng quyết định là khu vực 60.000 thấp. Khu vực này trùng với đáy cục bộ gần đây khoảng 59.900, đường trung bình động 200 tuần quanh 61.600, và mục tiêu đo lường từ cú phá kênh gần 61.000 đến 62.000. Một số nhà phân tích cho rằng mục tiêu giảm đã đạt và áp lực bán có thể bắt đầu giảm tại đây. Những người khác, sử dụng các dải MVRV on-chain, cảnh báo rằng nếu mất rõ ràng vùng 60 thấp, thị trường có thể mở đường về vùng 50.000 đến 54.000. Ở chiều ngược lại, BTC cần lấy lại và giữ trên 67.000 để khôi phục xu hướng tăng, với vùng kháng cự lớn hơn nằm ở giữa 70.000.
Ba kịch bản cho mười phiên tới
Tăng giá
Vùng 60.000 thấp giữ được hỗ trợ, người nắm giữ dài hạn giảm tốc độ bán, dòng tiền ETF cuối cùng có một ngày xanh, và báo cáo việc làm thứ Sáu yếu. Trong kịch bản đó, BTC lấy lại 67.000, ép short lên 70.000 và tiến về vùng giữa 70.000. HYPE và một số mã AI tiếp tục dẫn đầu. Điều này cần nhiều yếu tố tích cực cùng lúc, nên chưa phải kịch bản cơ sở.
Trung lập (cơ sở)
BTC dao động giữa 60.000 và 67.000 khi thị trường hấp thụ việc phân phối của người nắm giữ dài hạn và dòng ra ETF chậm lại nhưng chưa đảo chiều. Dầu duy trì thấp hơn nhưng thỏa thuận Iran chưa được ký, và altcoin xoay vòng thay vì tăng đồng loạt. Đây là con đường trung lập thực tế khi thị trường tìm kiếm đáy.
Giảm giá
Vùng 60.000 thấp bị phá vỡ trên khung ngày, dòng ra ETF tiếp tục, người nắm giữ dài hạn vẫn bán, và báo cáo việc làm mạnh. Trong trường hợp đó, thị trường mở đường về 54.000 rồi 50.000 — các mức mà nhiều nhà phân tích hiện coi là đáy chu kỳ tiềm năng. ETH sẽ theo sau về các vùng hỗ trợ sâu hơn của riêng nó.
Kết luận
Ngày 4 tháng 6 là ngày câu chuyện vĩ mô ngừng giải thích cho biến động. Dầu giảm, lệnh ngừng bắn giữa Israel và Lebanon có hiệu lực, và Trump tỏ ra không muốn mở rộng chiến tranh, nhưng Bitcoin vẫn chạm đáy tháng 2 gần 62.000 và Ethereum trượt dưới 1.800. Nguyên nhân là nội tại. Người nắm giữ dài hạn đang phân phối, dòng ra ETF đạt kỷ lục 13 phiên, đòn bẩy tiếp tục bị thanh lý, và dòng vốn xoay sang cổ phiếu AI cùng một số dự án crypto bản địa thắng thế.
Kỷ luật từ đây rất rõ ràng. Theo dõi vùng 60.000 thấp như khu vực quyết định thực sự, 67.000 là dấu hiệu phục hồi đầu tiên, và dòng tiền IBIT là thước đo tổ chức. Các câu chuyện cấu trúc vẫn nguyên vẹn. HYPE hiện có ba ETF cạnh tranh, thị phần hợp đồng vĩnh viễn kỷ lục và cơ chế mua lại thực, CLARITY có sự ủng hộ từ nhánh hành pháp, và dòng vốn ETF dài hạn từ 2024 vẫn tích cực. Nhưng cho đến khi người nắm giữ ngừng bán, dòng tiền chuyển xanh và dữ liệu dịu lại, sức mạnh nên được xem là cơ hội thoát hơn là đuổi theo. Toobit vẫn hữu ích cho các nhà giao dịch cần công cụ giao ngay, hợp đồng tương lai và quản lý rủi ro trong thị trường nơi yếu tố vĩ mô và áp lực bán nội tại đang kéo theo hai hướng ngược nhau.
