A PaperTrade, um projeto de negociação perpétua na blockchain que oferece uma alavancagem de até 1000x, reportou um volume nocional de 678 mil milhões de dólares nas primeiras 24 horas após o lançamento, depois de atingir 14,4 mil milhões de dólares nos primeiros 10 minutos. Os registos públicos citados sobre o projeto mostram uma base financeira muito menor por baixo dessa atividade: 118 milhões de dólares em depósitos até 12 de outubro e um fundo de liquidez de 54 milhões de dólares a suportar cerca de 11 mil milhões de dólares em posições abertas.
A diferença entre a atividade de negociação reportada, a exposição aberta e o capital disponível no fundo coloca imediatamente sob escrutínio o modelo de risco da PaperTrade. O volume nocional mede o valor total das posições negociadas, e não o dinheiro comprometido, pelo que uma alavancagem extrema pode produzir números impressionantes a partir de depósitos comparativamente modestos. No entanto, um fundo concebido para cobrir os pagamentos aos operadores vencedores pode enfrentar uma pressão aguda quando os mercados sofrem movimentos bruscos ou quando os preços utilizados pelos contratos são perturbados.
Apenas algumas horas após o lançamento, uma carteira terá alegadamente manipulado uma fonte externa de preços e levantado 1,28 milhões de dólares do sistema, de acordo com os registos fornecidos. Durante o fim de semana, foram liquidadas 30 posições curtas, gerando perdas combinadas de 450 000 dólares no espaço de várias horas. Estes episódios constituem um primeiro teste a um modelo que depende das perdas das negociações malsucedidas para criar liquidez para as negociações lucrativas.
Um fundo de negociação financiado por perdas
O fundador da PaperTrade, Jez, apresentou o produto como uma alternativa às plataformas centralizadas para a especulação com alavancagem extremamente elevada. Em vez de fazer corresponder compradores e vendedores através de um livro de ordens com limite convencional, o protocolo utiliza contratos inteligentes para abrir e fechar posições contra um mecanismo de liquidez.
O modelo baseia-se numa característica desconfortável, mas familiar, dos mercados alavancados: a maioria das posições fortemente alavancadas acaba por perder dinheiro. Jez afirmou que a PaperTrade foi concebida para acumular essas perdas num fundo, assumindo simultaneamente responsabilidades perante os operadores cujas posições fecham com lucro. Num documento técnico sobre o mecanismo, escrito há cerca de dois anos, descreveu o desafio de iniciar um fundo a partir do zero, criando simultaneamente obrigações para com os primeiros vencedores e confiando na expectativa de que o sistema se tornaria solvente à medida que a atividade crescesse.
Esse modelo assemelha-se mais a uma plataforma de negociação apoiada pela própria casa do que a um mercado neutro em que cada posição longa é correspondida por uma posição curta. O balanço do protocolo está exposto aos resultados agregados dos traders. Se as perdas excederem os lucros entre os participantes, o fundo cresce; se uma vaga de traders obtiver lucros em simultâneo, o fundo terá de suportar esses pagamentos.
Os primeiros números da PaperTrade ilustram como a alavancagem amplia essa exposição. Um trader que deposite $1.000 como margem pode controlar uma posição de $1 milhão com uma alavancagem de 1000x. Assim, um grande volume nocional não significa necessariamente que a plataforma tenha recebido garantias em dinheiro equivalentes ou que consiga absorver perdas equivalentes.
O fundo de $54 milhões divulgado juntamente com $11 mil milhões em posições abertas deixaria pouca margem para erro durante movimentos rápidos e correlacionados dos preços. As posições perpétuas podem ser liquidadas rapidamente quando as garantias descem abaixo dos limiares exigidos, e posições concentradas podem gerar grandes pagamentos ou encerramentos forçados em períodos curtos.
Os dados da Hyperliquid estão no centro da formação de preços
A PaperTrade utiliza a infraestrutura da Hyperliquid, incluindo contratos precompilados da HyperEVM que podem ler a melhor oferta de compra e de venda, ou BBO, dos mercados da Hyperliquid. Jez afirmou que os contratos podem aceder a esses dados uma vez por segundo sem custos de gas.
A melhor oferta de compra é o preço atual mais elevado oferecido por um comprador, enquanto a melhor oferta de venda é o preço mais baixo pretendido por um vendedor. Em conjunto, fornecem uma perspetiva do preço de mercado disponível. Jez defendeu que a profundidade de mercado da Hyperliquid torna a manipulação dispendiosa, apoiando o modelo de execução da PaperTrade sem derrapagem.
Segundo Jez, o projeto não opera um livro de ordens com limite tradicional nem exige que os utilizadores giram chaves de API de exchange. As posições devem ser geridas através de chamadas a contratos inteligentes, com confirmações de transações e registos de eventos gravados na blockchain.
Essa estrutura pode tornar a atividade de negociação mais transparente do que numa plataforma centralizada que internaliza as ordens, mas também concentra a dependência operacional no mercado de referência e na lógica dos contratos que converte os dados BBO em preços de execução e liquidação. O incidente reportado de $1,28 milhões relacionado com a fonte de preços mostra por que razão esse processo será acompanhado de perto à medida que o fundo e a exposição da plataforma aumentarem.
As comissões substituem o spread de negociação tradicional
A segunda grande ruptura da PaperTrade com as plataformas convencionais de perpétuos é o seu modelo de comissões. Jez afirmou que as comissões normais de taker e os spreads entre compra e venda se tornam proibitivos com alavancagem extrema. Uma comissão de taker de 5 pontos base, equivalente a 0,05%, consumiria 50% da margem depositada numa posição de 1000x antes de qualquer movimento do mercado, afirmou.
Em vez de cobrar uma comissão padrão em cada transação, a PaperTrade utiliza aquilo a que Jez chama uma comissão assimétrica. As posições perdedoras não estão sujeitas a uma comissão adicional segundo este modelo, enquanto as posições lucrativas cedem uma parte dos ganhos ao protocolo. Jez afirmou que, quando um movimento de preço atinge aproximadamente 50 pontos base a 1%, a curva estabiliza, deixando os utilizadores com cerca de 90% dos lucros e encaminhando 10% para o protocolo.
O modelo confere à PaperTrade um direito direto sobre os resultados lucrativos, evitando simultaneamente um custo inicial que poderia tornar inviáveis as transações de curta duração e elevada alavancagem. Procura também desencorajar estratégias de farming de tokens baseadas em posições compensatórias. Jez afirmou que um trader poderia tentar abrir transações delta-neutras, fechar a posição perdedora antes da liquidação e manter a posição lucrativa, mas a comissão baseada no lucro reduz o benefício dessa abordagem, sobretudo em movimentos de preço pequenos.
A abordagem pode melhorar a capacidade do protocolo para gerar receitas durante transações lucrativas, mas não elimina o desequilíbrio subjacente criado quando muitas posições ganham simultaneamente. Uma comissão que retira 10% dos ganhos ainda deixa o pool responsável pelos 90% restantes.
A alavancagem extrema deixa pouca margem para a volatilidade
Jez defende que uma alavancagem superior a 8x pode produzir um valor esperado negativo num período de uma hora, mesmo quando um trader identifica corretamente a direção do preço. O problema, afirmou, é que a volatilidade normal pode atingir um limiar de liquidação antes de o movimento previsto se desenvolver.
Esse risco torna-se dramaticamente mais elevado perto de 1000x, quando um pequeno movimento adverso do preço pode eliminar quase toda a margem. A atração do “trading por clique” — fazer uma aposta direcional sem navegar por um livro de ordens — foi demonstrada por produtos anteriores de elevada alavancagem, como a oferta de 1000x da Rollbit em 2022, afirmou Jez. Esses produtos também evidenciaram as preocupações de confiança que surgem quando a definição de preços, as liquidações e a custódia são controladas por um operador centralizado.
O PaperTrade transfere partes desse fluxo de trabalho para contratos e registos públicos na blockchain, mas também coloca a resiliência financeira da pool no centro do produto. Os volumes de lançamento divulgados pelo projeto demonstram uma procura substancial por negociação de contratos perpétuos de alto risco. A dimensão inicial da pool, os eventos de liquidação e a perda comunicada no feed de preços indicam que os limites de risco, a gestão de colateral e as proteções dos oráculos determinarão se essa atividade pode ser sustentada.
Tem curiosidade sobre alavancagem extrema? Saiba como funcionam os futuros perpétuos antes de negociar produtos como o PaperTrade.
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