Die Bank von Japan weist auf stark negative Realzinsen hin, da der Yen unter Druck bleibt
Wichtige Punkte
- Der Gouverneur der Bank von Japan (BOJ), Kazuo Ueda, sagte am Donnerstag, dass die Realzinsen in Japan „fest unter null“ bleiben, was die finanziellen Bedingungen hochgradig akkommodierend hält.
- Trotz mehrerer Zinserhöhungen seit 2024 liegt der Leitzins mit etwa 0,35 % immer noch weit unter der inländischen Inflation, die seit mehr als zwei Jahren über 2 % liegt.
- Der große Zinsunterschied zu den Vereinigten Staaten belastet weiterhin den Yen und unterstützt die Nutzung der Währung zur Finanzierung renditestärkerer Vermögenswerte im Ausland.
Ueda betont negative Realzinsen, lockere Bedingungen
Uedas Kommentare, die nach den jüngsten politischen Anpassungen der BOJ abgegeben wurden, bestätigten, dass die kurz- und mittelfristigen Realzinsen weiterhin negativ sind. Er wies darauf hin, dass diese niedrigen Kreditkosten ein moderates Wachstum der Investitionsausgaben unterstützen und die allgemeinen finanziellen Bedingungen in weiten Teilen der japanischen Wirtschaft entspannt halten.
Die Bemerkungen verstärken die Botschaft, dass, obwohl Japan begonnen hat, sich von der ultralockeren Politik zu entfernen, die Haltung in realen Begriffen akkommodierend bleibt.
Marktreaktion und Währungsbewegungen
Nach Uedas Kommentaren stieg der Dollar gegenüber dem Yen, wobei USD/JPY zuletzt bei etwa 158,73 notiert wurde, ein Anstieg von 0,10 % am Tag.
Im weiteren Sinne hat der Renditeunterschied zwischen Japan und den Vereinigten Staaten dazu beigetragen, den Dollar näher an 162,50 Yen zu bringen, nahe den Höchstständen seit mehreren Jahrzehnten. Die immer noch niedrigen japanischen Zinsen stützen weiterhin Carry-Trades, bei denen Marktteilnehmer in Yen leihen, um renditestärkere ausländische Vermögenswerte zu kaufen.
Inflation bleibt über dem Ziel
Frische Regierungsdaten dieser Woche zeigten, dass der Kernverbraucherpreisindex Japans, der frische Lebensmittel ausschließt, im März 2026 im Jahresvergleich um 2,8 % gestiegen ist, so das Statistikbüro von Japan.
Dies markiert mehr als zwei aufeinanderfolgende Jahre mit einer Inflation, die über dem 2 %-Ziel der BOJ liegt, und unterstreicht, wie hartnäckig der Preisdruck nach Jahrzehnten deflationärer Tendenzen geworden ist.
Lohnzuwächse stärken den Fall für Normalisierung
Die neuesten Inflationszahlen folgen auf den Abschluss der jährlichen „Shunto“-Lohnverhandlungen, die eine durchschnittliche Lohnerhöhung von 4,1 % bei großen Unternehmen brachten, die größte Einigung seit fast 30 Jahren.
Nachhaltige Lohnzuwächse waren eine wichtige Voraussetzung für die BOJ, um in Betracht zu ziehen, sich von ihrem Notfall-Stimulus-Rahmenwerk zu entfernen. Zusammen mit der über dem Ziel liegenden Inflation haben sie der Zentralbank Deckung gegeben, um vorsichtig mit der Normalisierung der Politik zu beginnen.
Allmähliche Straffung, aber Realzinsen immer noch stark negativ
Im März 2024 erhöhte die BOJ die Zinsen zum ersten Mal seit über einem Jahrzehnt, beendete ihr Negativzinsregime und signalisierte eine allmähliche Abkehr von der ultralockeren Politik. Seitdem hat sie zwei weitere moderate Zinsschritte umgesetzt und das Ziel für den Übernacht-Call-Zinssatz auf etwa 0,35 % angehoben.
Dennoch bleibt der reale Leitzins bei einer Inflation von 2,8 % stark negativ. Diese Lücke steht im Mittelpunkt von Uedas Einschätzung, dass die Bedingungen trotz der Erhöhungen der Leitzinsen weiterhin akkommodierend sind.
Hintergrund: Jahre aggressiver Lockerung
Die aktuelle Haltung der BOJ ist in einer langen Periode außergewöhnlicher Lockerung verwurzelt.
- Seit 2013 verfolgt die Bank eine quantitative und qualitative Lockerung, kauft große Mengen an Staats- und Unternehmensanleihen, um Liquidität zu injizieren und die Renditen zu senken.
- Im Jahr 2016 führte sie Negativzinsen und eine Zinskurvenkontrolle für 10-jährige Staatsanleihen ein, um das Kreditwachstum anzukurbeln und die Inflationserwartungen nach Jahren gedämpften Preiswachstums zu heben.
Dieses langanhaltende Stimulusprogramm trug zu einer starken Abwertung des Yen in den Jahren 2022 und 2023 bei, da andere große Zentralbanken ihre Politik aggressiver strafften, um die steigende Inflation zu bekämpfen.
Globale Auswirkungen und was als nächstes zu beobachten ist
Japans Niedrigzinsumfeld, selbst nach den jüngsten Erhöhungen, fördert weiterhin Kapitalabflüsse in Märkte, die höhere Renditen bieten. Der Yen bleibt eine wichtige Finanzierungswährung auf den globalen Märkten und beeinflusst die Flüsse in risikoreichere Anlageklassen.
Marktteilnehmer konzentrieren sich nun darauf, ob die BOJ:
- das Tempo der Zinserhöhungen beschleunigen wird,
- ihren Ansatz zur Verwaltung der Zinskurve weiter anpassen wird oder
- verbale oder direkte Maßnahmen zur Unterstützung des Yen verstärken wird.
Jede unerwartete Beschleunigung der Straffung oder stärkere Signale zur Währungsunterstützung würden einen potenziellen Wendepunkt für die globalen Finanzierungsbedingungen markieren und könnten die langjährige Nutzung des Yen als kostengünstige Kapitalquelle dämpfen.
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