Kontrak perpetual telah menghabiskan waktu bertahun-tahun untuk menjadi salah satu produk perdagangan kripto yang paling dikenal. Kini Kalshi ingin membawa struktur tersebut ke sesuatu yang lebih tradisional: saham individual AS.
Menurut laporan tanggal 21 September, Kalshi telah mengajukan perubahan aturan yang diusulkan untuk memperkenalkan kontrak perpetual yang terkait dengan saham AS. Kontrak tersebut tidak memiliki tanggal kedaluwarsa yang ditetapkan dan akan menggunakan pembayaran pendanaan antara posisi long dan short untuk membantu menjaga harga tetap selaras dengan saham yang mendasarinya. Proposal ini masih menunggu persetujuan dari Commodity Futures Trading Commission.
Oleh karena itu, cerita yang lebih besar bukan sekadar bahwa produk derivatif lain dapat memasuki pasar. Proposal Kalshi menunjukkan bagaimana struktur perdagangan yang dikembangkan di sekitar kripto mulai merambah aset tradisional. Hal itu dapat memberi trader cara baru untuk mendapatkan eksposur terhadap saham, tetapi juga membawa risiko leverage, pendanaan, dan likuidasi ke pasar yang masih diasosiasikan banyak investor dengan kepemilikan saham secara langsung.
Mekanisme kripto mulai merambah saham
Derivatif saham tradisional biasanya memiliki batasan yang sudah dikenal. Opsi memiliki tanggal kedaluwarsa. Kontrak berjangka diselesaikan sesuai ketentuan kontrak yang telah ditetapkan sebelumnya. Perpetual menghilangkan salah satu batasan tersebut dengan memungkinkan posisi tetap terbuka tanpa tanggal penyelesaian yang tetap.
Sebagai gantinya, pembayaran pendanaan membantu mencegah kontrak menyimpang terlalu jauh dari acuan yang mendasarinya. Bergantung pada posisi pasar dan aturan kontrak, pembayaran berpindah antara trader di sisi long dan short.
Kalshi dilaporkan ingin menerapkan struktur ini pada saham AS dan menyelesaikan kontrak tersebut melalui organisasi kliringnya yang terdaftar di CFTC, KalshiKlear. Coinbase juga dilaporkan telah mengajukan proposal serupa, yang menunjukkan bahwa minat tersebut tidak terbatas pada satu platform.
Namun, hal itu tidak berarti perpetual saham AS sudah siap diperdagangkan. Proposal Kalshi masih memerlukan persetujuan regulator, sementara spesifikasi akhir yang mencakup margin, pendanaan, akses pasar, dan ketentuan perdagangan lainnya masih perlu dikonfirmasi.
Perbedaan ini penting karena derivatif menciptakan lapisan mekanisme tersendiri di atas aset yang dilacaknya. Seorang trader dapat dengan tepat memperkirakan arah pergerakan saham, tetapi tetap kehilangan uang karena leverage, biaya pendanaan, atau likuidasi.
Memiliki posisi pada arah pergerakan bukan berarti memiliki sahamnya
Tidak adanya tanggal kedaluwarsa membuat perpetual fleksibel, tetapi tidak menjadikannya setara dengan memegang saham.
Posisi perpetual memberikan eksposur harga melalui kontrak derivatif. Posisi ini tidak selalu memberikan hak kepemilikan yang terkait dengan perusahaan acuan, seperti hak suara atau dividen. Yang lebih penting bagi trader aktif, posisi ini tetap tunduk pada persyaratan margin.
Pendanaan menambahkan variabel lain. Ketika posisi menjadi sangat condong ke satu sisi pasar, pihak tersebut mungkin harus membayar pihak lainnya. Oleh karena itu, perdagangan yang tampak murah saat dibuka dapat menjadi lebih mahal untuk dipertahankan jika pendanaan tetap tidak menguntungkan.
Leverage membuat perbedaannya semakin jelas. Memiliki saham memungkinkan investor untuk terus menahannya selama pergerakan harga besar, selama mereka memilih untuk tidak menjual. Posisi perpetual berleverage mungkin tidak memiliki keleluasaan tersebut. Jika margin yang tersedia turun di bawah tingkat yang dipersyaratkan, likuidasi dapat menutup posisi sebelum tesis awal sempat terwujud.
Hal itu membuat ketentuan kontrak pada akhirnya sama pentingnya dengan saham yang mendasarinya. Trader tidak boleh berasumsi bahwa mekanisme yang sudah dikenal dari perpetual kripto akan diterapkan tanpa perubahan pada produk berbasis saham.
Detailnya akan menentukan produk yang sebenarnya
Jika proposal tersebut disetujui, berita utama akan segera menjadi kurang penting dibandingkan spesifikasi kontraknya.
Ukuran kontrak, agunan, leverage maksimum, interval pendanaan, biaya, jam perdagangan, konstruksi indeks, harga mark, dan aturan likuidasi akan menentukan perilaku produk tersebut dalam praktik. Masing-masing dapat memengaruhi ekonomi suatu posisi secara independen dari arah saham yang mendasarinya.
Jam perdagangan bisa menjadi sangat penting. Saham AS diperdagangkan dalam sesi pasar yang telah ditentukan, sementara bursa perpetual mungkin beroperasi dengan jadwal yang berbeda. Jika derivatif tetap aktif saat pasar tunai yang mendasarinya tutup, likuiditas dan pembentukan harga dapat berperilaku berbeda selama pergerakan semalam atau peristiwa berita besar.
Eksekusi menambahkan lapisan lain. Sebuah pesanan pasar memprioritaskan eksekusi segera, tetapi kemudahan tersebut dapat menimbulkan slippage yang lebih besar ketika likuiditas menipis atau volatilitas melonjak. Pesanan limit memberi trader lebih banyak kendali atas harga, tetapi tidak ada jaminan bahwa pesanan tersebut akan terpenuhi.
Mekanisme ini mungkin terdengar sekunder ketika produk baru diumumkan. Setelah modal digunakan, semuanya menjadi bagian dari perdagangan itu sendiri.
Akses yang lebih luas juga berarti lebih banyak cara untuk mengambil risiko
Perpetual saham dapat memudahkan trader yang terbiasa dengan derivatif kripto untuk mengekspresikan pandangan terhadap perusahaan individual tanpa harus mengelola tanggal kedaluwarsa. Kemudahan tersebut tidak menyederhanakan risiko yang mendasarinya.
Trader tetap perlu menentukan berapa banyak modal yang dapat hilang, seberapa besar leverage yang sesuai, dan bagaimana perubahan pendanaan memengaruhi biaya mempertahankan posisi. Memusatkan jaminan dalam satu perdagangan berleverage juga dapat mengubah pergerakan biasa pada saham acuan menjadi kerugian portofolio yang jauh lebih besar.
Oleh karena itu, struktur produk layak mendapat perhatian sebesar perusahaan yang diperdagangkan. Pandangan yang kuat terhadap suatu saham tidak otomatis menjadi perdagangan perpetual yang baik ketika harga masuk, leverage, pendanaan, likuiditas, dan ambang likuidasi turut berperan.
Judul berita hanyalah permulaan
Proposal Kalshi layak diperhatikan karena berada di persimpangan dua pasar yang secara historis berkembang dengan struktur perdagangan yang sangat berbeda. Perpetual menjadi arus utama di kripto sebagian karena menawarkan eksposur berleverage berkelanjutan tanpa siklus kedaluwarsa tradisional. Membawa model tersebut ke saham AS akan menguji apakah struktur yang sama dapat beroperasi dalam kerangka regulasi dan pasar yang lebih mapan.
Bagi trader, respons praktisnya bukan memperdagangkan judul berita. Yang perlu dilakukan adalah mengamati apa yang terjadi selanjutnya.
Persetujuan regulator akan menjadi langkah pertama. Setelah itu, dokumentasi kontrak akan menjadi hal penting. Hanya setelah aturan pendanaan, leverage, jaminan, harga, jam perdagangan, dan mekanisme likuidasi menjadi jelas, trader dapat menilai dengan tepat perbedaan perpetual saham dari sekadar memiliki saham acuan.
Produknya mungkin terlihat familiar. Risikonya tetap perlu dipahami sejak awal.
