Что спровоцировало внезапный обвал Bitcoin и волну ликвидаций на $2 миллиарда?

Обзор

Внезапный обвал Bitcoin ниже $81 000, произошедший 21 ноября, свел на нет недельный рост и спровоцировал волну ликвидаций на $2,2 миллиарда. Рекордное сокращение притока средств в ETF ускорило распродажу, поскольку институциональные фонды сокращали риски в ответ на ухудшение макроэкономической ситуации и паузы в регуляторном процессе в Вашингтоне. С падением открытого интереса на 37%, рынок избавился от избыточной долговой нагрузки и теперь вступает в более стабильную структурную фазу. 

 

---

Давление показывает хрупкость структуры рынка

21 ноября 2025 года рынок не просто упал, он провалился в ловушку.

Всего за 24 часа Bitcoin рухнул с отметки в $90 000, достигнув пугающего уровня $80 945. Цена Ethereum повела себя еще хуже, ненадолго опустившись ниже уровня психологической поддержки в $3 000. Но, в отличие от предыдущих обвалов, не было взломов биржи, сбоев протоколов или арестов CEO.

Вместо этого причиной было нечто гораздо более обыденное — структурная хрупкость.

Рост до октябрьского пика около $126 000 был обусловлен скорее агрессивными кредитными плечами, чем устойчивым спросом. Данные показали, что фьючерсные позиции на сумму $2,2 миллиарда были ликвидированы за одну неделю, причем основная часть ликвидаций пришлась на 21 ноября. 

Это движение было сбросом долговой нагрузки, которую рынок игнорировал. Как только возникло давление, структура рынка повела себя как стеклянная пушка: впечатляющая снаружи, но хрупкая внутри.

Но если топливом для этого пожара послужили кредитные плечи, то первоначальная искра возникла из неожиданного источника — ротации рисков на Уолл-стрит.

 

---

Институционалы меняют свое мнение

Резкий поворот произошел из-за того, что институциональные инвесторы начали выводить капитал из Bitcoin ETF, превратив простую коррекцию в каскад ликвидаций.

Ноябрьский отток капитала, скорее всего, станет крупнейшим за всю историю этого продукта, составив в общей сложности $3,5 млрд в зарегистрированных в США Bitcoin-фондах. При этом даже такие тяжеловесы, как IBIT от BlackRock, переживают редкие дни чистого оттока средств.

Ожидания того, что участие в ETF стабилизирует рынок, были поставлены под сомнение, поскольку традиционные фонды рассматривали Bitcoin как актив с высоким бета-коэффициентом, аналогичным акциям быстрорастущих технологических компаний. 

Причина была в следующем: с 20 по 21 ноября индекс Nasdaq упал на 2,8%, а ожидания снижения ставки упали почти до 40% на фоне вновь обострившихся опасений по поводу инфляции. С угасанием аппетита к риску портфельные управляющие и автоматизированные стратегии стали быстро снижать риски — они продали технологические активы и активно продавали криптовалюту.

Разница заключалась в уровне кредитного плеча, встроенного в рынок. Как только спотовые продажи достигли ключевых пороговых значений, фьючерсные позиции начали автоматически закрываться, увеличивая снижение с каждым тиком графика.

 

---

Как кредитные плечи усилили падение

Открытый интерес (OI) к Bitcoin-фьючерсам достиг высоких уровней в середине ноября. Этот скачок показал, что трейдеры активно использовали заемный капитал в погоне за потенциальным ростом курса Bitcoin выше $130 000. Такое чрезмерное кредитное плечо практически не оставляет права на ошибку.

Когда институциональные потоки стали отрицательными, цены упали ровно на столько, чтобы спровоцировать маржин-коллы. Это создало каскадный цикл ликвидаций — вынужденная продажа одной группой снижает цену, что вынуждает следующую группу продавать, и так далее. В результате образовалась петля обратной связи , которая 21 ноября закрыла более 110 000 позиций. 

После этого открытый интерес упал на 37%, вернув рынок к более здоровому уровню. Аналитики отметили, что, хотя этот процесс был болезненным, он устранил избыточные кредитные плечи, искажавшие ценообразование. Это падение фактически очистило систему, вытеснив краткосрочных спекулянтов и снизив общую долговую нагрузку на рынок.

 

---

«Рагпул» регуляторами

Макроэкономическое давление создавало определенный фон, но именно Вашингтон дал финансовым институтам веский повод взять паузу.

Рынок учитывал крупные изменения в регулировании: подписание президентом Трампом закона GENIUS Act в июле легализовало стейблкоины, что стало огромным достижением. Следующим этапом стал Clarity Act, который определил, попадают ли эти активы под юрисдикцию Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) или Комиссии по ценным бумагам (SEC).

Эти ожидания рухнули 18 ноября, когда сенатор Тим Скотт дал понять, что законопроект не будет принят в 2025 году, и это подорвало институциональную определенность. Без правовой ясности управляющие крупными фондами не могут обосновать свои долгосрочные вложения, что приводит к повышенной осторожности в комплаенс-вопросах.

Между тем, колебания процентных ставок добавили еще один уровень неуверенности. Сочетание застоев в регулировании и макроэкономического риска лишило смысла держать чрезмерно крупные позиции.

 

---

Положительные внешние факторы после хаоса

Несмотря на волатильность, несколько структурных показателей впоследствии стали положительными:

• Сброс долговой нагрузки

Ставки финансирования нормализовались, а открытый интерес устранил спекулятивные позиции. Дальнейшие движения будут зависеть от фактического спроса, а не от дополнительных займов.

• Макроэкономические ожидания улучшаются

По данным CME Fedwatch, по состоянию на 25 ноября показатели инфляции снизились, а вероятность снижения ставки выросла до 80,9%. Этот сдвиг ослабил давление, спровоцировавшее первоначальную распродажу.

• Прогресс в сфере регулирования продолжается за закрытыми дверями

Запуск Project Crypto Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) ознаменовал собой переход к более четким внутренним правилам. Хотя он и не заменяет собой Clarity Act, он демонстрирует движение к более четкой классификации активов и стандартам надзора.

 

---

Заключительное слово

Волатильность с 16 по 27 ноября показала, насколько рынок стал зависимым от кредитных плеч и ожиданий в отношении политики.

По мере того как Bitcoin и Ethereum привлекают все больше институциональных участников, эти токены все больше соответствуют динамике традиционного рынка. Цена принятия институционалами — структурная корреляция.

Теперь, когда спекулятивный ажиотаж утих, а цена Bitcoin стабилизировалась около нижней границы зоны $90 000, ситуация выглядит более сбалансированной. Сейчас же настрой меняется с панического на настороженный в ожиданий подтверждений как от Федерального резерва, так и от Капитолийского холма.