طلب اكتتاب Anthropic يكشف عن الإيرادات والمخاطر

يجيب أول إيداع عام للاكتتاب الأولي لأسهم أنثروبيك عن سؤال يطرحه المستثمرون منذ أشهر: كم من المال يدرّه كلود؟ بلغ الإيراد $16.286 مليار في النصف الأول من 2026، أي نحو 14 ضعف الرقم المسجل في الفترة نفسها من العام السابق. والسؤال الأصعب هو ما إذا كان العملاء سيواصلون استخدام كلود بالقدر الكافي لدفع تكلفة القدرة الحاسوبية التي رتبت أنثروبيك الحصول عليها بالفعل.

يتضمن الإيداع أيضاً صافي خسارة قدره $80.748 مليار ورصيداً نقدياً كبيراً جداً. ولا يروي أي منهما القصة كاملة بمفرده. فقد تسبّب رسم مرتبط بالتمويل في معظم الخسارة، بينما وفّرت مبيعات الأسهم الممتازة معظم النقد الجديد. وتحسن الأداء التشغيلي بشكل حاد. ولا تزال مدفوعات الحوسبة المستقبلية، وشروط الأسهم المقترحة، وسعر الاكتتاب الأولي الذي ما زال غير محدد، بحاجة إلى تقييمها إلى جانب هذا التقدم.

ما يؤكده إيداع الاكتتاب الأولي لأنثروبيك

قدمت شركة Anthropic, PBC نموذجها العام S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 26 أكتوبر. وتقترح بيع أسهم عادية من الفئة A، وتقدمت بطلب لإدراجها في ناسداك تحت الرمز ANT. وحتى 27 أكتوبر، لم يُظهر سجل الإيداعات العامة أي تعديل لاحق أو تاريخ مؤكد لبدء التداول. ولم يكن عدد الأسهم ونطاق السعر المقترح قد أُدرجا بعد.

ستحصل أنثروبيك على حصيلة الأسهم الجديدة التي تبيعها، بعد خصم تكاليف الطرح. وقد يبيع المساهمون الحاليون أسهماً في الطرح نفسه، لكن تلك الأموال ستذهب إليهم. ومع بقاء الكميتين غير محددتين، لا توجد طريقة موثوقة لحساب مقدار ما سيجمعه الاكتتاب لأنثروبيك، أو نسبة الملكية التي سيحصل عليها المشترون الجدد، أو التقييم الرسمي.

قد يُخطئ البعض في اعتبار رمز التداول المقترح سهماً متداولاً، لا سيما عندما تستخدم أصول أخرى أسماء مشابهة. ولم تُسعّر أسهم أنثروبيك من الفئة A بعد ولم يُؤكد تداولها.

نما الإيراد بوتيرة أسرع من التكاليف التشغيلية

يدر كلود الإيرادات من خلال تطبيقات أنثروبيك الخاصة، وواجهة برمجة التطبيقات (API) التابعة لها، واتفاقيات المؤسسات، والأسواق السحابية. يوضح عمودا النصفين السنويين أدناه النمو القابل للمقارنة؛ بينما يوفر عمود السنة الكاملة 2025 سياقاً إضافياً.

أُدققت أرقام السنة الكاملة 2025؛ أما أرقام الفترة المرحلية حتى يونيو 2026 فلم تُدقق. وتأتي صفوف تكلفة الإيرادات والبحث من إيضاح تكميلي للمصروفات.

إيرادات أنثروبيك ونتائجها التشغيلية من نموذج S-1 المقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكيةحتى 30 يونيو 2026.

كان التغير خلال عام 2026 لافتًا. سجلت أنثروبيك خسارة تشغيلية قدرها 1.667 مليار دولار في الربع الأول، ثم دخلًا تشغيليًا قدره 974 مليون دولار في الربع الثاني. وكان إنفاق العملاء يغطي جزءًا أكبر من التكاليف المثبتة مع تقدم العام.

لكن هناك جانبًا مهمًا في رقم هامش إجمالي الربح الجذاب. فطرح بند تكلفة الإيرادات الإضافي من الإيرادات يعطي هامش إجمالي ربح محسوبًا قدره 85.4% للنصف الأول من العام. لكنه يستبعد جزءًا كبيرًا من تكلفة تحسين Claude: فقد بلغت تكلفة البحث والتطوير 9.741 مليار دولار، بينما بلغ إجمالي تكلفة الحوسبة والبنية التحتية في مختلف أعمال الشركة 8.945 مليار دولار. ولا يستطيع حساب الهامش الأضيق وصف التكلفة الكاملة لبناء الخدمة وبيعها.

تُعد أسواق الخدمات السحابية سببًا آخر للنظر إلى ما وراء الإيرادات المعلنة. فقد حققت 48% من مبيعات النصف الأول، وشكلت 58% من صافي الذمم المدينة في 30 يونيو. وتسجل أنثروبيك مبيعات العملاء عبر الأسواق بالقيمة الإجمالية، بينما تظهر رسوم الشركاء ضمن المصروفات الأخرى. ويساعد مقدمو الخدمات في بيع Claude وتحصيل المدفوعات، كما يورد العديد منهم القدرة الاستيعابية. ويمنح ذلك أنثروبيك قناة قوية للوصول إلى العملاء، مع اعتماد كبير على اقتصاديات مجموعة صغيرة من العلاقات.

ما الذي تقيسه خسارة قدرها 80.7 مليار دولار

لا تعني الخسارة الصافية أن أنثروبيك أنفقت 80.7 مليار دولار نقدًا على تشغيل Claude خلال ستة أشهر. فقد بلغت خسارتها التشغيلية في النصف الأول 693 مليون دولار. ونشأ الرقم الأكبر بكثير أساسًا أسفل بند التشغيل.

تعزو أنثروبيك رسوم القيمة العادلة البالغة 72.388 مليار دولار أساسًا إلى ارتفاع القيمة المقدرة للتمويل القابل للتحويل مع زيادة تقييم الشركة. ولم تكن الرسوم دفعة نقدية تشغيلية مكافئة. ومع ذلك، لا يمكن تجاهلها ببساطة؛ إذ قد يغير التحويل مقدار ملكية الشركة الذي يعود إلى حاملي أدوات التمويل والمساهمين العموميين المستقبليين.

ولدت العمليات 3.929 مليار دولار نقدًا في النصف الأول. وبلغ النقد والاستثمارات قصيرة الأجل 131.651 مليار دولار في 30 يونيو، لكن إصدار الأسهم الممتازة وفر 110.432 مليار دولار خلال الفترة. تحسن التدفق النقدي التشغيلي لأنثروبيك، لكن عملاءها لم يكونوا مصدر كامل هذا الرصيد النقدي.

الاختبار التالي المفيد للتدفق النقدي هو ما يحدث عندما تدخل قدرة متعاقد عليها إضافية الخدمة. ويُعد نصف العام الإيجابي أمرًا مشجعًا. لكنه لا يقدم إجابة بسيطة عن «عدد سنوات السيولة المتاحة» ما دامت جداول الدفع واستخدام العملاء في المستقبل لا تزال قيد التطور.

فاتورة الحوسبة تستحق قبل التأكد من الطلب

غالبًا ما ترتب Anthropic قدرات الحوسبة قبل إتاحتها بـ12 إلى 18 شهرًا. وقد يضمن ذلك الحصول على قدرة نادرة قبل منافس آخر. لكنه يعني أيضًا الالتزام بتوريد بينما يظل طلب العملاء المستقبلي غير مؤكد.

دورات Anthropic لتحسين النماذج والاستثمار وفقًا لنموذج S-1 المقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، اعتبارًا من 26 أكتوبر 2026.

تدور حجة Anthropic حول دورتين: إذ يمكن أن يؤدي مزيد من الاستخدام إلى ملاحظات تساعد في تحسين Claude، بينما يمكن للنمو أن يمول القدرة اللازمة للتوسع. ويُظهر الإيداع نموًا سريعًا في الإيرادات، لكن المخطط لا يمكنه أن يخبر المستثمرين بما إذا كان الطلب المستقبلي سيصل بسرعة كافية لتبرير الجولة التالية من الإنفاق. وهذا هو السؤال الكامن وراء التزامات الشراء المستقبلية البالغة 265.6 مليار دولار.

بلغ إجمالي التزامات الشراء المستقبلية الثابتة أو المضمونة بالحد الأدنى والمتوقعة 265.6 مليار دولار في 30 يونيو 2026، وهي مخصصة في المقام الأول للاستضافة والبنية التحتية. وتمتد العقود لعدة سنوات؛ ولا يعني الرقم أن المبلغ مستحق الدفع دفعة واحدة. ولا يقدم الإيداع الأولي بعد جدولًا سنويًا كاملًا وحديثًا يمكن للقراء من خلاله مقارنة تلك المدفوعات بالمتحصلات النقدية المتوقعة.

لدى Anthropic ترتيبات مع مزودين من بينهم Google وAmazon وMicrosoft. وينص بعضها على حد أدنى للإنفاق حتى عندما ينخفض الاستخدام عن الخطة، مع مراعاة تعديلات كل عقد واستثناءاته. وتعتمد خطط التوسع الأخرى على تسليم القدرة أو نشرها. وتشير القيم المعلنة لها إلى تواريخ وشروط مختلفة، لذا فإن جمعها معًا سينتج إجماليًا لا يثبته الإيداع.

وقت الانتظار هذا شائع في القطاع. وفي وقت سابق أظهرت أرباح شركات السحابة العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي أن مزودي الخدمة كانوا يبيعون القدرة قبل جاهزية المنشآت. وتقع Anthropic في جانب العميل من هذا القرار. فإذا نما استخدام Claude مع وصول القدرة، أتاحت لها العقود مجالًا لتلبية الطلب. وإذا تأخر نمو الاستخدام، فقد تصل المدفوعات الدنيا إلى قائمة الدخل والتدفق النقدي قبل أن تحقق تلك القدرة عائدها.

تجعل أرباح التشغيل في الربع الثاني المسار الإيجابي مرجحًا. لكن ربعًا واحدًا مربحًا لا يمكنه أن يوضح كيف ستؤدي عمليات تسليم القدرة على مدى عدة سنوات. وينبغي قراءة الإيرادات والتدفق النقدي التشغيلي وتوقيت تكاليف الحوسبة الجديدة معًا في الإيداع التالي.

ما سيسيطر عليه مشترو الفئة A

سيحصل المشترون من الجمهور على حصص اقتصادية، مع صوت عادي واحد لكل سهم. ويمنح هيكل الحوكمة المقترح لشركة Anthropic صلاحيات أخرى لسهمين خاصين:

• الفئة F: سيحمل سهم واحد مخطط له لكيان ينظمه المؤسسون المشاركون 50.1% من قوة تصويت المساهمين العاديين طوال فترة سريان الترتيب. وهذه قوة تصويت، وليست ادعاءً بأن المؤسسين يملكون 50.1% من الحقوق الاقتصادية في الشركة.

• الفئة T: يسمح السهم الذي تملكه Long-Term Benefit Trust عمومًا باختيار غالبية أعضاء مجلس الإدارة وعزلهم. وتخضع أربعة من مقاعد مجلس الإدارة السبعة المصرّح بها لهذا الحق.

• الفئة A: تتمتع الأسهم العامة المقترحة بمصلحة اقتصادية وأصوات عادية، لكن هذه الأصوات تأتي إلى جانب صلاحيات المؤسسين والصندوق الاستئماني.

قد يمنح هذا الهيكل Anthropic مجالًا للحفاظ على أولويات البحث والسلامة طويلة الأجل عندما يرغب المساهمون في تحقيق عوائد أسرع. كما يجعل تغيير مجلس الإدارة أصعب على المساهمين العاديين. وينبغي أن تؤخذ هذه المفاضلة في الاعتبار عند تقييم أي أسهم من الفئة A المقترحة.

تعود الحقوق إلى الأسهم نفسها. وكما يوضح هذا المقارنة بين الأسهم المباشرة والعقود الدائمة للأسهم يمكن لأداة مشتقة أن تتبع سعر السهم من دون أن تمنح حاملها حق التصويت في الشركة. ويكتسب هذا الفرق أهمية خاصة بالنسبة إلى Anthropic، حيث تُعد حقوق التصويت جزءًا من قصة الاكتتاب العام الأولي.

سيؤثر أيضًا تحويل الأسهم الممتازة، والسندات، ومنح الأسهم، وأسهم الاكتتاب العام الأولي الجديدة في صورة الملكية النهائية. وإلى أن يُفصح عن سعر الطرح وعدد الأسهم بعد الطرح، لا يدعم الإيداع أي تقييم سليم أو تقدير للتخفيف لكل سهم.

آفاق الاكتتاب العام الأولي لشركة Anthropic

أظهرت Anthropic نموًا قويًا في عدد العملاء وتحسنًا حادًا في الأداء التشغيلي. وستوضح نتائجها المالية المقبلة ما إذا كانت هذه المكاسب ستستمر مع توافر قدر أكبر من القدرة الحاسوبية. وستعزز الإيرادات التي تواصل استيعاب السعة الجديدة، مع بقاء التدفق النقدي التشغيلي إيجابيًا، مبررات الاستثمار في الشركة. أما ارتفاع الحد الأدنى للمدفوعات بالتزامن مع ضعف الاستخدام أو الهوامش فسيضعفها.

بالنسبة إلى الأسهم المقترحة، يظل السعر وعدد الأسهم غير المعلنين عاملين حاسمين. يوضح النموذج S-1 ما بنته Anthropic وما التزمت بإنفاقه. وستحدد شروط الطرح النهائية ما سيُطلب من المشترين من الجمهور دفعه مقابل تلك الشركة.

كيفية تداول الأسهم على Toobit

دليل Toobit للعقود الآجلة للأسهم يوضح كيفية العثور على العقود المرتبطة بالأسهم المتاحة ضمن العقود الآجلة وTradFi. لا تمنح هذه المشتقات الدائمة، التي تتم تسويتها بعملة تيثر (USDT)، المتداولين ملكيةً أو حقوق تصويت أو توزيعات أرباح في أي شركة. وهي منفصلة عن أسهم الفئة A المقترحة من Anthropic.

قبل تقديم أمر في عقد متاح، راجع سعره المباشر، وطريقة حساب المؤشر، والتمويل، ونوع الأمر، ووضع الهامش، والرافعة المالية، والرسوم، وحدود المراكز، وشروط التصفية. قد يختلف توفر العقد وأهلية الحساب حسب الموقع.

لا توصي هذه المقالة باتخاذ مركز في أسهم Anthropic أو في أي عقد مرتبط بالأسهم. تحقق من المنتج المعروض على Toobit، ومن توافقه مع الشركة والتعرّض الذي تنوي متابعته.

تداول الأسهم على Toobit الآن.

تحذير من المخاطر

ينطوي تداول العقود الآجلة للأسهم على مخاطر الرافعة المالية والتصفية. قد تتقلب الأسعار بسرعة، مما قد يؤدي إلى خسارة جميع الأموال المخصصة للمركز. يُرجى مراجعة شروط العقد المعمول بها وفهم المخاطر قبل التداول.