Бессрочные контракты годами становились одним из самых узнаваемых торговых продуктов крипторынка. Теперь Kalshi хочет перенести эту структуру в более традиционную сферу: отдельные акции США.
Согласно отчёту от 21 сентября, Kalshi подала предложение об изменении правил для запуска бессрочных контрактов, привязанных к акциям США. У контрактов не будет заранее установленной даты истечения, а для поддержания соответствия цен базовым акциям будут использоваться платежи за финансирование между длинными и короткими позициями. Предложение ещё должно быть одобрено Комиссией по торговле товарными фьючерсами.
Таким образом, главный смысл заключается не просто в том, что на рынок может выйти ещё один деривативный продукт. Предложение Kalshi показывает, как торговые структуры, разработанные вокруг криптовалют, начинают распространяться на традиционные активы. Это может дать трейдерам новые способы получить доступ к акциям, но одновременно привносит в рынок, который многие инвесторы по-прежнему связывают с простым владением акциями, риски кредитного плеча, финансирования и ликвидации.
Криптовалютные механизмы переходят на рынок акций
Традиционные деривативы на акции обычно имеют привычные ограничения. Опционы истекают. Фьючерсы исполняются в соответствии с заранее установленными условиями контракта. Бессрочные контракты устраняют одно из этих ограничений, позволяя сохранять позицию открытой без фиксированной даты расчёта.
Вместо этого платежи за финансирование помогают не допустить слишком сильного отклонения цены контракта от базового ориентира. В зависимости от рыночного позиционирования и правил контракта платежи переходят между трейдерами, занимающими длинные и короткие позиции.
Как сообщается, Kalshi хочет применить эту структуру к акциям США и проводить клиринг контрактов через свою зарегистрированную в CFTC клиринговую организацию KalshiKlear. Сообщается, что Coinbase также представила аналогичное предложение, что указывает на интерес, выходящий за рамки одной площадки.
Это не означает, что бессрочные контракты на акции США уже готовы к торгам. Предложение Kalshi всё ещё требует одобрения регулирующих органов, а окончательные спецификации, касающиеся маржи, финансирования, доступа к рынку и других условий торговли, ещё предстоит подтвердить.
Это различие важно, поскольку деривативы создают собственный уровень механизмов поверх актива, за которым они следуют. Трейдер может правильно предсказать направление движения акции и всё равно потерять деньги из-за кредитного плеча, затрат на финансирование или ликвидации.
Ставка на направление движения не означает владение акцией
Отсутствие даты истечения делает бессрочные контракты гибкими, но не превращает их в эквивалент владения акциями.
Бессрочная позиция обеспечивает ценовую экспозицию через производный контракт. Она не обязательно предоставляет права собственности, связанные с базовой компанией, такие как право голоса или дивиденды. Что ещё важнее для активных трейдеров, на такую позицию по-прежнему распространяются требования к марже.
Фандинг добавляет ещё одну переменную. Когда позиции оказываются сильно смещены в одну сторону рынка, этой стороне, возможно, придётся платить другой. Поэтому сделка, которая при открытии кажется недорогой, может стать более затратной для поддержания, если условия фандинга остаются неблагоприятными.
Плечо делает это различие ещё более заметным. Владение акцией позволяет инвестору продолжать удерживать её при значительном движении цены, пока он не решит продать. У leveraged-бессрочной позиции такой возможности может не быть. Если доступная маржа опустится ниже требуемого уровня, ликвидация может закрыть позицию до того, как исходная торговая идея успеет реализоваться.
Это делает будущие условия контракта столь же важными, как и лежащую в его основе акцию. Трейдерам не следует считать, что механизмы, знакомые по криптовалютным бессрочным контрактам, без изменений будут применимы к продукту, основанному на акциях.
Детали определят, каким будет реальный продукт
Если предложение получит одобрение, заголовок новости быстро станет менее важным, чем спецификации контракта.
Размер контракта, обеспечение, максимальное плечо, интервалы фандинга, комиссии, часы торгов, формирование индекса, расчётная цена и правила ликвидации определят, как продукт будет вести себя на практике. Каждый из этих факторов может влиять на экономику позиции независимо от направления движения базовой акции.
Часы торгов могут иметь особое значение. Акции США торгуются в рамках определённых рыночных сессий, тогда как площадка для бессрочных контрактов может работать по другому расписанию. Если торговля деривативом продолжается, пока базовый рынок акций закрыт, ликвидность и формирование цены могут вести себя иначе во время ночных движений или важных новостных событий.
Исполнение добавляет ещё один уровень. Рыночный ордер отдаёт приоритет немедленному исполнению, но за это удобство может приходиться платить большим проскальзыванием при снижении ликвидности или резком росте волатильности. Лимитный ордер даёт трейдерам больше контроля над ценой, однако нет гарантии, что он будет исполнен.
Эти механизмы могут показаться второстепенными при объявлении о новом продукте. После вложения капитала они становятся частью самой сделки.
Больше возможностей также означает больше способов принять на себя риск
Бессрочные контракты на акции могут упростить трейдерам, знакомым с криптодеривативами, выражение своего взгляда на отдельные компании без необходимости управлять датой экспирации. Однако это удобство не упрощает лежащие в основе риски.
Трейдеру по-прежнему придется решить, какой объем капитала он готов потерять, какое кредитное плечо уместно и как изменение ставок фондирования влияет на стоимость удержания позиции. Концентрация залога в одной сделке с плечом также может превратить обычное движение базовой акции в гораздо больший убыток для портфеля.
Поэтому структура продукта заслуживает не меньшего внимания, чем сама торгуемая компания. Уверенность в перспективах акции не означает автоматически, что сделка с бессрочным контрактом будет хорошей, если цена входа, кредитное плечо, фондирование, ликвидность и пороги ликвидации влияют на нее одновременно.
Заголовок — лишь начало
За предложением Kalshi стоит следить, поскольку оно находится на пересечении двух рынков, которые исторически развивались в рамках совершенно разных торговых структур. Бессрочные контракты стали популярны в криптовалютах отчасти потому, что предлагали непрерывную торговлю с кредитным плечом без традиционных циклов экспирации. Перенос этой модели на акции США покажет, сможет ли такая структура работать в рамках более устоявшейся регуляторной и рыночной среды.
Для трейдеров практический вывод заключается не в том, чтобы торговать на основании заголовка. Нужно следить за тем, что произойдет дальше.
Одобрение регулирующих органов станет первым шагом. После этого важны будут документы по контракту. Лишь когда станут ясны правила фондирования, кредитное плечо, залог, ценообразование, часы торгов и механика ликвидации, трейдеры смогут надлежащим образом оценить, чем бессрочные контракты на акции отличаются от простого владения базовыми акциями.
Продукт может выглядеть знакомо. Но риски по-прежнему необходимо изучать с самого начала.
