تيذر مقابل سيركل الربع الثاني 2026: من يحتفظ بالعائد؟

كل دولار من USDT أو USDC قيد التداول يدعمه أصل في نظام احتياطي الجهة المصدرة. يمكن لسندات الخزينة واتفاقيات إعادة الشراء وصناديق سوق المال والودائع المصرفية أن تُدرّ دخلاً، رغم أن حاملي هذه الأصول العاديين لا يتلقون فوائد.

هذه هي التوترات الأساسية في مقارنة Tether مقابل Circle للربع الثاني 2026 أفادت Tether عن صافي ربح تشغيلي بلغ حوالي 1.50 مليار دولار للربع. بينما أفادت Circle عن دخل احتياطي بلغ 667.73 مليون دولار، لكن صافي الدخل من العمليات المستمرة بعد التوزيعات والمصروفات التشغيلية لم يتجاوز 48.21 مليون دولار.

تعكس هذه الأرقام مراحل مختلفة من عملية الربح. صافي الربح التشغيلي لـ Tether، ودخل الاحتياطي لـ Circle، وصافي الدخل، والأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) ليست قابلة للتبديل المباشر.

السؤال الأعمق هو كيف تحدد العوامل مثل الحجم والأصول والتوزيع والتنظيم والإفصاح ما يتبقى في النهاية. ما لم يُذكر خلاف ذلك، فإن الأرقام تغطي الربع المنتهي في 30 يونيو 2026.

الإجابة السريعة

تستخدم الجهتان المصدرتان نفس محرك دخل الاحتياطي، لكن الجوانب الاقتصادية تختلف بعد تحقيق العائد الإجمالي:

• المحرك المشترك: تخلق العملات المستقرة قاعدة تمويل لا تحمل فوائد إلى حد كبير، بينما تحقق أصول الاحتياطي أسعارًا قصيرة الأجل.

• ميزة Tether: حجم أكبر، ومحفظة ضخمة من سندات الخزينة واتفاقيات إعادة الشراء، ولا توجد مصروفات معلَنة تُقارَن بعبء مشاركة الشركاء الذي تتحمله Circle.

• قيد Circle: استهلكت تكاليف التوزيع والمعاملات وغيرها 412.47 مليون دولار، أي ما يعادل 58.81% من إيراداتها الإجمالية، قبل مصروفات تشغيلية إضافية بقيمة 254.49 مليون دولار أخرى.

• تحذير بشأن القابلية للمقارنة: لم تُفصح Tether عن متوسط رصيد الاحتياطي أو التكاليف الكاملة أو الضرائب أو صافي الدخل التقليدي. بينما قدّمت Circle تفصيلًا أكثر شمولاً لتدرج أرباحها.

لذلك يبدو أن Tether تحتفظ بنسبة أكبر، لكن الأدلة لا تدعم هامشًا قابلاً للمقارنة مباشرة.

كيف تربح جهات إصدار العملات المستقرة

دليل Toobit حول كيف تعمل العملات المستقرة يشرح طبقة الرموز الرقمية. ويمكن تلخيص نموذج العمل عبر معادلتين:

• دخل الاحتياطي يساوي تقريبًا متوسط الاحتياطيات المؤهلة مضروبًا في متوسط عائد الاحتياطي والزمن.

• أرباح الجهة المصدرة تساوي تقريبًا دخل الاحتياطي والرسوم والإيرادات الأخرى، مطروحًا منها مدفوعات الشركاء والمصروفات التشغيلية والضرائب وخسائر الاستثمارات.

يعمل هذا السلسلة الاقتصادية على النحو التالي:

1. يقدّم العملاء عملة ورقية عبر الجهة المصدرة أو قناة معتمدة.

2. تقوم الجهة المصدرة بإصدار العملات المستقرة وتسجّل التزامًا يمكن استبداله بقيمته التعاقدية.

3. تستثمر الجهة المصدرة الأموال الضامنة في أصول احتياطية.

4. تدر عوائد أو توزيعات أرباح سندات الخزينة وصناديق أسواق المال الحكومية واتفاقيات إعادة الشراء والودائع المصرفية.

5. يحتفظ المُصدر بسيولة كافية لعمليات الاسترداد عند الطلب.

6. قد يحصل الموزعون على جزء من العوائد مقابل الحفظ الأمين أو توفير السيولة أو المكافآت أو عمليات التكامل.

7. يدفع المُصدر تكاليف الامتثال والخدمات المصرفية والتكنولوجيا والحفظ الأمين والموظفين.

8. يصبح الباقي ربحًا أو رأسمالًا أو توزيعات أو إعادة استثمار.

يمكن لصناديق أسواق المال الحكومية أن تحتفظ بسندات الخزينة وصفقات إعادة شراء مدعومة بسندات الخزينة لأجل ليلة واحدة والنقد. في صفقة إعادة شراء معكوسة، يوفّر المُصدر سيولة نقدية مقابل الأوراق المالية ويحصل على عائد. ولا تُعدّ اتفاقية إعادة الشراء سند خزينة، بل تنطوي على اعتبارات الضمان والطرف المقابل.

يمكن أن تتضمّن الإيرادات الأخرى رسوم الاسترداد والاشتراكات والتكاملات والمعاملات وخدمات البلوك تشين وإدارة الصناديق. يتضمّن تعريف قيمة الاسترداد التعاقدية لدى Tether رسوم استرداد قدرها 10 نقاط أساس. وتُبلغ Circle عن دخل الاحتياطيات والإيرادات الأخرى بشكل منفصل.

لا يُعتبر حجم التداول في البورصات إيرادات تلقائية للمُصدر. لا يهمّ إلا عندما يوسع العرض أو يولّد رسومًا أو يؤثر على اتفاق ما. ولا يتلقى حاملو الرموز تلقائيًا عائد الاحتياطي. فاقتصاديًا، يتنازلون عنه مقابل سيولة الرمز وقابليته للتحويل.

ما أبلغت عنه Tether في الربع الثاني من عام 2026

نشرت Tether إعلان الربع الثاني و تقرير ضمان BDO في 31 يوليو 2026. ويتناول التقرير شركة Tether International, S.A. de C.V. حتى الساعة 11:59 مساءً بالتوقيت العالمي الموحّد في 30 يونيو.

أفادت Tether بأن لديها أصولًا بقيمة 187.75 مليار دولار وخصومًا بقيمة 183.64 مليار دولار. بلغت خصوم الرموز الرقمية 183.62 مليار دولار، مقابل 184.59 مليار دولار من القيمة الإجمالية التعاقدية للاسترداد. ويعكس الفرق جزئيًا امتلاك الشركة رموزًا بقيمة 808.08 مليون دولار خارج محفظة خزينتها وسياساتها المتعلقة برسوم الاسترداد. ولا تمثّل الرموز المصدرة وخصوم الرموز مقاييس متطابقة.

تضمنت محفظة الاحتياطي ما يلي:

• 114.96 مليار دولار من سندات الخزينة، أي ما يعادل 61.23% من الأصول

• 18.63 مليار دولار من اتفاقيات إعادة الشراء المعكوسة لأجل ليلة واحدة و6.99 مليار دولار من اتفاقيات إعادة الشراء المعكوسة لأجل محدد

• 18.84 مليار دولار من الذهب المادي، أي ما يعادل 10.03% من الأصول

• 13.45 مليار دولار من القروض المضمونة، أي ما يعادل 7.17% من الأصول

• 5.80 مليار دولار من البيتكوين، أي ما يعادل 3.09% من الأصول

• 5.24 مليار دولار من الاستثمارات الأخرى و3.76 مليار دولار من الأسهم العامة

بما في ذلك أرصدة نقدية وودائع أصغر، بلغ إجمالي سلة الأصول قصيرة الأجل لدى Tether 140.64 مليار دولارأو 74.91% من الأصول. وقد غطّت هذه النسبة 76.59% من خصوم الرموز الرقمية. وكان الباقي مدعومًا بأصول ذات خصائص مختلفة من حيث السيولة والائتمان ومخاطر السوق.

كانت سندات الخزينة ذات متوسط مرجح لأجل الاستحقاق أقل من 90 يومًا. وتنضج عمليات إعادة الشراء العكسية الليلية في يوم واحد، بينما بلغ متوسط مدة عمليات إعادة الشراء العكسية الآجلة أقل من 90 يومًا. وقالت شركة تيثر إن أداء الخزينة وعمليات إعادة الشراء قاد إلى تحقيق ربح تشغيلي صافٍ بقيمة 1.50 مليار دولار.

كانت القيم الأخرى أكثر حساسية للسوق. تم تسعير الذهب عند 4,008.02 دولار للأونصة والبيتكوين عند 58,642.15 دولار. وشملت الأسهم العامة تعرضًا غير مباشر لكليهما. ولا تزال القروض المضمونة بأكثر من قيمتها تطرح مخاطر تتعلق بالمقترض والضمان والتصفية.

يظهر الرقم البالغ 1.50 مليار دولار في إصدار تيثر، وليس في بيان دخل مؤكد. ويستخدم التقرير مبادئ الاعتراف والقياس وفقاً لمعايير التقارير المالية الدولية (IFRS)، لكنه يشير إلى أنه يفتقر إلى البيانات والإفصاحات المطلوبة للامتثال الكامل لمعايير IFRS.

لماذا يهمّ وسادة احتياطي تيثر

تجاوزت أصول تيثر التزاماتها بمقدار 4.11 مليار دولار، وهو ما يعادل 2.24% بشكل مستقل من التزامات الرموز الرقمية.

ثمة ثلاث نقاط مهمة عند تفسير هذه الوسادة:

• أصبحت الوسادة أنحف: فقد تم الإبلاغ عنها بمبلغ 8.23 مليار دولار في 31 مارس، وبالتالي انخفضت بنسبة 50.08% خلال الربع الثاني.

• لا يثبت ذلك وجود نقص في الضمان: ما زالت الأصول تفوق الالتزامات عند نقطة الإبلاغ في 30 يونيو.

• لا يمكن التوفيق بين هذا التغيير بشكل كامل: يبدأ جسر تيثر لستة أشهر عند 6.34 مليار دولار، ويسجّل نتيجة مالية سلبية بقيمة 3.17 مليار دولار وحركات صافية في رأس المال بقيمة إيجابية 943 مليون دولار، ثم ينتهي عند 4.11 مليار دولار. ولم يتم الكشف بشكل منفصل عن الفوائد والتقييمات والنفقات والضرائب والتحويلات.

تقيس الأرباح الأداء على مدى الزمن، في حين أن الاحتياطيات الزائدة هي رصيد في لحظة زمنية محددة. ولذلك، يمكن أن يتعايش الربح التشغيلي مع وسادة أصغر بعد خسائر في التقييم أو سحوبات رأسمالية أو تحركات أخرى.

قدّمت شركة BDO ضمانًا معقولًا وفقًا للمعيار الدولي لمهام الضمان 3000 (المعدّل)، وليس تدقيقًا لبيانات مالية. وكانت الملاحظات خارج نطاق الضمان الخاص بها، كما افترضت التقييمات ظروف تداول طبيعية بدلاً من سيولة استثنائية لدى الوصي أو الطرف المقابل.

ما أبلغت عنه شركة سيركل في الربع الثاني من عام 2026

أصدرت سيركل نتائج الربع الثاني وقدمت نموذج 10-Q غير المدقق إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 5 أغسطس 2026.

تكشف بيانات الاحتياطي عن أربع إشارات مختلفة:

• متوسط التداول المتداول: 76.52 مليار دولار، وهو الرصيد الأكثر صلة بالإيرادات المحققة طوال الربع.

• تداول نهاية الربع: 73.27 مليار دولار، أي أقل بنسبة 4.25% من المتوسط الفصلي.

• الإصدار الصافي: أصدرت سيركل 83.00 مليار دولار واستردت 86.78 مليار دولار، مما أدى إلى انكماش صافٍ بقيمة 3.78 مليار دولار.

• عائد الاحتياطي: 3.49% للربع. في 30 يونيو، حقّق 11.43 مليار دولار من النقد البنكي متوسط عائد 2.98%، بينما حقّق 61.92 مليار دولار في صندوق احتياطي Circle عائدًا بنسبة 3.57%.

أنتج توزيع الاحتياطي عند نهاية الربع عائدًا مرجّحًا يبلغ حوالي 3.48%. ويعكس الفرق الضئيل بينه وبين المعدل الذي أبلغت عنه Circle تركيب الاحتياطيات في لحظة معيّنة مقابل متوسط الاحتياطيات اليومي.

كان توزيع أرباح Circle للربع الثاني كما يلي:

مقارنةً بـ الربع الأول 2026، ارتفع متوسط التداول بنسبة 1.76%، لكن التداول عند نهاية الربع انخفض بنسبة 4.91%. زاد دخل الاحتياطي بنسبة 2.33%، بينما تراجع صافي الدخل بنسبة 12.73%. ولم ينعكس ارتفاع دخل الاحتياطي بالكامل على الربح الصافي.

يستثني EBITDA المعدّل بنودًا مثل التعويضات القائمة على الأسهم، ومن الربع الأول 2026، الضرائب المرتبطة بها. وتحذّر Circle من أنه لا يُعتبر بديلًا عن مقاييس الأداء وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP).

لماذا تهم تكاليف التوزيع لـ Circle

يُعد نظام توزيع Circle محرك نموّ ومطلبًا على الهامش في آنٍ واحد. وبموجب تعاونها مع Coinbase، تحصل Coinbase على حصص مرتبطة برصيد USDC على منصّتها بعد احتفاظ Circle كجهة إصدار، بالإضافة إلى نصف حصة من مجموعة أوسع بعد سداد المدفوعات المعتمدة للأطراف الثالثة.

يمكن النظر إلى العلاقة من 3 زوايا:

• تكلفة Circle: 324.60 مليون دولار من التكاليف المرتبطة بـ Coinbase في الربع الثاني، ما يعادل 78.70% من إجمالي بند تكاليف التوزيع والمعاملات والتكاليف الأخرى لدى Circle.

• إيرادات Coinbase: أفاد تقرير Form 10-Q لـ Coinbase للربع الثاني عن 292.15 مليون دولار من إيرادات العملات المستقرة. وأضافت عرض الأرباح 28 مليون دولار تعزى إلى أرصدة USDC المؤسسية، ليصبح الإجمالي المعروض قريبًا من 320 مليون دولار.

• توزيع الرصيد: أبلغت Coinbase عن متوسط 20 مليار دولار من USDC في منتجاتها مقابل 57 مليار دولار خارج المنصة.

هذا قريب من تكلفة Circle البالغة 324.60 مليون دولار، لكن اختلاف النطاقات والبنود والتوقيت يمنع التوفيق الدقيق. ومع ذلك، فإنه يوضح إلى أين تذهب جزء كبير من اقتصاديات احتياطيات USDC.

يُسهم التوزيع في بناء التداول والمنفعة مع منح الشريك حقًا ذا شأن في الإيرادات الناتجة.

مقارنة Tether مقابل Circle للربع الثاني 2026

يجب أن تحتفظ كل مقياس بتعريفه الأصلي.

يشير الجدول إلى 3 مقايضات واضحة:

• الحجم والاحتفاظ: كان قاعدة رموز Tether أكثر من ضعف Circle، مما خلق فرصة دخل إجمالي أكبر عند نفس العائد. كما أنه لا يُبلغ عن هيكل مماثل لمشاركة الشركاء.

• الشفافية والقابلية للمقارنة: تكشف Circle عن متوسط التداول، عائد الاحتياطي، التدفقات النقدية، التكاليف، وصافي الدخل وفق مبادئ GAAP.

• مخاطر الاحتياطي: تضيف Tether إمكانات ربح أعلى وتقلبات عبر الذهب والبيتكوين والقروض والأوراق المالية. بينما تركّز Circle بشكل أضيق على النقد والأدوات الحكومية القصيرة الأجل، لكنها تدفع تكاليف توزيع مرتفعة.

أي جهة إصدار تحتفظ بنسبة أكبر من اقتصاديات الاحتياطي؟

تقدم حسابات Circle توزيعًا واضحًا للعائد:

• بعد تكاليف التوزيع: احتفظت Circle بمبلغ 288.85 مليون دولار، أي 41.19 سنتًا لكل دولار من إيرادات الربع الثاني.

• بعد البنود التشغيلية وغيرها: بلغ صافي الدخل 6.87 سنتات لكل دولار من الإيرادات الإجمالية.

• معيَّرًا مقابل متوسط التداول: باستخدام ربع سنة مدته 91 يومًا، كانت الإيرادات الإجمالية تعادل 3.68% سنويًّا من متوسط تداول USDC. بلغت الإيرادات بعد خصم تكاليف التوزيع 1.51%، بينما بلغ صافي الدخل 0.25%.

هذه الحسابات الميكانيكية المستقلة ليست عوائد مُبلَغ عنها، أو عوائد للمُلاك، أو توقعات مستقبلية. بل تُظهر ما تبقى في مراحل متتالية.

لا تكشف شركة Tether عن متوسط التزاماتها من الرموز، أو عائد الاحتياطيات، أو التكاليف الكاملة، أو صافي الدخل الفصلي التقليدي. ويبدو أنها تحتفظ بنسبة أعلى، لكن لا يمكن قياس هذا الفرق بشكل مقارن مباشر.

ماذا يحدث عندما تنخفض أسعار الفائدة؟

إعادة تسعير الاحتياطيات القصيرة الأجل مع استحقاق الأوراق المالية. في 13 أغسطس، بيانات مجلس الاحتياطي الفيدرالي أظهرت سعر فعّال لصناديق الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 3.63% وعائد سندات لأجل 3 أشهر بنسبة 3.71%. وقرر لجنة السوق المفتوح الفيدرالية الإبقاء على هدفها عند نطاق 3.50% إلى 3.75% في 29 يوليو.

أفادت شركة BlackRock عن عائد لمدة 7 أيام وفقًا لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بنسبة 3.59% في 14 أغسطس، بمتوسط استحقاق مرجّح مدته 12 يومًا وأصول صندوق بقيمة 61.22 مليار دولار. هذه أرقام بعد انتهاء الربع.

يعرض الجدول الحساسية الميكانيكية السنوية في كلا الاتجاهين. وتفرض Tether إعادة تسعير فورية لمخزونها القصير الأجل البالغ 140.64 مليار دولار مع ثبات الأرصدة والتكاليف. أما أرقام Circle الخاصة بـ100 و200 نقطة أساس فهي مستمدة من إقراراتها؛ والقيم الأصغر هي تقديرات تناسبية.

ثمة ثلاثة عوامل موازنة تحول دون أن يصبح تغيير السعر تنبؤًا بسيطًا بالربح:

• استجابة تكاليف الشركاء: جزء من تكاليف توزيع Circle يتحرك جزئيًّا مع دخل الاحتياطيات، مما يقلل من الدخل الإجمالي وبعض مصروفات الشركاء عند انخفاض الأسعار.

• نمو التداول: إذا انخفض عائد Circle البالغ 3.49% بمقدار 50 نقطة أساس ليصل إلى 2.99%، فسيتعيّن على قاعدة احتياطياته المتوسطة أن تنمو 16.72% للحفاظ على دخل احتياطي إجمالي ثابت. والمعادلة هي: (العائد القديم ÷ العائد الجديد) ناقص 1.

• تأثيرات المحافظ: يمكن أن يحقق محفظة Tether الأوسع مكاسب أو خسائر غير مرتبطة، في حين قد تقلل أسعار الفائدة المنخفضة من التكلفة الضمنية لحيازة عملة مستقرة غير مدرة للعائد.

هذه التفاعلات غير مؤكدة. والجدول يعكس حساسية ميكانيكية، وليس تنبؤًا بالأرباح.

سلامة الاحتياطيات والإفصاح جزء من النموذج

تركّز نموذجا الاحتياطيات نوعين مختلفين من المخاطر:

• تيثر: امتلكت 76.59 سنتًا من الأصول قصيرة الأجل مقابل كل دولار من التزامات الرموز الرقمية. وشمل الباقي الذهب، والبيتكوين، وأسهم الأسهم، والقروض، واستثمارات أخرى قد يكون تحويلها إلى نقدٍ بقيمتها المُبلَّغة أكثر صعوبةً في حال حدوث ضغوط سوقية وطلبات استرداد متزامنة.

• سيركل: وضعت جدول احتياطياتها 84.42% في صندوق سيركل الاحتياطي و15.58% نقدًا في البنوك. ويحتفظ الصندوق الخاضع للقاعدة 2a-7 بأذون الخزانة قصيرة الأجل، وعمليات إعادة شراء أذون الخزانة الليلية، والنقد، مما يقلل التعرض المباشر للبيتكوين، والذهب، وائتمان المقترضين.

• المخاطر المتبقية: ما زالت سيركل تواجه مخاطر مصرفية، ومخاطر الحارس الأمين، ومخاطر الصناديق، ومخاطر تشغيلية، وقانونية، ومخاطر الاسترداد. وتوضح بلاك روك أن الصندوق ليس حسابًا مصرفيًّا، ولا يتمتع بحماية مؤسسة التأمين الفيدرالية على الودائع (FDIC)، ولا يمكنه ضمان صافي قيمة أصول قدره دولار واحد.

كما يختلف أسلوب إبلاغهما. تقدّم سيركل إقرارات الدخل، والميزانية العمومية، وتدفقات النقد، والإفصاحات المتعلقة بالرقابة والمخاطر، رغم أن بياناتها الفصلية غير مراجعة. أما تيثر فتقدم أرصدة مؤكدة في لحظة زمنية محددة وفئات الأصول، لكن دون تقديم بيانات مؤكدة للدخل أو التدفقات النقدية.

في 13 أغسطس، أعلنت تيثر عن رأي تدقيق غير مُقيّد من شركة KPMG الأمريكية بشأن قوائمها المالية الكاملة لعام 2025 وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة (U.S. GAAP). وهذا يُعد دليلًا أحدث وأوسع نطاقًا حول السنة المالية 2025، لكنه لا يحوّل تقرير BDO للفصل الثاني إلى تدقيق ولا يُعدّل أرقام 30 يونيو.

كيف يمكن أن يغيّر التنظيم أرباح العملات المستقرة

الولايات المتحدة قانون GENIUSالذي تم إقراره في 18 يوليو 2025، يربط هوامش المُصدِرين مباشرةً بقواعد الاحتياطيات:

• الضمانات المسموح بها: الودائع تحت الطلب، وأذون الخزانة التي لا يتجاوز أجل استحقاقها 93 يومًا، وعمليات إعادة الشراء المؤهلة الليلية، وصناديق أسواق المال الحكومية المستثمرة في الأصول المسموح بها.

• قيد المحفظة: لن تتوافق ممتلكات تيثر من الذهب، والبيتكوين، وأسهم الأسهم، والقروض المضمونة، والاستثمارات الأخرى، ومبلغ 6.99 مليار دولار من عمليات إعادة الشراء الآجلة مع قائمة الاحتياطيات المسموح بها القياسية كما تم الإبلاغ عنها، لو كانت تعمل كمُصدِر أمريكي مرخّص.

• تقييد العائد: لا يجوز للمُصدِر دفع فوائد أو عوائد لمجرد الاحتفاظ بالعملة المستقرة للدفع أو استخدامها أو الاحتفاظ بها.

• تاريخ النفاذ: 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من صدور القواعد التنفيذية النهائية إذا كان ذلك أبكر.

المقارنة مع تيثر مشروطة، وليست ادعاءً بأن هيكلها الدولي الحالي يخالف القانون الأمريكي. وقد تتطلب أيضًا مكافآت الشركاء والحوافز المرتبطة بالخدمات تفسيرًا إضافيًّا للقواعد.

حصلت سيركل على موافقة نهائية لإنشاء بنك Circle National Trust في 10 يوليو، مع تخطيط إدارة الاحتياطيات كقدرة مستقبلية. كما أن كيانها الفرنسي يعمل ضمن إطار عمل الاتحاد الأوروبي للأسواق في الأصول المشفرة (MiCA). يمكن أن ترفع هذه الهياكل تكاليف الامتثال مع دعم التوزيع الخاضع للتنظيم والوصول الجغرافي.

ما الذي تعنيه أرباح الجهات المصدرة لسيولة العملات المشفرة

تدعم العملات المستقرة التسويات عبر البورصات المركزية، والتمويل اللامركزي (DeFi)، والمدفوعات، والتحويلات عبر الحدود. ويُعزز حجم تيثر أزواج USDT العميقة، في حين توسع اتفاقيات توزيع سيركل من وصول USDC. وقد استكشفت توبيت موضع USDT في سوق العملات المستقرة.

تشمل الآثار الأوسع على السوق ما يلي:

• قدرة التسوية: يمكن أن تمول أرباح الجهات المصدرة البنية التحتية للسيولة، والامتثال، وتطوير المنتجات، واحتياطيات الاحتياطي.

• هجرة السيولة: يمكن أن تؤدي عمليات الاسترداد أو خسائر الاحتياطي إلى إزالة السيولة أو تحويل الأرصدة بين الرموز المميزة، والسلاسل، وأماكن التداول.

• الطلب على الخزانة: يجعل مركز تيثر البالغ 114.96 مليار دولار في سندات الخزانة وصندوق الحكومة التابع لسيركل من العملات المستقرة مشترين ذوي تأثير في أدوات الدين الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل.

• الاستخدام مقابل الإيرادات: أبلغت سيركل عن حجم بلغ 14.80 تريليون دولار على السلسلة، بزيادة 151% على أساس سنوي، لكن إيرادات الاحتياطي ظلت تعتمد بشكل رئيسي على متوسط التداول وأسعار الفائدة. يمكن أن تتحرك نفس الرموز المميزة مرارًا دون خلق رأسمال احتياطي جديد.

لا تؤدي أرباح الجهات المصدرة مباشرةً إلى ارتفاع أسعار البيتكوين أو الإيثيريوم أو العملات البديلة. فتوسع العملات المستقرة قدرة التسوية، بينما لا تزال أسعار العملات المشفرة تعتمد على الطلب، والرافعة المالية، والسيولة، والظروف الكلية.

ثلاثة سيناريوهات لاقتصاديات جهات إصدار العملات المستقرة

1. السيناريو البنّاء

تدعم أسعار الفائدة القصيرة عائد الاحتياطي، وينمو تداول USDT وUSDC، وتظل عمليات الاسترداد منظمة، ويستقر معدل تكلفة التوزيع لدى سيركل. وتؤدي أصول تيثر غير النقدية أداءً جيدًا، في حين يوسع التنظيم الوصول دون زيادة التكاليف بشكل حاد. وسيؤكد هذا السيناريو كلٌ من ارتفاع المعروض المتوسط، وتوسع هامش سيركل، واستعادة احتياطي تيثر. أما خفض أسعار الفائدة بشكل أسرع، أو صافي عمليات الاسترداد، أو ارتفاع تكاليف الشركاء، فسيبطله.

2. السيناريو المحايد

تنخفض الأسعار تدريجيًا بينما يعوّض نمو التداول ضغط العائد. وتتغير تكاليف سيركل بما يتناسب مع إيرادات الاحتياطي، وتظل أصول تيثر الحساسة للسوق مستقرة، وترتفع نفقات الامتثال بشكل معتدل. وسيؤكد هذا السيناريو هوامش إيرادات ثابتة بعد خصم تكاليف التوزيع، وعمليات استرداد منظمة، واحتياطيات فائضة مستقرة. أما حدوث تحرك كبير في التقييم أو تغيير في عقد التوزيع فسيبطله.

3. السيناريو السلبي

تنخفض المعدلات أسرع من نمو التداول، وينكمش عرض الستيبل كوين، وتتشارك Circle المزيد من الجوانب الاقتصادية مع الموزعين. تضعف أصول Tether الحساسة للسوق مع تسارع عمليات الاسترداد، في حين أن التنظيم يرفع تكاليف رأس المال أو التشغيل. سيؤكد هذا السيناريو انخفاض دخل الاحتياطيات، أو ارتفاع نسبة تكاليف Circle، أو مزيد من تآكل وسائد Tether. أما إصدار جديد، أو انخفاض تكاليف الشركاء، أو استقرار الاحتياطيات فسيضعفه.

هذه سيناريوهات نموذج أعمال، وليست تنبؤات بأسعار الرموز أو العملات الرقمية أو الأسهم.

الأسئلة الشائعة

كيف تربح Tether الأموال؟

تكسب Tether بشكل رئيسي من الأصول التي تدعم USDT، خاصة سندات الخزينة وعمليات إعادة الشراء العكسية. يمكن أن تضيف الذهب، والبيتكوين، والأوراق المالية، والقروض المضمونة، والاستثمارات الأخرى مكاسب أو خسائر. ولا يقدم تقريرها للربع الثاني بيان دخل تقليديًا يفصل كل مصدر ومصروف.

كيف تربح Circle الأموال من USDC؟

تكسب Circle الفوائد والأرباح من النقد الاحتياطي لـ USDC وصندوق Circle Reserve Fund. كما تُبلغ أيضًا عن إيرادات الاشتراكات، والتكامل، والمعاملات، والاسترداد، ورسوم البلوك تشين، وإدارة الصناديق. وتقلل تكاليف التوزيع والتشغيل من ما تحتفظ به Circle.

هل يتلقى حاملو USDT وUSDC فوائد الاحتياطيات؟

بشكل عام، لا. لا تمرّر عملتا USDT وUSDC العاديتان عائد الاحتياطيات إلى الحاملين. قد تقدّم منتجات مكافآت أو إقراض منفصلة تعويضًا بموجب شروط ومخاطر مختلفة، لكن ذلك ليس نفسه تلقي عائد الخزينة الخاص بالجهة المصدرة.

هل تقرير Tether للربع الثاني هو نفسه تدقيق؟

لا. قدّمت شركة BDO ضمانًا معقولًا حول تقرير أعدته الإدارة بتاريخ 30 يونيو. وشمل تدقيق KPMG لـ Tether السنة المالية الكاملة 2025، وليس الربع الثاني من 2026. كما أن نموذج Circle 10-Q للربع الثاني غير مدقّق أيضًا.

ماذا يحدث لأرباح مُصدري الستيبل كوين عند انخفاض أسعار الفائدة؟

عادةً ما ينخفض الدخل الإجمالي من الاحتياطيات مع إعادة تسعير الأصول قصيرة الأجل. ويمكن أن يعوّض نمو التداول جزءًا أو كل هذا الانخفاض. وقد تنخفض أيضًا تكاليف شركاء Circle، في حين يمكن أن يحقق محفظة Tether الاستثمارية الأوسع مكاسب أو خسائر منفصلة.

من الذي يحتفظ بالعائد حقًّا؟

محرك دخل الاحتياطيات بسيط على مستوى عالٍ. إن Tether مقابل Circle الربع الثاني 2026 يُظهر المقارنة أن الجوانب الاقتصادية المحتجزة أكثر تعقيدًا بكثير.

تستفيد Tether من الحجم القياسي ويبدو أنها تحتفظ بحصة كبيرة من اقتصاديات احتياطياتها. بينما توفّر Circle هيكلًا واضحًا لأرباح الشركة العامة، إلا أن تكاليف التوزيع والتشغيل الكبيرة تقف بين الدخل الإجمالي من الاحتياطيات والدخل الصافي. ولا يؤدي انخفاض المعدلات تلقائيًّا إلى انهيار أي من النموذجين إذا نما التداول بما يكفي.

قد تكون تركيبة الاحتياطيات، وسيولة الاسترداد، واتفاقيات الشراكة، والتنظيم بنفس أهمية العرض الظاهري. لا يوفّر الربع الثاني مقارنة محاسبية معادلة. تتفوّق شركة Tether من حيث الاحتفاظ الظاهري والحجم، بينما تتقدّم Circle من حيث الشفافية وتصميم احتياطيات أقرب إلى النقد.

كيفية شراء العملات الرقمية على Toobit

لشراء عملات رقمية على Toobit، أنشئ حسابًا، وأكمل عملية التحقق عند الحاجة، ثم افتح قسم "شراء العملات الرقمية". اختر رمزًا متاحًا ووسيلة دفع، وراجع تفاصيل الطلب، ثم أكد المعاملة.

قبل اتخاذ قرار، راجع المعلومات السوقية الحالية على صفحة USDT و صفحة USDC.

هذا المقال لأغراض إعلامية وتعليمية فقط ولا يُعد نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. تنطوي الأصول الرقمية، بما في ذلك العملات المستقرة، على مخاطر تتعلق بالسوق والسيولة ومخاطر الطرف المقابل والتنظيم وانفصال سعر الصرف عن الربط. تحقق من المعلومات الحالية من مصادرها الأساسية، وخذ بعين الاعتبار وضعك المالي وقدرتك على تحمل المخاطر، وقم دائمًا بأبحاثك الخاصة (DYOR) قبل اتخاذ أي قرار مالي.