El aumento de los costes de endeudamiento empieza a poner a prueba el modelo de financiación que sustenta el auge de la infraestructura de inteligencia artificial, y Goldman Sachs estima que los proveedores de servicios en la nube a hiperescala podrían gastar 1,2 billones de dólares en inversiones de capital el próximo año, mientras generan alrededor de 1,1 billones de dólares en flujo de caja operativo. La brecha dejaría al sector cada vez más dependiente de unos mercados de deuda ya presionados por el elevado endeudamiento del Gobierno estadounidense y los altos rendimientos de los bonos del Tesoro.
Goldman Sachs estima que al menos el 35 % del gasto en expansión de los proveedores a hiperescala requerirá financiación mediante bonos, lo que implica la emisión de más de 400.000 millones de dólares de nueva deuda. Esa demanda llega cuando el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha superado el 5,3 %, elevando el coste de referencia del endeudamiento corporativo a largo plazo para las empresas tecnológicas, de centros de datos y de semiconductores.
La advertencia del banco se centra en un posible desajuste entre los ambiciosos planes de infraestructura de IA y el capital disponible para financiarlos. Si unas condiciones crediticias más restrictivas retrasan la construcción de centros de datos, la demanda prevista de chips y equipos para 2027 y 2028 podría no traducirse en pedidos reales. Goldman describió el riesgo como un «vacío» para algunas partes de la cadena de suministro de semiconductores.
La deuda de CoreWeave refleja un escrutinio cada vez mayor
La preocupación del mercado se hizo más visible el 14 de octubre, cuando CoreWeave, proveedor de servicios en la nube de IA, cayó más de un 15 % durante la sesión bursátil y retrocedió casi otro 6 % en las operaciones posteriores al cierre. La empresa se ha convertido en uno de los ejemplos más observados por el mercado de una expansión de infraestructura de IA fuertemente financiada, al combinar grandes compromisos de clientes con importantes necesidades de financiación.
El bono sin garantía de CoreWeave por valor de 2.750 millones de dólares, emitido en abril, cotizaba por debajo de 80 centavos por dólar, según los precios de mercado citados en los materiales proporcionados. Esto elevó su rendimiento hasta el vencimiento por encima del 15 %, un nivel que indica que los operadores exigen una rentabilidad mucho mayor para aceptar el riesgo crediticio de la empresa.
Los datos de mercado de Dow Jones mostraron que los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años de CoreWeave, que funcionan como contratos similares a seguros frente a un impago, subieron hasta 881 puntos básicos. Los precios de esos contratos implicaban una probabilidad de impago a cinco años superior al 50 %, aunque dichas probabilidades implícitas en el mercado no son previsiones de la tasa real de quiebra de una empresa.
Michael Intrator, director ejecutivo de CoreWeave, afirmó en un memorando que la empresa tenía pedidos pendientes de entrega por valor de 104.200 millones de dólares y que había añadido más de 25.000 millones de dólares en nuevos compromisos de clientes durante el tercer trimestre. Estas cifras ponen de relieve la tensión a la que se enfrentan los proveedores de infraestructura de IA: la demanda contratada puede ser sustancial, pero satisfacerla requiere servidores, equipos de red, capacidad energética y centros de datos antes de que se reconozca gran parte de los ingresos relacionados.
Las ventas se extienden entre las empresas de centros de datos y chips
La presión no se limitó a CoreWeave. Las acciones de Oracle cayeron más de un 7% durante la jornada, mientras que Dell retrocedió más de un 10%, según los datos de mercado facilitados. Applied Digital e IREN descendieron cerca de un 10% cada una.
El seguimiento del sector tecnológico, de medios y telecomunicaciones de Goldman Sachs mostró descensos durante los cinco días de negociación anteriores del 8,5% para las empresas de memoria de EE. UU., del 7,9% para las empresas de centros de datos de IA y del 7,6% para las acciones de semiconductores. El S&P 500 cayó un 0,17% durante el mismo periodo.
Esta divergencia sugiere que los mercados están reevaluando el coste de financiar la capacidad de IA, en lugar de simplemente reconsiderar la demanda de computación de IA. Los proveedores de hardware pueden presentar sólidas carteras de pedidos y, aun así, enfrentarse a decisiones de gasto aplazadas por parte de clientes cuyos costes de endeudamiento aumentan más rápido de lo previsto.
La reacción del mercado a ASML ofreció otro ejemplo. El fabricante de equipos para semiconductores presentó sus resultados del tercer trimestre y elevó el extremo inferior de sus previsiones para 2026, pero sus acciones cayeron hasta un 3% tras la publicación. Los operadores se centraron en la ausencia de previsiones más elevadas para 2027 y años posteriores, cuando la carga financiera de los actuales planes de centros de datos podría hacerse más visible.
El flujo de caja se vuelve negativo en las grandes plataformas
El equipo de estrategia de renta variable de Goldman Sachs señaló una creciente presión sobre el flujo de caja libre entre las mayores plataformas tecnológicas que financian capacidad de IA. Alphabet registró su primer flujo de caja libre trimestral negativo de la historia de la empresa en el segundo trimestre, con una salida neta de 5.900 millones de dólares, según las cifras del banco. Amazon registró un flujo de caja libre negativo de 7.600 millones de dólares durante los 12 meses anteriores.
Un flujo de caja libre negativo no indica automáticamente dificultades financieras en empresas con grandes balances y negocios principales rentables. Sí muestra con qué rapidez el gasto en chips, centros de datos e infraestructura de apoyo puede consumir el efectivo generado internamente, aumentando el atractivo de los mercados de bonos y de la emisión de acciones.
Goldman estimó que aproximadamente 430.000 millones de dólares recaudados este año mediante emisiones de acciones estadounidenses de empresas cotizadas incluían un 45% destinado a compañías relacionadas con la IA. Unos tipos de interés más altos reducen la ventaja relativa de la deuda frente al capital, dejando a las empresas con menos opciones poco perjudiciales cuando necesitan financiar proyectos de infraestructura plurianuales y, al mismo tiempo, conservar efectivo para operaciones, adquisiciones o recompras de acciones.
La oferta de bonos del Tesoro compite por el mismo capital
La presión financiera se ve amplificada por las propias necesidades de endeudamiento del Gobierno estadounidense. Los materiales proporcionados citan un déficit de 1,993 billones de dólares para el ejercicio fiscal de 2026, con un gasto federal anual de 7,4 billones de dólares y unos gastos netos por intereses que consumen 1,1 billones de dólares de los ingresos fiscales.
Ilir Xholi, responsable de negociación de swaps de Goldman Sachs, afirmó que el tipo swap forward a 10 años del dólar estadounidense subió 47 puntos básicos entre el 22 de septiembre y el 7 de octubre, mientras que el tipo del bono del Tesoro a dos años apenas varió. Dado que los rendimientos a dos años reflejan en gran medida las expectativas sobre la política de la Reserva Federal a corto plazo, el movimiento apuntaba más bien a un aumento de las primas por plazo: la compensación adicional que los operadores exigen por mantener valores con vencimientos más largos.
Xholi vinculó el aumento a las intensas emisiones de bonos realizadas en septiembre por los hiperescalares y las empresas de chips, que coincidieron con un endeudamiento sustancial del Tesoro. Una subasta de bonos del Tesoro a 30 años se cerró con el tipo de adjudicación más alto desde agosto de 2000, según los datos proporcionados, mientras que el rendimiento a dos años subió más de siete puntos básicos en un solo día.
El rendimiento del bono soberano japonés a 10 años también superó el 3%, mientras que el informe describió una reducción de las compras de deuda soberana estadounidense y europea por parte de instituciones extranjeras. Una menor demanda de los compradores internacionales dejaría a Gobiernos y empresas compitiendo con mayor intensidad por un volumen de capital más reducido.
Las criptomonedas siguen expuestas a la operativa de aversión al riesgo
La situación de la financiación también es relevante para los mercados de criptomonedas, porque Bitcoin ha cotizado cada vez más en línea con las acciones tecnológicas sensibles al riesgo durante los periodos de tensión macroeconómica. El artículo proporcionado citaba una correlación reciente a 30 días cercana a 0,90 entre Bitcoin y el Nasdaq, aunque las medidas de correlación a corto plazo pueden cambiar rápidamente.
Los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro y corporativos ofrecen a los operadores ingresos sobre activos considerados menos volátiles que las criptomonedas, lo que podría reducir el apetito por posiciones apalancadas en Bitcoin y tokens digitales pequeños. El efecto es más directo cuando la caída de las acciones tecnológicas provoca reducciones de margen en carteras que incluyen tanto acciones como criptoactivos.
Las afirmaciones del material de origen sobre los volúmenes y rendimientos de las stablecoins no demuestran que estas ofrezcan refugio frente al riesgo de mercado. Los tokens vinculados al dólar pueden reducir la exposición a las fluctuaciones de precios de las criptomonedas, pero conllevan riesgos relacionados con el emisor, las reservas, la plataforma y la regulación, mientras que la mayoría de las stablecoins no pagan intereses a sus titulares.
Para el mercado cripto, la cuestión inmediata no es tanto si continúa la inversión en IA, sino si sus necesidades de financiación siguen elevando el coste del capital en los activos de riesgo. Un aumento sostenido de los rendimientos a largo plazo, unos diferenciales de crédito más amplios y el aplazamiento del gasto en centros de datos ejercerían presión sobre las valoraciones tecnológicas que han contribuido a sostener el apetito especulativo en los mercados digitales.
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