Hợp đồng vĩnh viễn đã trải qua nhiều năm để trở thành một trong những sản phẩm giao dịch dễ nhận biết nhất của thị trường crypto. Giờ đây, Kalshi muốn đưa cấu trúc này đến một lĩnh vực truyền thống hơn: các cổ phiếu riêng lẻ của Hoa Kỳ.
Theo một báo cáo ngày 21 tháng 9, Kalshi đã đệ trình đề xuất thay đổi quy tắc để giới thiệu các hợp đồng vĩnh viễn liên kết với cổ phiếu Hoa Kỳ. Các hợp đồng này sẽ không có ngày hết hạn định trước và sẽ sử dụng các khoản thanh toán funding giữa vị thế mua và vị thế bán để giúp giữ giá bám sát cổ phiếu cơ sở. Đề xuất vẫn phải chờ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai phê duyệt.
Do đó, câu chuyện lớn hơn không đơn thuần là một sản phẩm phái sinh khác có thể xuất hiện trên thị trường. Đề xuất của Kalshi cho thấy các cấu trúc giao dịch phát triển trong thị trường crypto đang bắt đầu mở rộng sang tài sản truyền thống. Điều đó có thể mang đến cho các nhà giao dịch những cách mới để tiếp cận cổ phiếu, nhưng cũng đưa rủi ro đòn bẩy, funding và thanh lý vào một thị trường mà nhiều nhà đầu tư vẫn gắn liền với việc sở hữu cổ phiếu theo cách đơn giản.
Cơ chế crypto đang được đưa vào cổ phiếu
Các sản phẩm phái sinh cổ phiếu truyền thống thường đi kèm những giới hạn quen thuộc. Quyền chọn sẽ đáo hạn. Hợp đồng tương lai được tất toán theo các điều khoản hợp đồng định trước. Hợp đồng vĩnh viễn loại bỏ một trong những giới hạn đó bằng cách cho phép vị thế duy trì mở mà không có ngày tất toán cố định.
Thay vào đó, các khoản thanh toán funding giúp ngăn hợp đồng lệch quá xa khỏi giá tham chiếu cơ sở. Tùy thuộc vào vị thế trên thị trường và các quy tắc của hợp đồng, các khoản thanh toán sẽ được chuyển giữa những nhà giao dịch ở phía mua và phía bán.
Theo báo cáo, Kalshi muốn áp dụng cấu trúc này cho cổ phiếu Hoa Kỳ và thanh toán bù trừ các hợp đồng thông qua tổ chức thanh toán bù trừ đã đăng ký với CFTC của mình, KalshiKlear. Theo báo cáo, Coinbase cũng đã gửi một đề xuất tương tự, cho thấy mối quan tâm không chỉ đến từ một sàn giao dịch duy nhất.
Điều đó không có nghĩa là hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu Hoa Kỳ đã sẵn sàng để giao dịch. Đề xuất của Kalshi vẫn cần được cơ quan quản lý phê duyệt, trong khi các thông số cuối cùng về ký quỹ, funding, quyền tiếp cận thị trường và những điều kiện giao dịch khác cần được xác nhận.
Sự khác biệt này rất quan trọng vì các sản phẩm phái sinh tạo ra một lớp cơ chế riêng bên trên tài sản mà chúng theo dõi. Một nhà giao dịch có thể dự đoán chính xác hướng đi của cổ phiếu nhưng vẫn thua lỗ do đòn bẩy, chi phí funding hoặc bị thanh lý.
Nắm giữ xu hướng không đồng nghĩa với sở hữu cổ phiếu
Việc không có ngày hết hạn khiến hợp đồng vĩnh viễn trở nên linh hoạt, nhưng không biến chúng thành tương đương với việc nắm giữ cổ phiếu.
Vị thế vĩnh viễn mang lại khả năng tiếp xúc với biến động giá thông qua một hợp đồng phái sinh. Vị thế này không nhất thiết mang lại các quyền sở hữu gắn với công ty cơ sở, chẳng hạn như quyền biểu quyết hoặc cổ tức. Quan trọng hơn đối với các nhà giao dịch tích cực, vị thế vẫn phải tuân theo các yêu cầu ký quỹ.
Phí funding tạo thêm một biến số. Khi vị thế nghiêng quá nhiều về một phía của thị trường, phía đó có thể phải trả phí cho phía còn lại. Do đó, một giao dịch có vẻ ít tốn kém khi mở vị thế có thể trở nên đắt đỏ hơn để duy trì nếu phí funding tiếp tục bất lợi.
Đòn bẩy khiến sự khác biệt này trở nên rõ ràng hơn. Việc sở hữu cổ phiếu cho phép nhà đầu tư tiếp tục nắm giữ qua một biến động giá lớn miễn là họ không bán. Vị thế vĩnh viễn có đòn bẩy có thể không có được sự linh hoạt đó. Nếu số dư ký quỹ khả dụng giảm xuống dưới mức yêu cầu, việc thanh lý có thể đóng vị thế trước khi luận điểm đầu tư ban đầu kịp diễn biến.
Điều đó khiến các điều khoản hợp đồng cuối cùng quan trọng không kém chính cổ phiếu gắn với hợp đồng. Nhà giao dịch không nên cho rằng các cơ chế quen thuộc từ hợp đồng vĩnh viễn crypto sẽ được chuyển sang một sản phẩm dựa trên cổ phiếu mà không có thay đổi.
Chi tiết sẽ quyết định sản phẩm thực tế
Nếu đề xuất được phê duyệt, tiêu đề nổi bật sẽ nhanh chóng trở nên kém quan trọng hơn các thông số kỹ thuật của hợp đồng.
Quy mô hợp đồng, tài sản thế chấp, đòn bẩy tối đa, khoảng thời gian funding, phí, giờ giao dịch, cách xây dựng chỉ số, giá đánh dấu và quy tắc thanh lý sẽ quyết định cách sản phẩm thực sự vận hành. Mỗi yếu tố có thể tác động độc lập đến hiệu quả kinh tế của một vị thế, bất kể hướng biến động của cổ phiếu cơ sở.
Giờ giao dịch có thể đặc biệt quan trọng. Cổ phiếu Mỹ được giao dịch trong các phiên thị trường xác định, trong khi một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có thể hoạt động theo lịch khác. Nếu phái sinh vẫn hoạt động khi thị trường giao ngay cơ sở đóng cửa, thanh khoản và quá trình hình thành giá có thể diễn biến khác nhau trong các đợt biến động qua đêm hoặc khi xuất hiện tin tức lớn.
Khâu khớp lệnh tạo thêm một lớp khác. Một lệnh thị trường ưu tiên khớp lệnh ngay lập tức, nhưng sự tiện lợi đó có thể đi kèm mức trượt giá lớn hơn khi thanh khoản suy giảm hoặc biến động tăng vọt. Lệnh giới hạn giúp nhà giao dịch kiểm soát giá tốt hơn, nhưng không có gì đảm bảo lệnh sẽ được khớp.
Những cơ chế này có thể nghe như yếu tố thứ yếu khi một sản phẩm mới được công bố. Khi vốn đã được phân bổ, chúng trở thành một phần của chính giao dịch đó.
Khả năng tiếp cận lớn hơn cũng đồng nghĩa với nhiều cách hơn để chấp nhận rủi ro
Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu có thể giúp các nhà giao dịch quen thuộc với phái sinh crypto dễ dàng thể hiện quan điểm về từng công ty mà không phải quản lý ngày đáo hạn. Sự tiện lợi đó không làm giảm bớt rủi ro tiềm ẩn.
Nhà giao dịch vẫn cần quyết định có thể mất bao nhiêu vốn, mức đòn bẩy nào là phù hợp và việc funding thay đổi sẽ ảnh hưởng thế nào đến chi phí duy trì vị thế. Việc tập trung tài sản thế chấp vào một giao dịch đòn bẩy duy nhất cũng có thể biến một biến động thông thường của cổ phiếu cơ sở thành khoản lỗ lớn hơn nhiều cho toàn bộ danh mục.
Do đó, cấu trúc sản phẩm đáng được chú ý không kém chính công ty được giao dịch. Quan điểm lạc quan hay bi quan mạnh về một cổ phiếu không tự động biến thành một giao dịch hợp đồng vĩnh cửu tốt, khi giá vào lệnh, đòn bẩy, funding, thanh khoản và các ngưỡng thanh lý cùng tác động.
Tiêu đề chỉ là bước khởi đầu
Đề xuất của Kalshi đáng được theo dõi vì nó nằm ở giao điểm của hai thị trường vốn phát triển theo những cấu trúc giao dịch rất khác nhau. Hợp đồng vĩnh cửu trở nên phổ biến trong crypto một phần vì chúng mang lại khả năng tiếp cận có đòn bẩy liên tục mà không có các chu kỳ đáo hạn truyền thống. Việc đưa mô hình đó vào cổ phiếu Mỹ sẽ kiểm chứng liệu cấu trúc tương tự có thể vận hành trong một khuôn khổ pháp lý và thị trường phát triển hơn hay không.
Đối với nhà giao dịch, phản ứng thực tế không phải là giao dịch theo tiêu đề. Mà là theo dõi những diễn biến tiếp theo.
Phê duyệt pháp lý sẽ là bước đầu tiên. Sau đó, tài liệu hợp đồng sẽ đóng vai trò quan trọng. Chỉ khi các quy tắc về funding, đòn bẩy, tài sản thế chấp, định giá, giờ giao dịch và cơ chế thanh lý được làm rõ, nhà giao dịch mới có thể đánh giá đúng hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu khác với việc đơn giản sở hữu cổ phiếu cơ sở như thế nào.
Sản phẩm có thể trông quen thuộc. Nhưng các rủi ro vẫn cần được xem xét lại từ đầu.
