Uma carteira identificada como 0x2025...840e extraiu cerca de 1,28 milhões de dólares da Papertrade poucas horas após o lançamento da plataforma de perpétuos, no sábado, através de transações no mercado de ETH da Hyperliquid que aparentavam mover o preço usado para alimentar as posições altamente alavancadas da Papertrade.
A atividade expôs um risco estrutural na configuração de lançamento da Papertrade: a plataforma calculava o preço das transações com base na melhor oferta de compra e venda da Hyperliquid, permitindo simultaneamente posições com uma alavancagem de até 1.000x. Pequenos movimentos no mercado de referência podiam, assim, gerar ganhos ou perdas desproporcionais no fundo de liquidez partilhada da Papertrade.
A Papertrade afirmou no domingo que tinha começado a apertar os limites de interesse em aberto depois de detetar o que descreveu como tentativas noturnas de manipular o seu feed de preços baseado na Hyperliquid. As medidas incluem restrições implementadas tanto onchain como através do relayer da plataforma, que ajuda a processar as ordens de transação.
A plataforma foi lançada às 10h00 ET de sábado na HyperEVM, a camada de contratos inteligentes da Hyperliquid. Assume o lado oposto das posições perpétuas dos utilizadores através de uma reserva comum de USDC financiada pelas perdas dos traders. Os traders cujas posições perdem também recebem tokens PAPER, de acordo com o modelo da plataforma.
As transações de ETH coincidiram com alterações nas posições da Papertrade
Os registos da blockchain e os dados da conta mostram que 0x2025...840e abriu repetidamente grandes posições de ETH na Papertrade antes de transacionar milhares de ETH na Hyperliquid, onde as alterações de preço resultantes afetaram o preço de referência da Papertrade.
Entre as 18h01 e as 18h02 ET de sábado, a carteira comprou aproximadamente 6.060 ETH na Hyperliquid, enquanto o ETH subia cerca de 3 dólares, ou 0,12%. Às 18h03, vendeu cerca de 5.210 ETH, enquanto o preço caía aproximadamente 3,50 dólares.
Com uma alavancagem de 1.000x, um movimento de preço de 0,1% pode eliminar a margem depositada como garantia de uma posição. Esse cálculo proporcionou a um trader capaz de influenciar o mercado de referência uma forma invulgarmente direta de alterar o valor de posições muito maiores na Papertrade.
A carteira transacionou aproximadamente 231 milhões de dólares em ETH na Hyperliquid durante a atividade de sábado à noite e pagou cerca de 52.000 dólares em comissões, segundo o seu histórico de transações. A página da conta da Papertrade para o endereço mostrava 3,18 mil milhões de dólares em volume de transações e cerca de 1,28 milhões de dólares em lucro.
O endereço depositou cerca de 1,2 milhões de dólares e levantou cerca de 2,48 milhões de dólares da Papertrade durante o dia, incluindo um levantamento de 1,54 milhões de dólares registado às 18h06 ET. Os levantamentos líquidos permaneceram cerca de 1,28 milhões de dólares acima dos depósitos, com base nos registos apresentados pela plataforma.
Uma posição curta aberta mais tarde terminou em liquidação
A carteira não ganhou todas as transações. Às 19:13 ET, abriu 30 posições curtas em ETH com uma alavancagem de 660x, com uma exposição nocional combinada de cerca de 297 milhões de dólares. De seguida, vendeu cerca de 6 590 ETH na Hyperliquid nos três minutos seguintes, enquanto o ETH caía para 2 504,40 dólares.
Essas posições curtas permaneceram abertas durante mais de três horas antes de serem liquidadas às 22:31 ET, quando o ETH era negociado a 2 509,95 dólares. A interface da Papertrade registou uma perda de cerca de 450 000 dólares e a emissão de aproximadamente 17,6 milhões de tokens PAPER para a carteira.
A transação perdedora ilustra uma característica do modelo da Papertrade que complicou o episódio do fim de semana. Um trader podia realizar ganhos em USDC com posições bem-sucedidas e, ao mesmo tempo, receber tokens PAPER provenientes de perdas. O valor económico exato desses tokens depende das condições do mercado e do protocolo, mas o mecanismo significa que as perdas não deixam necessariamente um trader sem qualquer ativo residual.
Os utilizadores começaram por dar o alerta no X durante a noite de sábado. Uma conta chamada Boblob escreveu que duas carteiras estavam a realizar transações de ETH de cerca de 20 milhões de dólares na Hyperliquid. Outro utilizador, butler, publicou mais tarde o endereço 0x2025 e divulgou uma análise transação a transação da sua atividade.
Limites de lançamento deixaram margem para posições de grande dimensão
A Papertrade afirmou que eram possíveis tentativas de manipulação do BTC e do ETH porque os seus limites iniciais de interesse em aberto tinham sido definidos de forma flexível para acomodar a procura no lançamento. A plataforma acrescentou que uma fila de lançamento tornava menos previsível o momento exato da abertura e do fecho das posições, um fator que apresentou como limitador da capacidade de um atacante executar operações com precisão.
Lee, citado no material que acompanhava a resposta da plataforma, afirmou que as regras iniciais da Papertrade permitiam até mil milhões de dólares de interesse em aberto de cada lado do mercado, enquanto as posições individuais estavam limitadas a 10 milhões de dólares. Esses limites podem ter tido como objetivo evitar rejeitar os primeiros utilizadores, mas criaram uma grande disparidade potencial entre a dimensão de uma posição na Papertrade e o custo de movimentar o mercado externo utilizado para a sua valorização.
A Papertrade afirmou que o seu fundo de liquidez detinha 5 milhões de dólares e tinha pago 25 milhões de dólares aos stakers de PAPER. Um gráfico partilhado pela plataforma mostrou o fundo a cair de cerca de 5 milhões de dólares para aproximadamente 2,4 milhões de dólares antes de recuperar. A empresa afirmou também que alguns utilizadores tinham concordado em reverter as transações manipuladas em troca de manterem as suas alocações de PAPER.
O design coloca o pool numa posição familiar para as plataformas de perpétuos on-chain: torna-se a contraparte quando não é possível fazer corresponder os utilizadores entre si. Se a formação de preços for obtida a partir de um mercado que pode ser movimentado com uma ordem relativamente acessível, um trader poderá conseguir transferir perdas para o pool, em vez de simplesmente negociar contra outros participantes do mercado.
A Hyperliquid já enfrentou perdas em pools anteriormente
O próprio pool de liquidez da Hyperliquid já absorveu anteriormente perdas associadas a posições alavancadas concentradas. O seu pool HLP perdeu aproximadamente 4 milhões de dólares depois de uma posição alavancada em ETH ter sido liquidada em março de 2025. Em novembro de 2025, o pool perdeu cerca de 4,9 milhões de dólares num evento relacionado com POPCAT, que levou a uma suspensão temporária dos depósitos e levantamentos.
A carteira 0x2025 já era um trader ativo na Hyperliquid antes do lançamento da Papertrade. Os dados da Hyperliquid mostram que o endereço gerou cerca de 14,2 mil milhões de dólares em volume total e aproximadamente 13,1 milhões de dólares em lucros. Começou a negociar na plataforma em fevereiro de 2025, após depositar cerca de 2 milhões de dólares, e tinha negociado diariamente durante a semana anterior à entrada em funcionamento da Papertrade, incluindo ETH, ZEC, NEAR e perpétuos associados à CrowdStrike e à Intel.
A Papertrade detém agora cerca de 79,46 milhões de dólares em valor total bloqueado, distribuídos por 13 221 endereços ativos diariamente, de acordo com dados de monitorização do setor citados no material fornecido. Durante a sua fase inicial de lançamento, 11 473 contas depositaram cerca de 137 milhões de dólares na rede subjacente.
A redução dos limites de interesse em aberto pode diminuir o retorno disponível com movimentos de curto prazo do preço de referência, embora não elimine a dependência subjacente do livro de ordens da Hyperliquid. O episódio inicial de negociação exerce pressão sobre a Papertrade para demonstrar que os seus limites revistos conseguem proteger o pool partilhado quando mercados voláteis e posições fortemente alavancadas se deparam com um preço de referência pouco líquido ou em rápida alteração.
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