Salah satu cara tercepat bagi trader untuk mempertanyakan eksekusi adalah dengan menempatkan order pasar, memeriksa posisi, lalu menyadari harga eksekusinya tidak sesuai dengan angka yang mereka lihat di grafik. Perbedaannya mungkin sangat kecil, atau cukup besar hingga langsung membuat posisi rugi.
Penjelasannya biasanya berkaitan dengan cara kerja order pasar. Order pasar mengutamakan eksekusi daripada harga, artinya angka yang terlihat di layar bukanlah harga masuk atau keluar yang dijamin.
Harga transaksi terakhir, penawaran terbaik (best bid), permintaan terbaik (best ask), dan likuiditas yang tersedia semuanya bisa berbeda pada saat tepat ketika order mencapai pasar. Setelah perbedaan ini dipahami, slippage menjadi lebih mudah dimengerti sebagai bagian dari proses eksekusi, bukan hukuman tak terduga.
Harga di layar Anda hanyalah satu harga
Harga transaksi terbaru memberikan titik referensi langsung bagi trader, tetapi tidak menjamin di mana transaksi berikutnya akan dieksekusi. Order pasar dieksekusi terhadap order-order yang sudah menunggu di buku order.
Pembeli umumnya mengambil likuiditas dari sisi ask, sedangkan penjual mengambil likuiditas dari sisi bid. Jika likuiditas yang cukup tersedia pada harga terbaik, perbedaan antara harga yang terlihat dan harga eksekusi akhir mungkin nyaris tak terasa.
Jika seorang trader mengirimkan order beli pasar sebesar 10 ETH tetapi hanya 2 ETH yang tersedia pada best ask, sisa 8 ETH harus dicocokkan dengan order jual pada harga yang lebih tinggi. Hasil akhirnya menjadi rata-rata dari beberapa level harga, bukan harga tunggal yang awalnya dilihat trader tersebut.
Inilah mengapa ukuran order sama pentingnya dengan angka yang ditampilkan di grafik. Pasar tidak mengabaikan harga yang diminta trader karena order pasar sejak awal memang tidak pernah meminta harga tertentu—melainkan meminta eksekusi segera menggunakan likuiditas yang tersedia saat itu.
Memahami cara kerja order pasar membuat pertukaran tersebut lebih jelas. Trader yang membutuhkan kendali lebih atas harga eksekusi juga dapat membandingkan pendekatan tersebut dengan order limit, yang mengutamakan harga tetapi tidak menjamin eksekusi.
Slippage berawal dari kedalaman likuiditas yang tersedia
Slippage adalah selisih antara harga yang diharapkan trader dan harga yang benar-benar diterima oleh ordernya. Slippage menjadi lebih terasa ketika ukuran order besar relatif terhadap likuiditas yang tersedia, karena order tersebut harus bergerak lebih jauh melalui buku order agar dapat sepenuhnya terealisasi.
Kaiko memberikan contoh ekstrem tentang seberapa cepat hubungan tersebut bisa rusak. Riset likuiditasnya mencatat bahwa order jual WLD hipotetis senilai $100.000 di Uniswap v3 bisa mengalami slippage sekitar 6,3%.
Bursa terdesentralisasi dan tersentralisasi mengeksekusi perdagangan secara berbeda, tetapi pelajaran yang lebih luas mengenai likuiditas tetap berguna. Ketika suatu order melebihi kedalaman likuiditas yang tersedia di sekitar harga saat ini, eksekusi harus menjangkau lebih jauh ke dalam likuiditas yang tersedia.
Di bursa tersentralisasi, proses ini berarti menjelajahi buku order. Satu level harga terisi, diikuti oleh level lainnya, dan mungkin beberapa level lagi hingga seluruh order pasar selesai dieksekusi.
Order kecil di pasar yang dalam mungkin nyaris tidak bergerak jauh dari harga terbaik yang tersedia. Sebaliknya, order besar di buku order yang dangkal dapat menghasilkan harga eksekusi rata-rata yang jauh lebih buruk. Oleh karena itu, slippage tidak hanya bergantung pada apakah pasar sedang bergerak, tetapi juga pada seberapa banyak likuiditas tersedia di sekitar harga tempat trader ingin mengeksekusi.
Likuiditas yang dalam tidak tersebar merata
Perdagangan kripto berlangsung sepanjang waktu, tetapi likuiditas tidak merata di setiap bursa, pasangan aset, atau waktu tertentu dalam sehari. Kaiko menemukan bahwa delapan platform teratas menyumbang 91,7% dari kedalaman pasar global pada tahun 2023, dengan Binance sendiri menyumbang 30,7%.
Konsentrasi ini penting karena dua platform yang menampilkan harga token yang sama bisa menawarkan kondisi eksekusi yang sangat berbeda. Salah satu platform mungkin memiliki likuiditas besar dekat harga penawaran (bid) dan permintaan (ask) terbaik, sementara platform lain mungkin memiliki celah lebih besar antar order.
Buku order yang dalam dapat menyerap volume perdagangan lebih besar sebelum harga eksekusi rata-rata mulai bergerak signifikan. Sebaliknya, buku order yang dangkal memberi ruang jauh lebih sedikit bagi order pasar sebelum mulai menyentuh harga yang kurang menguntungkan.
Likuiditas juga dapat berubah dengan cepat dalam pasar yang sama. Selama pergerakan tajam, market maker mungkin menyesuaikan kuotasinya, trader mungkin membatalkan order yang mengendap, dan banyak peserta mungkin bersaing untuk kedalaman likuiditas yang sama.
Oleh karena itu, suatu token dapat dianggap sangat likuid secara keseluruhan namun tetap mengalami periode sementara dengan eksekusi yang buruk. Yang penting bagi order pasar adalah likuiditas yang tersedia pada saat order tersebut tiba.
Spread menghabiskan uang bahkan sebelum slippage terjadi
Slippage bukan satu-satunya alasan mengapa order pasar bisa dieksekusi jauh dari harga yang diharapkan trader. Sebelum order mulai bergerak melalui beberapa level buku order, trader juga harus mempertimbangkan spread bid-ask.
Bid adalah harga tertinggi yang bersedia dibayar pembeli saat ini, sedangkan ask adalah harga terendah yang bersedia diterima penjual. Jarak antara kedua harga tersebut disebut spread.
Jika harga perdagangan terbaru adalah $100, tetapi penawaran terbaik (best bid) adalah $99,95 dan permintaan terbaik (best ask) adalah $100,05, pembeli pasar umumnya menyentuh harga permintaan tersebut daripada membeli pada harga $100 yang ditampilkan di grafik. Penjual pasar menghadapi sisi sebaliknya dari spread tersebut.
Analisis spread Kaiko menemukan gesekan yang signifikan di beberapa pasar yang dikutip dalam stablecoin. Dalam sebulan menjelang 1 Juni 2023, analisis tersebut menyoroti pasangan TUSD termasuk SOL dan XRP dengan spread sekitar 8 basis poin atau lebih.
Delapan basis poin mungkin terlihat kecil di atas kertas, tetapi dampaknya menjadi lebih nyata dengan posisi yang lebih besar atau perdagangan yang sering. Jika likuiditas di balik harga terbaik juga tipis, trader dapat membayar spread terlebih dahulu dan mengalami slippage tambahan saat order bergerak melalui buku order.
Pasar cepat membuat harga yang terlihat cepat kedaluwarsa
Volatilitas menambah lapisan kompleksitas karena buku order tidak diam selagi trader memutuskan apa yang akan dilakukan. Data CoinMarketCap dari 17 Agustus 2026 menunjukkan Solana mencatat volume 24 jam sekitar $866 juta, naik 32,8% dari hari sebelumnya. XRP mencatat sekitar $656 juta, meningkat 39,6%.
Volume yang lebih tinggi tidak serta-merta berarti eksekusi yang lebih buruk. Partisipasi yang lebih besar dapat mendukung likuiditas yang lebih dalam, tetapi perubahan aktivitas yang tiba-tiba juga bisa datang bersamaan dengan pergerakan harga yang cepat dan buku order yang berubah sangat cepat.
Market maker menyesuaikan kuotasi, trader menambah dan membatalkan order, dan penawaran serta permintaan terbaik dapat bergerak dalam hitungan sepersekian detik. Oleh karena itu, harga yang terlihat saat trader memutuskan untuk masuk belum tentu merupakan harga yang tersedia saat order tersebut dieksekusi.
Hal ini menjadi sangat penting sekitar pengumuman besar, breakout mendadak, rangkaian likuidasi, dan periode lain ketika aktivitas meningkat pesat. Melihat lebih jauh dari sekadar volume untuk memahami mengapa likuiditas penting dalam perdagangan kripto dapat membantu trader menilai apakah kondisi pasar saat ini mendukung ukuran dan kecepatan perdagangan yang ingin mereka lakukan.
Volume perdagangan tidak menceritakan seluruh kisah likuiditas
Angka volume 24 jam yang besar dapat membuat pasar tampak likuid, tetapi aktivitas agregat tidak mengungkapkan secara pasti berapa banyak likuiditas yang tersedia di dekat harga saat ini. Pasangan perdagangan itu sendiri dapat membuat perbedaan signifikan.
TrueUSD memberikan satu contoh. Pada waktu yang sama tanggal 17 Agustus, TUSD berada di sekitar $0,998, dengan volume 24 jam sekitar $6,9 juta dan kapitalisasi pasar sekitar $494 juta.
Fakta bahwa aset kuotasi berupa stablecoin tidak menjamin likuiditas dalam yang merata di setiap pasar yang menggunakannya. Token yang sama mungkin memiliki buku pesanan USDT yang dalam, tetapi buku pesanan yang jauh lebih tipis terhadap aset kuotasi lainnya, sehingga menciptakan kondisi eksekusi yang berbeda meskipun aset dasarnya identik.
WLD menggambarkan isu ini dari sudut pandang lain. Harganya mendekati $0,367 dengan volume 24 jam sekitar $187 juta pada waktu yang sama.
Angka tersebut menunjukkan aktivitas perdagangan yang signifikan selama sehari, tetapi tidak mengungkapkan berapa banyak WLD yang tersedia dalam kisaran 0,1%, 0,5%, atau 1% dari harga saat ini ketika seorang trader mengirimkan pesanan. Untuk eksekusi, kedalaman buku pesanan di sekitar harga saat ini bisa lebih penting daripada angka volume utama.
Ukuran dan urgensi mengubah perhitungan
Bukan berarti pesanan pasar itu buruk. Pesanan pasar menyelesaikan masalah spesifik dengan memberi trader cara untuk memprioritaskan eksekusi segera.
Jika posisi bergerak cepat menuju likuidasi atau seorang trader perlu mengurangi eksposur selama pergerakan berbahaya, menerima sedikit slippage mungkin lebih baik daripada menunggu pesanan limit yang mungkin tidak pernah terekskusi. Dalam situasi seperti itu, kecepatan memiliki nilai.
Perhitungan berubah untuk entri rutin. Ketika eksekusi tidak mendesak, trader memiliki lebih banyak ruang untuk menentukan harga yang bersedia mereka terima.
Pesanan limit memberikan kendali tersebut, meskipun konsekuensinya adalah pasar mungkin tidak pernah mencapai harga yang ditentukan sehingga pesanan tetap tidak terekskusi. Oleh karena itu, pilihan antara eksekusi pasar dan limit bukan tentang menemukan jenis pesanan yang secara universal lebih baik, melainkan tentang menentukan apakah kecepatan atau kendali harga yang lebih penting untuk transaksi tertentu tersebut.
Ukuran pesanan juga termasuk dalam perhitungan yang sama. Trader berpengalaman mempertimbangkan apakah posisi yang mereka rencanakan sesuai dengan likuiditas yang tersedia, alih-alih mengasumsikan pasar dapat menyerap ukuran berapa pun pada harga yang ditampilkan.
Untuk pesanan berukuran besar, membagi eksekusi menjadi bagian-bagian kecil dapat mengurangi jumlah likuiditas yang dikonsumsi sekaligus, meskipun tidak menjamin hasil eksekusi keseluruhan yang lebih baik. Tujuannya adalah membuat eksekusi menyesuaikan pasar, bukan sebaliknya.
Eksekusi yang lebih baik dimulai dari ekspektasi yang lebih baik
Trader tidak dapat menghilangkan semua kasus slippage, tetapi mereka dapat mengendalikan seberapa besar eksposur terhadapnya. Memeriksa spread merupakan langkah awal yang berguna karena pelebaran spread beli-jual langsung mengindikasikan bahwa biaya eksekusi mungkin lebih tinggi daripada yang terlihat pada grafik.
Melihat kedalaman buku order kemudian dapat menunjukkan apakah posisi yang dimaksudkan kemungkinan akan menghabiskan beberapa level harga. Jika ukurannya terlihat besar relatif terhadap likuiditas di sekitarnya, trader dapat mempertimbangkan kembali ukuran, waktu, atau jenis order sebelum mengeksekusi.
Waktu juga penting. Order pasar yang berperilaku normal dalam kondisi tenang dapat menghasilkan hasil yang sangat berbeda selama pergerakan tajam, pengumuman besar, atau lonjakan aktivitas perdagangan mendadak.
Tujuannya bukan untuk menghindari order pasar sama sekali. Melainkan untuk memahami apa yang dibayar oleh trader saat menggunakannya. Order pasar mengutamakan kepastian eksekusi, sedangkan order limit mengutamakan kendali atas harga. Keduanya tidak dapat menjamin keduanya sekaligus ketika pasar bergerak cepat.
Harga eksekusi menceritakan kisah yang sebenarnya
Grafik menunjukkan di mana pasar telah diperdagangkan. Buku order menunjukkan di mana likuiditas tersedia saat ini. Harga eksekusi menunjukkan di mana order trader benar-benar tereksekusi.
Angka-angka tersebut bisa saja berdekatan, tetapi tidak ada jaminan bahwa mereka harus identik. Spread, ukuran, volatilitas, dan kedalaman pasar semuanya dapat memengaruhi di mana eksekusi akhir terjadi.
Karena itulah, order pasar seharusnya tidak dipahami sebagai instruksi untuk bertransaksi pada angka yang sedang ditampilkan di layar. Ini adalah instruksi untuk bertransaksi segera menggunakan likuiditas terbaik yang tersedia hingga order selesai.
Sebelum entri atau keluar berikutnya yang cepat, bandingkan spread, periksa kedalaman yang tersedia, dan putuskan seberapa besar urgensi yang benar-benar dibutuhkan dalam perdagangan tersebut. Jika eksekusi segera paling penting, pergerakan harga tertentu mungkin merupakan biaya yang dapat diterima. Jika harga lebih penting, jenis order yang berbeda mungkin menjadi alat yang lebih baik.
Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan bukan merupakan nasihat keuangan. Selalu lakukan riset Anda sendiri (DYOR).
